華泰證券：大勢關(guān)鍵決策點在Q3 當(dāng)前或是較好的布局窗口期

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，上周市場風(fēng)險偏好明顯回暖、日均成交額回升，海外通脹數(shù)據(jù)回落、人民幣匯率減壓構(gòu)成了市場反彈的底色，但考慮到資金活化程度仍欠佳、國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)下探，當(dāng)前面臨的大概率仍是有瑕疵的反彈、弱支撐的修復(fù)，β轉(zhuǎn)機或現(xiàn)于Q3。7月為中報業(yè)績+政策博弈雙期疊加，23H2弱修復(fù)預(yù)期+上周五金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會肯定整體經(jīng)濟呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢，政策博弈賠率有所下滑，業(yè)績側(cè)中報預(yù)告顯示上游有量無價、中下游以價換量，庫存去化下關(guān)注補庫先行者。配置上，主題+籌碼+景氣框架下建議關(guān)注電子/火電/汽車/白電等，此外中美階段性緩和+平臺經(jīng)濟減壓下可關(guān)注港股相關(guān)板塊機會。

▍華泰證券主要觀點如下：

上周宏觀因子對市場影響較多，人民幣匯率企穩(wěn)構(gòu)成了短期反彈的底色

上周宏觀變量對市場影響較多，美國通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期(彭博一致預(yù)期)后的美元指數(shù)回落、人民幣匯率減壓是市場短期風(fēng)險偏好修復(fù)的重要推動力：

①6月國內(nèi)新增社融、新增信貸數(shù)據(jù)均超出Wind一致預(yù)期，新增中長貸TTM同比回落但仍在高位，預(yù)示A股短周期壓力不大;②6月PPI、CPI同比下探，但PPI大概率已運行至本輪底部，華泰宏觀擬合的高頻PPI指數(shù)顯示7月初PPI同比已有邊際改善(《23年6月通脹數(shù)據(jù)點評》，23/07/10)，23Q3 A股或進入補庫預(yù)期交易;③美國6月通脹數(shù)據(jù)不及彭博一致預(yù)期，點陣圖顯示年內(nèi)加息2次的預(yù)期降溫，美元指數(shù)、10Y美債利率均有所回落。

大勢的關(guān)鍵決策點在Q3，當(dāng)前或是較好的布局窗口期

PPI同比有望見底、23Q1 A股業(yè)績底或確立預(yù)示23H2 A股將從流動性驅(qū)動轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動，但考慮到6月M1同比下行、M1-M2剪刀差走闊，維持對下半年企業(yè)盈利弱修復(fù)、彈性或現(xiàn)于24H1的判斷(《主題“造勢”，“雙電”突圍》，23/5/30)，當(dāng)前市場進入基準(zhǔn)情形(國內(nèi)政策托而不舉+聯(lián)儲年內(nèi)不提前降息)的概率在增加，弱復(fù)蘇下23年A股修復(fù)的空間預(yù)計較為逼仄。

節(jié)奏上維持觀點，考慮企業(yè)盈利/國內(nèi)流動性/海外流動性三個大勢核心變量，β轉(zhuǎn)機或現(xiàn)于Q3，當(dāng)前或是較好的布局窗口，后續(xù)關(guān)鍵點在于國內(nèi)/海外流動性預(yù)期穩(wěn)定、市場進入主動補庫預(yù)期交易。

經(jīng)濟弱復(fù)蘇下，23H1上游有量無價、中下游以價換量

截止7.15，A股共有1707家公司披露了中報業(yè)績預(yù)告(披露率32.5%，與22年基本持平)，且顯示出兩大趨勢：一是全A盈利同比增速回升(基于已披露預(yù)告公司)，23Q1盈利底或已確立、但復(fù)蘇彈性弱;二是上中下游板塊業(yè)績分化加劇，企業(yè)利潤向中下游遷移。

具體來看，“上游有量無價、中下游以價換量”是中報業(yè)績預(yù)告體現(xiàn)出的最明顯特征：①上游資源、中游材料由于產(chǎn)能過剩、需求偏弱，23Q2產(chǎn)品價格整體下滑;②部分中游制造因成本減壓、出口強勁預(yù)計業(yè)績?nèi)暂^優(yōu)，比如光伏、儲能;③下游消費品以價換量較為明顯，比如家電、汽車、白酒、醫(yī)療器械、部分必需消費品等。

消費、TMT、公用產(chǎn)業(yè)是業(yè)績預(yù)告向好細分行業(yè)的聚集地

消費內(nèi)部分化，可選消費業(yè)績彈性(基于已披露數(shù)據(jù))優(yōu)于必需消費，汽車、家電等行業(yè)以價換量現(xiàn)象明顯，因此業(yè)績增長與地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)分化，出行鏈相關(guān)的餐飲/酒店/旅游在低基數(shù)效應(yīng)下修復(fù)，但預(yù)期差不大;

TMT整體業(yè)績同比增速或環(huán)比持平，其中游戲受益于版號放開、面板受益于景氣復(fù)蘇23H1業(yè)績增速或向好，院線/廣告復(fù)蘇或在23H2展現(xiàn)彈性，半導(dǎo)體周期仍下行，中報業(yè)績或進一步下修，但市場已有一定預(yù)期，計算機軟件公司多數(shù)提及23H1有較多研發(fā)支出，或厚增遠期利潤;公用產(chǎn)業(yè)業(yè)績向好，煤價下行+發(fā)電量回暖，火電中報業(yè)績向好，建筑&設(shè)計公司業(yè)績普遍受益于訂單修復(fù)。