廣發(fā)宏觀：2023年中期跨周期環(huán)境展望

報告摘要如下：

第一，中國式現(xiàn)代化正引領中長期經(jīng)濟發(fā)展和政策框架的變化，對應“跨周期政策”正形成越來越大的影響，對投研來說應給予足夠重視。“跨周期政策”自2020年年中政治局會議首次提出以來，其特征在逐步清晰。相較于“逆周期政策”，既有研究一般認為跨周期政策在調(diào)控目標、時間跨度、政策工具、實施方式四個維度存在顯著區(qū)別。2023年上半年，逆周期政策出臺時間相對靠后，且并沒有強刺激，跨周期調(diào)節(jié)已經(jīng)成為了宏觀經(jīng)濟政策的重要組成部分。

第二，2023年下半年，預計實際增長企穩(wěn)、PPI觸底，跨周期政策具備更為有利的條件。作為中國式現(xiàn)代化的重要組成部分，建設“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”一直是跨周期政策的重要一環(huán)。2023年1月31日政治局第二次集體學習指出“新發(fā)展格局以現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系為基礎”。4月28日政治局會議在部署年內(nèi)重點工作時，先明確強調(diào)“要加快建設以實體經(jīng)濟為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”；然后指出“恢復和擴大需求是當前經(jīng)濟持續(xù)回升向好的關鍵所在”，顯示了對跨周期政策的重視。5月5日二十屆中央財經(jīng)委第一次會議指出“加快建設以實體經(jīng)濟為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，關系我們在未來發(fā)展和國際競爭中贏得戰(zhàn)略主動”。

第三，從上述會議中的政策表述看，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系以自主可控、安全可靠、競爭力強為目標，具有智能化、綠色化、融合化的三個基本特征，完整性、先進性、安全性的三個基本要求。人民日報《加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的基本要求和重點任務》進一步做出闡釋，“完整性，就是要保持并增強產(chǎn)業(yè)體系完備和配套能力強的優(yōu)勢”、“先進性，就是要高效集聚全球創(chuàng)新要素、自主拓展產(chǎn)業(yè)新賽道”、“安全性，就是要實現(xiàn)重要產(chǎn)業(yè)鏈自主可控、確保國民經(jīng)濟循環(huán)暢通”。我們理解，“完整性”意味著對補齊關鍵領域短板要重視，“先進性”意味著對全球前沿產(chǎn)業(yè)突破領域要重視，“安全性”意味著對關聯(lián)國計民生的領域要重視。

第四，上述特征和目標如何實現(xiàn)？二十大報告中關于建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系具體提出八項舉措，分別涉及到新型工業(yè)化;產(chǎn)業(yè)基礎再造工程和重大技術裝備攻關工程;戰(zhàn)略性資源供應保障能力；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群；服務業(yè)新體系；流通體系；數(shù)字經(jīng)濟；現(xiàn)代化基礎設施體系等。按照王桂軍和張輝(2023)基于學術研究角度的理解，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系分為“動力體系”與“保障體系”兩大部分。其中動力體系包括數(shù)字技術產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)實體產(chǎn)業(yè)三大產(chǎn)業(yè);保障體系則包括高效的現(xiàn)代服務業(yè)、順暢的現(xiàn)代流通業(yè)、完備的現(xiàn)代基礎設施。

第五，政策進一步指出，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系要推動“短板產(chǎn)業(yè)補鏈”、“優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)延鏈”、“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升鏈”、“新興產(chǎn)業(yè)建鏈”。我們理解，短板產(chǎn)業(yè)補鏈，對應的是“卡脖子”領域，比如半導體，要逐步突破短板；優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)延鏈，對應的是已經(jīng)具備全球競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，比如新能源和新能源車，要進一步進行產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈的上下游延伸；新興產(chǎn)業(yè)建鏈，對應的是中國和海外大致在同一起跑線上的產(chǎn)業(yè)，比如人工智能，要前瞻性戰(zhàn)略性進行布局；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升鏈，對應的是傳統(tǒng)制造業(yè)，要推動智能化、數(shù)字化、綠色化發(fā)展。

第六，建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重點任務，從《加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的基本要求和重點任務》的闡述來看，一是完善新發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)政策；二是加強關鍵核心技術攻關和戰(zhàn)略性資源支撐；三是用好超大規(guī)模市場優(yōu)勢；四是大力建設世界一流企業(yè)；五是加強產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈開放合作。我們理解這實際上包含了對中國要素優(yōu)勢和建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系配套資源的認識，2019年8月中央財經(jīng)委第五次會議曾指出，要充分發(fā)揮集中力量辦大事的制度優(yōu)勢和超大規(guī)模的市場優(yōu)勢，打好產(chǎn)業(yè)基礎高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化的攻堅戰(zhàn)。

第七，建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系與新一輪國企改革相輔相成。國資委指出，中央企業(yè)要當好產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的引領者、當好產(chǎn)業(yè)基礎提升的支撐者、當好產(chǎn)業(yè)協(xié)同合作的組織者。推動中央企業(yè)在建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、加快構(gòu)建新發(fā)展格局上發(fā)揮“領頭羊”作用。力爭2023年中央企業(yè)制造業(yè)新增投資比重達到13%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局比重提高2個百分點以上。加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級，制定重點行業(yè)領域布局結(jié)構(gòu)調(diào)整指引，推動中央企業(yè)2023年在關系國家安全、國計民生重點行業(yè)的布局比重至少提高1個百分點。

新華社報道，國資委已成立中央企業(yè)加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項工作領導小組和工作專班，形成了工作方案。今年上半年中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)完成投資額同比增長超過40%，在全部投資中的占比超過四分之一。

第八，發(fā)展現(xiàn)代化“產(chǎn)業(yè)集群”，是建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的主要路徑之一。波特上世紀90年代在學術上提出產(chǎn)業(yè)集群理論(Industry Cluster Theory)，但實際上產(chǎn)業(yè)集群的實踐更早。上世紀60年代至90年代，日本經(jīng)濟就初步形成產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展模式，2001年日本通產(chǎn)省(METI)在全國范圍啟動19個產(chǎn)業(yè)集群計劃;美國硅谷實際上也是一個高新技術產(chǎn)業(yè)集群和創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)。世界銀行、聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織(UNIDO)、經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)等均積極倡導產(chǎn)業(yè)集群戰(zhàn)略，OECD甚至設計了集群記分牌(The Cluster Scoreboard)以定量測算集群績效，幫助成員國完善集群政策。

中國具有全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟特征和優(yōu)勢互補的經(jīng)濟格局，發(fā)展產(chǎn)業(yè)集群理論上應更具備優(yōu)勢。5月5日國務院常務會議指出“發(fā)展先進制造業(yè)集群，是推動產(chǎn)業(yè)邁向中高端、提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性和安全水平的重要抓手”。國資委亦提出要加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，支持中央企業(yè)牽頭建立更多的創(chuàng)新聯(lián)合體，打造一批世界級戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群。

第九，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設將推進高技術、高附加值產(chǎn)業(yè)的占比提升，中國高技術制造業(yè)占規(guī)模以上工業(yè)增加值比重已從2012年的9.4%提高到2022年的15.5%，平均每年提升0.6個點。高技術制造業(yè)存在周期性，其增速在不同年份會有快有慢，比如2023年在消費電子、汽車等產(chǎn)業(yè)調(diào)整的背景下，上半年高技術產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增速為1.7%。在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系落地、產(chǎn)業(yè)升級加速的整體背景下，如果我們按下一階段高技術制造業(yè)占比平均每年提升0.8個點估算，則2025年它占工業(yè)增加值比重為18%左右，2030年比重為22%左右。

第十，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設過程中，新產(chǎn)業(yè)供給端增速較快，但新產(chǎn)業(yè)需求端會受GDP(凈出口、居民收入或者企業(yè)盈利等)增速影響，因此存在供求如何均衡的問題。比如2023年上半年，高技術產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比為12.5%，高技術產(chǎn)業(yè)增加值同比卻只有1.7%。在前期報告《對經(jīng)濟整體性的強調(diào)將有助于中期均衡》中我們有過分析。政策對結(jié)構(gòu)均衡的問題亦有明確重視，5月5日中央財經(jīng)委會議強調(diào)“堅持穩(wěn)中求進，循序漸進，不能貪大求洋；堅持三次產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，避免割裂對立；堅持推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，不能當成低端產(chǎn)業(yè)簡單退出；堅持開放合作，不能閉門造車”，呈現(xiàn)的就是對經(jīng)濟整體性、系統(tǒng)性的重視。

這意味著中期存在的政策空間之一是繼續(xù)推進供給側(cè)，一是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級，比如設備更新、數(shù)字化；二是新產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)，鼓勵優(yōu)勢產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織格局。后續(xù)如這一線索出現(xiàn)，則經(jīng)濟中期競爭結(jié)構(gòu)改善、長期均衡度上升會引發(fā)市場風險偏好的上升。

第十一，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的推進在中期將對資產(chǎn)定價帶來三方面影響。一是總量彈性減弱，結(jié)構(gòu)彈性增強；二是短期“經(jīng)濟性”減弱，中期“戰(zhàn)略性”增強；三是政策的逆周期特征減弱，跨周期特征增強。這對于權益、固定收益資產(chǎn)均會帶來影響。對于2023年下半年來說，我們需要關注“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”框架的進一步落地，以及可能會對應的短期政策紅利;在產(chǎn)業(yè)方向上，應重視“四鏈”(補鏈、延鏈、建鏈、升鏈)各自對應的關鍵行業(yè)。

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號“郭磊宏觀茶座”，作者：郭磊；智通財經(jīng)編輯：嚴文才。