美股市場風(fēng)險偏好逆轉(zhuǎn)! 看空派開始接受“軟著陸”預(yù)期

智通財經(jīng)APP了解到，隨著美股市場整體估值不斷攀升，股票投資者似乎越來越相信，曾經(jīng)人人都預(yù)期的經(jīng)濟(jì)衰退注定不會成為現(xiàn)實。在美國銀行7月份的最新基金經(jīng)理調(diào)查中，高達(dá)68%群體認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)會實現(xiàn)軟著陸(盡管他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長會放緩)，這一比例遠(yuǎn)高于前兩周的統(tǒng)計值，而只有21%的人認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)會硬著陸。

來自Roth MKM的股票市場策略師Michael Darda在一份報告中寫道:“華爾街預(yù)測人士正忙著降低經(jīng)濟(jì)衰退的概率，似乎愿意押注一個在歷史上從未發(fā)生過的結(jié)果:盡管美債收益率曲線一度出現(xiàn)歷史上最嚴(yán)重且長期持續(xù)的倒掛，但美國經(jīng)濟(jì)仍將實現(xiàn)軟著陸，以及出現(xiàn)伴隨而來的貨幣總量崩潰?！?/p>

策略師Darda表示:“自去年夏季以來，我們一直處于反通貨膨脹陣營(之前一直處于通脹/美聯(lián)儲曲線滯后陣營)?！薄叭欢?，政策利率超過中性利率所帶來的反通脹趨勢仍然極有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退?！薄耙坏┦找媛是€出現(xiàn)倒掛，實際貨幣增長崩潰，我們基本上就越過了經(jīng)濟(jì)衰退的‘盧比孔河’。”

美股的看空派已經(jīng)認(rèn)輸了?

“投資者似乎正在放棄對史上最廣泛的衰退預(yù)期的全面押注?！狈▏d業(yè)銀行策略師Albert Edwards在一份報告中寫道。

Edwards表示:“現(xiàn)在，僅僅因為人們普遍期待某事，并不意味著它一定會實現(xiàn)?！薄暗_實意味著，這種預(yù)測很可能‘體現(xiàn)在價格中’。因此，任何破壞這種觀點的事情都可能在另一個方向上引發(fā)巨大的反應(yīng)。所有的事情就是這樣發(fā)生的?！?/p>

他補(bǔ)充表示：“牛熊力量圖表顯示，一年前投資者甚至比2008年全球金融危機(jī)最嚴(yán)重時還要悲觀，這一點很奇怪?！薄耙虼?，俗話說：當(dāng)所有人都看空時，剩下的那些還有誰能夠賣出? 因此去年對經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫的過度預(yù)期，意味著風(fēng)險情緒反轉(zhuǎn)到來是遲早的事，有助于解釋今年美股反彈的其中邏輯之一?！?/p>

但 Edwards表示:“有一件事是明確的——一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對經(jīng)濟(jì)衰退的激進(jìn)預(yù)測顯然是錯誤的，并且他們總是在衰退到來的時候放棄?！薄笆聦嵣希疫€記得，就連我自己也是這樣的一個超級看空者，我同樣在2007年對自己的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測產(chǎn)生了深度懷疑?！?/p>

對比50年代和現(xiàn)在，美股反彈邏輯有何不同?

Roth MKM策略師Darda表示:“20世紀(jì)50年代初的通貨膨脹是由戰(zhàn)爭導(dǎo)致的貨幣流通速度的急劇上升而不是貨幣存量的激增造成的?！薄半S著美聯(lián)儲努力擺脫財政部的獨立性，并鞏固了自己的信譽(yù)，通脹迅速下降。然而，基礎(chǔ)貨幣或廣義貨幣(名義上)沒有崩潰，收益率曲線沒有出現(xiàn)大規(guī)模且激進(jìn)的倒掛，因此沒有出現(xiàn)衰退?！?/p>

“標(biāo)普500指數(shù)似乎正在擺脫20世紀(jì)50年代初的反通貨膨脹趨勢，但股票市場的估值在今天要高得多，這意味著軟著陸的失敗可能會給風(fēng)險市場帶來嚴(yán)重的挫折。”該策略師表示。

Darda指出:“美股市場在1951-1952年的反通脹期間表現(xiàn)良好，從1951年4月CPI通脹達(dá)到9.6%的峰值到1952年12月時跌破1%，標(biāo)普500指數(shù)上漲了約27%。標(biāo)普500指數(shù)如今較去年的6月低點上漲了24%(當(dāng)月CPI同比漲幅超過9%)，較10月的低點上漲了27%。然而，我們正處于標(biāo)普500指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率接近20倍，股票風(fēng)險溢價處于1.25%的新周期低點?！?/p>

“1951-1952年的反彈是由市場盈利增長超過20%所推動，而當(dāng)前的市場盈利仍處于相當(dāng)于去年10月低點的水平，因此這是純粹的估值游戲，因為現(xiàn)在的盈利預(yù)期實際上比去年秋天還低了幾美元。”“在我看來，根本沒有可比性，盡管市場顯然認(rèn)為有可比性。”

該策略師表示:“我們繼續(xù)看好美國國債和非昂貴的非周期性股票類股(比如醫(yī)療保健行業(yè))的多頭頭寸?！薄氨M管自去年以來表現(xiàn)不佳，但能源股已升至我們行業(yè)排名模型的首位。然而，所有周期性行業(yè)都存在潛在的下行空間，但可能遠(yuǎn)低于那些引領(lǐng)今年迄今上漲的領(lǐng)域，比如大型科技股?！?/p>

標(biāo)普500信息科技指數(shù)(ETF代碼：XLK)已經(jīng)回到28倍的遠(yuǎn)期市盈率之上，這是該行業(yè)在2021年底，即市場崩盤超過30%之前的估值水平。自2007年夏季以來，美股市場信息科技行業(yè)的股票風(fēng)險溢價(收益低于現(xiàn)行債券收益率)首次出現(xiàn)負(fù)值，這是一個不光彩的特點。當(dāng)時仍出現(xiàn)了一些上漲趨勢，但并未持續(xù)太久。