美元指數(shù)和美元的隱藏供給機(jī)制

美元指數(shù)是否代表美元強(qiáng)弱

近期，美元指數(shù)持續(xù)走弱，已經(jīng)跌破了100點(diǎn)大關(guān)。從“美元指數(shù)”的字面意思來看，大家會(huì)覺得美元很弱。

奇怪的是，美元正處于一波十分兇猛的加息周期之中，十年美債利率維持在3.8%+的高位，這個(gè)點(diǎn)位所代表的美元一點(diǎn)都不弱。

美元指數(shù)說美元很弱，十年美債又說美元很強(qiáng)，那么，到底誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)呢？先上結(jié)論：美元一點(diǎn)都不弱，是歐元太強(qiáng)了。

被名字耽誤的美元指數(shù)

一般來說，美元指數(shù)，是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，用來衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度（ps：這個(gè)定義來自百度）。但是，它有一個(gè)很大的bug，那就是歐元的權(quán)重太大了。

目前的具體權(quán)重如下：

歐元57.6%,日元13.6%，英鎊11.9%，加拿大 元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%

歐元的權(quán)重幾乎占到了60%，與其說這是美元指數(shù)，倒不如說這是“歐元指數(shù)”。

為了避免這個(gè)bug，美聯(lián)儲(chǔ)在1998年重新做了一套美元指數(shù)，叫貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)定期地更新該指數(shù)的權(quán)重，具體如下：

在這個(gè)指數(shù)里，歐元的權(quán)重不再過半，僅僅占比19.325%，人民幣的權(quán)重提高到14.567%。

但是，這個(gè)較為綜合的指數(shù)并不常用，應(yīng)用更為廣泛的依然是美元指數(shù)。

因此，貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)才是真實(shí)的美元指數(shù)，可以度量美元的強(qiáng)弱；美元指數(shù)，其實(shí)就是美元兌歐元，衡量的只是歐元和美元之間的相對(duì)強(qiáng)弱，用它度量美元強(qiáng)弱是有偏的。

為什么歐元如此之強(qiáng)？

那么，為什么歐元一直在升值呢？這是因?yàn)樗麄冊(cè)谏悼雇?。要知道我們是全球的制造業(yè)工廠，一國(guó)貨幣對(duì)人民幣大幅升值，能有效地壓制本國(guó)通脹。

如上圖所示，自2022年6月以來，歐元一直在對(duì)人民幣升值，底部以來升值了20%。

歐洲的通脹實(shí)在是太厲害了，它不得不想盡一切辦法遏制通脹。壓制通脹的核心手段有兩個(gè)，一個(gè)是加息，另一個(gè)是升值。這是兩個(gè)既有關(guān)聯(lián)，又相互獨(dú)立的手段。

一般來說，大家所熟知的方法就是加息。其實(shí)，還有一個(gè)隱蔽的辦法——主動(dòng)升值，讓進(jìn)口變得便宜。

那么，如何分配加息和升值的比率呢？取決于經(jīng)濟(jì)狀況：

1、如果經(jīng)濟(jì)增速差且通脹高，那就得加息幅度小+升值幅度大；

2、如果經(jīng)濟(jì)增速不錯(cuò)且通脹高，那就得加息幅度大+升值幅度??；

目前，歐洲的經(jīng)濟(jì)狀況比美國(guó)差，并且歐洲的加息幅度沒有美國(guó)大，但是，歐元卻比美元強(qiáng)很多，這不符合經(jīng)濟(jì)常理。

引入升值抗通脹邏輯之后，一切都捋順了：歐洲的通脹實(shí)在是太嚴(yán)重了，但經(jīng)濟(jì)又不行，加息幅度不敢太大，只能分流一些給主動(dòng)升值。

因此，在抗通脹大背景下，加息和主動(dòng)升值之間具備雙重關(guān)系，具體如下所示：

在這個(gè)框架下，會(huì)有兩個(gè)反直覺的邏輯鏈條：

1、通脹越高，歐元越強(qiáng)；

2、經(jīng)濟(jì)越弱，歐元越強(qiáng)；

不難發(fā)現(xiàn)，一切都被抗通脹扭曲了。

想明白這一點(diǎn)，你就不會(huì)無腦地得出一個(gè)結(jié)論：美元指數(shù)跌破100，美元太弱了。真實(shí)的情況是，歐洲的通脹太高，經(jīng)濟(jì)太弱，不得不采用主動(dòng)升值的手段抗通脹。

第二個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)

在《美元系統(tǒng)的運(yùn)行機(jī)制——兼論金融研究的意義》一文中，我們構(gòu)建了一個(gè)美元系統(tǒng)的理論模型。在這篇文章里，我們可以升級(jí)一下這個(gè)理論，把美元指數(shù)納入這個(gè)體系，具體如下圖所示，

十年美債利率才是整個(gè)美元體系的核心，測(cè)度整個(gè)體系美元的稀缺程度。美元指數(shù)只是次一級(jí)的因素，反饋的是歐元區(qū)的綜合因素。

總的來說，有三大因子影響美元的強(qiáng)弱：

1、美國(guó)貨幣政策，觀測(cè)指標(biāo)——兩年美債；

2、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)偏好，觀測(cè)指標(biāo)——標(biāo)普500指數(shù)；

3、歐洲經(jīng)濟(jì)的綜合影響，觀測(cè)指標(biāo)——“歐元指數(shù)”—美元指數(shù)；

通過這個(gè)框架，我們基本上就可以把美元、美元指數(shù)和十年美債利率的關(guān)系捋順了，其中，最核心的要旨在于：美元指數(shù)代表的是歐元區(qū)，十年美債利率才代表美元。

歐元區(qū)等價(jià)于第二個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)，有些時(shí)候歐元區(qū)投放美元，美元指數(shù)向下；有些時(shí)候歐元區(qū)回籠美元，美元指數(shù)向上。

事實(shí)上，今年整個(gè)美元體系的供給格局十分?jǐn)Q巴：第一美聯(lián)儲(chǔ)加息，第二美聯(lián)儲(chǔ)投放美元，二者形成對(duì)沖。

第一美聯(lián)儲(chǔ)：

第二美聯(lián)儲(chǔ)：

通過這個(gè)框架，我們也解釋了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：美聯(lián)儲(chǔ)如此加息，美股還如此堅(jiān)挺。當(dāng)然，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高是一方面原因，貨幣方面的因素在于歐元主動(dòng)升值，第二美聯(lián)儲(chǔ)不斷地投放美元。

結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，我們就把兩年美債、美元指數(shù)、美股和十年美債的關(guān)系捋順了。兩年美債、美元指數(shù)和美股分別代表三個(gè)不同方面的原因，十年美債匯總?cè)叩挠绊?，并形成最終結(jié)果——美元的強(qiáng)弱。

從歐元兌人民幣的視角來看，歐元基本已經(jīng)升值到位，回到疫情和俄烏之間的水準(zhǔn)：

因此，單純地從升值抗通脹的角度來看，歐元進(jìn)一步升值的空間很小。所以，我們很難期待美元指數(shù)借著升值抗通脹的邏輯進(jìn)一步向下。

此外，我們還要警惕主要邏輯的反轉(zhuǎn)，一旦歐洲的通脹回落，歐元將迅速轉(zhuǎn)軟。

在十年美債上，我們將觀察到一個(gè)十分神奇的現(xiàn)象：十年美債利率因?yàn)槊绹?guó)6月通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期回落（ps：已經(jīng)發(fā)生），還會(huì)因?yàn)闅W洲6月通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期回升（ps：尚未發(fā)生）。

為了大家的股票頭寸，我們還是繼續(xù)祈禱歐洲6月的通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期吧。

本文轉(zhuǎn)載自“滄海一土狗”微信公眾號(hào)，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬林。