業(yè)績盈喜股價(jià)階段新高 贏家時(shí)尚（03709）找回成長節(jié)奏？

年過三十，但顯然中國中高端女裝領(lǐng)域里的頭部玩家贏家時(shí)尚（03709）并不想“服老”。

7月14日晚間，贏家時(shí)尚發(fā)布盈喜公告，公司預(yù)期2023年上半年取得了不少于65%的凈利潤增速。公司解釋稱，公司中績預(yù)期高增長主要得益于疫情受到控制，以及贏家時(shí)尚的全面升級策略已開始顯現(xiàn)出積極的經(jīng)營業(yè)績。

受此消息提振，7月18日開盤后贏家時(shí)尚高開高走，盤中漲幅一度超過13%，刷新過去兩年多來新高。截至當(dāng)天收盤，贏家時(shí)尚報(bào)收12.66港元，漲幅為12.43%。然而，次日贏家時(shí)尚便低開低走，盤中跌幅一度擴(kuò)大至4.9%，回吐了盈喜公告發(fā)出后的部分漲幅。

作為中高端女裝領(lǐng)域里的“佼佼者”，贏家時(shí)尚似乎已率先走出“低谷”并正在重歸增長?；仡?022年，受到疫情的沖擊以及宏觀環(huán)境波動的影響，贏家時(shí)尚業(yè)績遭遇重挫，當(dāng)年公司的營收、歸母凈利潤分別為56.63億元（人民幣，單位下同）、3.75億元，同比降幅高達(dá)-10.9%、-33.2%。

不過，考慮到去年上半年我國零售行業(yè)普遍遭遇了較大挑戰(zhàn)，彼時(shí)贏家時(shí)尚的業(yè)績基數(shù)也相對較低，因此今年公司增速回正或許本就在市場的預(yù)期之內(nèi)。

換言之，贏家時(shí)尚的業(yè)績究竟是否能夠在未來較長一段時(shí)間內(nèi)保持住較高的增速恐怕仍值得商榷。另外，就股價(jià)表現(xiàn)而言，回溯過往贏家時(shí)尚的股票流動性一直有所欠缺，估值長期存在折價(jià)狀態(tài)，后續(xù)即便公司進(jìn)入新的增長周期，股價(jià)運(yùn)行中樞能否就此上一個(gè)臺階猶未可知…… 

外部干擾打斷成長節(jié)奏

若要向前追溯，贏家時(shí)尚的歷史淵源可就說來話長。

公開資料顯示，贏家時(shí)尚現(xiàn)任董事會主席金明的母親陳靈梅于1995年創(chuàng)立娜爾思（NAERSI），早期定位為大碼職業(yè)女裝，填補(bǔ)了國內(nèi)盛年女裝空白。2001年起開始在職業(yè)裝中加入休閑元素，并于2006年首倡“花樣盛年”文化理念，明確品牌定位為盛年女裝領(lǐng)域。

2007年，金明以贏家服飾股份置換資金，創(chuàng)立珂萊蒂爾（Koradior），主打高端時(shí)尚和都會簡約女裝市場。2012年創(chuàng)立珂萊蒂爾控股有限公司（贏家時(shí)尚前身），并于2014年在香港交易所主板上市。

2019年，珂萊蒂爾收購兄弟公司KEEN REACH旗下娜爾思等三個(gè)高端女裝品牌，更名為贏家時(shí)尚，成為了中高端女裝行業(yè)內(nèi)唯一有兩個(gè)主品牌（Koradior和NAERSI）銷售收入超過10億的服裝企業(yè)。

目前，贏家時(shí)尚圍繞3個(gè)主力品牌（Koradior、NAERSI、NEXY.CO）、1個(gè)潛力品牌（FUUNNY FEELLN）、4個(gè)成長品牌（其余品牌）的梯隊(duì)，形成了多品牌矩陣。截至2022年底，贏家時(shí)尚共有2006家零售門店，覆蓋全國31個(gè)省市、直轄市、自治區(qū)，其中1555家為直營門店，451家由經(jīng)銷商以七個(gè)品牌經(jīng)營。

而就財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，贏家時(shí)尚也確實(shí)堪稱中高端女裝領(lǐng)域里的“贏家”。2018-2022年，公司的收入分別為25.21億元、41.48億元、53.25億元、63.55億元、56.63億元，歸母凈利潤分別為2.73億元、4.06億元、4.53億元、5.64億元、3.82億元。

值得一提的是，若剔除疫情影響嚴(yán)重的2022年，贏家時(shí)尚在2018-2021年的收入、凈利潤的CAGR可以達(dá)到36%和27%，成長性可見一斑。

不過，進(jìn)入2022年，受到疫情影響，贏家時(shí)尚的全國門店（尤其是在一二線城市高端購物場所經(jīng)營的門店）客流量大幅下降，同時(shí)公司的自營門店及經(jīng)銷商門店數(shù)量亦有不同程度的減少。在此背景下，贏家時(shí)尚當(dāng)年的收入及歸母凈利潤降幅均達(dá)到了兩位數(shù)。無怪乎在該年的年報(bào)中，贏家時(shí)尚無奈坦言（2022年）是（公司）三十年來面臨的最為艱難的外部環(huán)境。

好消息是，結(jié)合公司最新的盈喜公告來看，贏家時(shí)尚已擺脫了外部不利因素的干擾，業(yè)績似乎正進(jìn)入新的增長周期。

定位升級老樹開出新花？

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，今年上半年贏家時(shí)尚基本面觸底反彈，一方面固然得益于外部環(huán)境改善以后社會零售的恢復(fù)，另一方面或許也要?dú)w功于公司自身的轉(zhuǎn)變。據(jù)了解，依據(jù)“多品牌、全渠道、平臺、上下游”長期戰(zhàn)略，贏家時(shí)尚正將定位由“中國中高端女裝行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)”全面升級為“中國領(lǐng)先的輕奢品牌管理集團(tuán)”。

拆解而言，贏家時(shí)尚定位升級的路徑或許主要通過改造商品體系、優(yōu)化渠道拓展兩個(gè)方面來實(shí)現(xiàn)。

商品體系方面，贏家時(shí)尚正在升級卓越商品體系，其表現(xiàn)形式包括投入更多研發(fā)資源打造主銷款，并加大對主銷款的投放規(guī)模；與此同時(shí)，公司也著力于減少無效款的開發(fā)，2022年公司的SKC總數(shù)為6154個(gè)，較上一年度減少了10.94%。

不僅如此，贏家時(shí)尚的供應(yīng)鏈似乎也在經(jīng)歷著重整。公開數(shù)據(jù)顯示，2022年公司的供應(yīng)商同比下降了27%至597家，而頭部供應(yīng)商的采購額占比則有所上升，這或許也意味著資源正在向優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)傾斜。

反觀渠道方面，變化亦在進(jìn)行之中。線下層面，目前贏家時(shí)尚的重點(diǎn)放在加強(qiáng)直營體系建設(shè)，同時(shí)提高門店效率，充實(shí)及加密優(yōu)質(zhì)渠道。據(jù)悉，接下來贏家時(shí)尚將積極實(shí)施“大店”戰(zhàn)略，增加高端購物中心門店數(shù)量，并通過“公關(guān)展”、“快閃店”、“旗艦店”以及“概念主題店”等多層次門店設(shè)計(jì)，打造頂級線下渠道。

而在線上渠道層面，贏家時(shí)尚表現(xiàn)依然搶眼，2022年公司來自于電子商貿(mào)業(yè)務(wù)的收入為8.93億元，同比增加了18%，2018-2022年該板塊的收入CAGR達(dá)到43.9%。

綜合來看，在外部環(huán)境邊際改善，以及自身定位升級的“雙重奏”之下，贏家時(shí)尚基本面有望就此找回原先的成長節(jié)奏，公司業(yè)績或持續(xù)回暖。

不過，誠如文首所述，以二級市場的既往表現(xiàn)來看，贏家時(shí)尚的流動性長期欠佳，股性不活躍的特質(zhì)或阻滯公司的估值向上突破，未來公司的股價(jià)究竟能在多大程度上匹配公司的成長性恐怕仍需要等待時(shí)間來驗(yàn)證。