出口拉動(dòng)制造業(yè)生產(chǎn) 房地產(chǎn)投資可能有韌性——2017年11月宏觀數(shù)據(jù)點(diǎn)評

本文來自“軒言全球宏觀”微信公眾號，作者為謝亞軒、張一平。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2017年12月14日公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：2017年11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長10.2%，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義增長7.2%。

評論：

1、11月工業(yè)增加值同比增長6.1%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度較10月明顯收窄，顯示環(huán)保限產(chǎn)壓力對工業(yè)生產(chǎn)影響較小。11月工業(yè)增速相對穩(wěn)定的原因還是在于我們此前多次強(qiáng)調(diào)的出口對制造業(yè)生產(chǎn)的重要性。11月出口增速明顯超預(yù)期，本月出口交貨值同比增長11.8%，比10月回升4.3個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，制造業(yè)增速小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.8%，而另外兩大門類采礦業(yè)和電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速較上月均有不同程度的回落。

2、1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長7.2%，較前10月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。本期投資增速回落幅度收窄主要原因在于制造業(yè)投資增速企穩(wěn)和基建投資增速反彈，前11月制造業(yè)投資增速為4.1%，與上期持平，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長20.1%，比1-10月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，前11月增長7.5%，較上期回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。不過11月地產(chǎn)銷售面積增速小幅反彈，資金到位增速也有所回升，新開工面積增速也由5.6%回升至6.9%。地產(chǎn)投資先行指標(biāo)在年末小幅反彈，這可能顯示了庫存去化取得較大進(jìn)展后，地產(chǎn)投資的韌性也有所上升。

3、10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長10.2%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。11月線上消費(fèi)的快速增長拉動(dòng)消費(fèi)增速小幅回升，11月全國網(wǎng)上零售額同比增長32.4%，較上月回升0.4百分點(diǎn)，通訊器材、化妝品等網(wǎng)購熱門商品大幅增長，通訊器材增速為33.9%，化妝品增速為21.4%，分別較上月加快31.8個(gè)百分點(diǎn)和5.3個(gè)百分點(diǎn)。11月汽車銷售增速回落2.7個(gè)百分點(diǎn)至4.2%的年內(nèi)次低點(diǎn)，拉低本月消費(fèi)增速。

4、今天實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前，央行提高公開市場操作利率5個(gè)bp并加量續(xù)作MLF操作。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的趨勢不變，工業(yè)、投資、出口等指標(biāo)累計(jì)增速均好于去年同期。并且，全球經(jīng)濟(jì)共振跡象更為明顯，IMF等國際機(jī)構(gòu)已經(jīng)上調(diào)2018年全球經(jīng)濟(jì)和通脹展望，在此背景下，國內(nèi)政策利率具備上調(diào)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。上周五中央政治局會(huì)議研究2018年經(jīng)濟(jì)工作，明確指出“推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期確定發(fā)展思路、制定經(jīng)濟(jì)政策、實(shí)施宏觀調(diào)控的根本要求”。高速度增長要求轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展要求，明確顯示了未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將更加重視提質(zhì)增效。從這個(gè)角度看，新的政治周期并不會(huì)帶來新的基建投資周期，研發(fā)投入、消費(fèi)升級以及外需改善將成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新動(dòng)能。若如此，那么市場利率上行導(dǎo)致的社會(huì)綜合融資成本上升對經(jīng)濟(jì)的抑制作用可能將小于預(yù)期，畢竟新動(dòng)能對資金的需求量和對利率的敏感度要遠(yuǎn)小于老動(dòng)能。

以下為正文內(nèi)容：

外需是對沖環(huán)保限產(chǎn)壓力的重要因素

11月工業(yè)增加值同比增長6.1%，較10月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。前11月工業(yè)增加值累計(jì)增速為6.6%，較上半年回落僅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，市場所擔(dān)憂的環(huán)保限產(chǎn)負(fù)面沖擊其實(shí)并不明顯。究其原因，可能還是與供暖季后11月出口增速較好有關(guān)系。11月出口增速為12.3%，帶動(dòng)同期出口交貨值達(dá)到11.8%。這使得11月制造業(yè)增加值同比增長6.9%，較10月小幅回升，而工業(yè)中另外兩大門類采礦業(yè)和電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值同比增速均較10月回落。

房地產(chǎn)投資韌性可能好于預(yù)期

1-11月房地產(chǎn)投資增速為7.5%，較上期回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。盡管投資增速本身仍在下行，但11月銷售和新開工等地產(chǎn)投資的先行指標(biāo)卻意外反彈。其中，商品房銷售面積增速為12.7%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，房屋新開工面積類為6.9%，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。銷售改善的情況，房地產(chǎn)開發(fā)資金到位增速也有所反彈，前11月累計(jì)增長7.7%，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，這是下半年地產(chǎn)投資資金到位增速首次回升。另外，開發(fā)商拿地?zé)崆橐廊惠^高，前11月土地購置面積同比增長16.3%，較前10月上升3.4個(gè)百分點(diǎn)。這是該指標(biāo)全年第二高漲幅。

房屋施工面積依然保持低位增長，前11月同比增長3.1%，穩(wěn)定的施工面積增速有助于提升地產(chǎn)投資的韌性。而開發(fā)商拿地?zé)崆椴粶p也有助于減緩地產(chǎn)投資名義增速回落速度。

網(wǎng)上服務(wù)消費(fèi)繼續(xù)保持高增長

11月消費(fèi)同比增長10.2%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。11月全國網(wǎng)上零售額同比增長32.4%，較上月回升0.4百分點(diǎn)，通訊器材、化妝品等網(wǎng)購熱門商品大幅增長，通訊器材增速為33.9%，化妝品增速為21.4%，分別較上月加快31.8個(gè)百分點(diǎn)和5.3個(gè)百分點(diǎn)。11月汽車銷售增速回落2.7個(gè)百分點(diǎn)至4.2%的年內(nèi)次低點(diǎn)，拉低本月消費(fèi)增速。

實(shí)物消費(fèi)表現(xiàn)相對穩(wěn)定的同時(shí)，網(wǎng)上服務(wù)消費(fèi)維持高速增長的態(tài)勢。11月網(wǎng)上服務(wù)消費(fèi)增速為78%，這次年內(nèi)第三高增速，服務(wù)消費(fèi)約占網(wǎng)上消費(fèi)的31%，相對于線下商品消費(fèi)的4.6%，而去年同期的占比不過2.8%?？梢姡聲r(shí)代服務(wù)消費(fèi)將是消費(fèi)領(lǐng)域最為明顯的邊際增量。（編輯：王夢艷）