華泰證券：增值業(yè)務有望擺脫收益率限制 開拓城燃公司第二增長曲線

智通財經APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，增值業(yè)務有望幫助城燃公司擺脫收益率限制，開拓第二增長曲線。在成熟案例可借鑒的背景下，該行預計城燃公司增值業(yè)務會朝向豐富、多元化方向發(fā)展。增值業(yè)務成長空間廣闊，該行預計2025年市場空間約為600億元，遠期將超千億。相比于其他公用事業(yè)，城燃公司發(fā)展增值業(yè)務具有多種競爭優(yōu)勢。在公域流量獲客難的背景下，中國燃氣(00384)旗下的“壹品慧”走出不同于綜合電商的差異化路線，致力打造私域新零售模式，開啟分拆上市進程。

華泰證券主要觀點如下：

商業(yè)模式迭代與優(yōu)化，增值業(yè)務化解單一銷氣風險

2022年天然氣表觀消費量同比-1.7%，出現(xiàn)2002年以來首次同比下滑，根據(jù)中石油2022版《世界與中國能源展望》報告預測，2040年后各領域用氣需求均將回落，2041-2060年CAGR=-2%，同時上游成本、價格監(jiān)管政策限制城燃公司核心業(yè)務收益率。增值業(yè)務作為城燃公司商業(yè)模式的迭代與優(yōu)化，有機結合燃氣安全與發(fā)展增收，化解單一銷氣的風險，拓寬收入途徑。

借鑒成熟公司經驗，增值業(yè)務向多元化方向發(fā)展

以香港中華煤氣為例，打造名氣家智慧生活(TLC)，抓住“智慧家居+健康生活”的藍海市場，并通過“合作+創(chuàng)新+推廣”的模式，延伸更多業(yè)務發(fā)展的可能性?？v觀中國燃氣、新奧能源、華潤燃氣等公司增值業(yè)務發(fā)展歷程，大多經歷了“簡單燃氣衍生業(yè)務—拓寬渠道—形成各類應用場景”的過程。

2022年中國燃氣/新奧能源(02688)/華潤燃氣(01193)增值業(yè)務營收分別為

45.08/31.14/27.82億元，營業(yè)利潤率分別為37.6%/66.7%(毛利率口徑)/36.2%，該行預計城燃公司增值業(yè)務未來會朝向豐富、多元化方向發(fā)展。

預計2025年增值業(yè)務市場空間約為600億元，遠期將超千億

基于拆解代表性公司增值業(yè)務單戶創(chuàng)值收入，并預測全國累計接駁居民戶數(shù)，該行測算得到2025年增值業(yè)務市場空間約為600億元，假設遠期全國氣化率達到80%，存量客戶中增值業(yè)務滲透率為51%，增量客戶中增值業(yè)務滲透率為16%，則全國燃氣公司增值業(yè)務市場規(guī)模將達到千億級別。

“壹品慧”致力打造垂直社區(qū)電商平臺，開啟分拆上市進程

城燃公司具有公用事業(yè)屬性背書，下游直達TOB/C端，“渠道/客戶/產品”三位一體齊發(fā)力，可以獲得安全與經濟的雙重保障。在公域流量進入存量競爭時代背景下，私域流量成為企業(yè)觸達客戶的重要方式。“壹品慧”基于三層網絡開展，每層網絡均存在“線上平臺+線下服務中心”，通過基礎網格員/導購/KOC觸達客戶。雖無法與龍頭電商比擬，但“壹品慧”可通過燃氣服務切入，精準定位燃氣居民用戶形成獲客優(yōu)勢，推廣自身的燃氣服務、自主品牌及平臺優(yōu)選產品，循環(huán)往復，形成生態(tài)的內部循環(huán)。目前“壹品慧”已獲得香港聯(lián)交所批復，進入分拆上市流程，有利于釋放增值業(yè)務價值。

風險提示：新接駁用戶數(shù)低于預期，增值業(yè)務發(fā)展受反壟斷等因素低于預期，“壹品慧”分拆上市進度低于預期。