全球利率分歧日趨縮窄 套利交易員的好日子要結(jié)束了？

目前，全球套利交易員對任何可能破壞2023年最熱門投資之一的事情感到越來越焦慮。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，從日本央行鷹派政策轉(zhuǎn)變可能使流行的融資貨幣日元升值的風(fēng)險(xiǎn)，到債券市場發(fā)出美聯(lián)儲(chǔ)加息將使美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的信號，投資者越來越擔(dān)心有利的低波動(dòng)性外匯環(huán)境可能行將結(jié)束。對于在利率較低的地方借款并投資于收益率較高(通常是新興市場貨幣)的策略來說，大幅波動(dòng)的回報(bào)往往是致命的。

德意志銀行和星展銀行等策略師正在考慮可能完全改變這一交易的風(fēng)險(xiǎn)。一項(xiàng)指標(biāo)顯示，按照一種平均衡量標(biāo)準(zhǔn)，這一交易上半年的回報(bào)率為5%，但根據(jù)所使用的貨幣對的不同，這一交易有可能帶來約40%的回報(bào)。

對于星展銀行策略師Chang Wei Liang來說，通脹形勢逆轉(zhuǎn)就是這樣一種風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@將導(dǎo)致匯率波動(dòng)加劇。

Chang周四在一份報(bào)告中表示：“隨著通脹壓力的減弱，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在幾乎已經(jīng)完成了加息，而在日本，通脹正在顯示出復(fù)蘇的跡象，可能會(huì)引發(fā)日本央行的政策調(diào)整。如果通常假設(shè)的政策趨勢意外逆轉(zhuǎn)，套利交易，比如做多美元兌日元，會(huì)很容易被推翻?！?/p>

本周日元的飆升就與套利交易獲利了結(jié)有關(guān)，也與日本央行在面臨日益增長的通脹壓力情況下在本月調(diào)整政策的可能性有關(guān)。

Jefferies策略師Brad Bechtel寫道：“再加上利率市場波動(dòng)加劇和整體風(fēng)險(xiǎn)情緒有所減弱，套利交易正在被拋棄。”

股市預(yù)期轉(zhuǎn)變

星展銀行并不是唯一一家考慮改變策略的大行。德意志銀行認(rèn)為，衡量美國股市波動(dòng)率的VIX指數(shù)大幅飆升，是外匯套利交易持續(xù)平倉的最有可能催化劑之一。如果股市對所謂軟著陸情景的預(yù)期受到挑戰(zhàn)，這種情況就有可能發(fā)生。

Rohini Grover等策略師在最近的一份報(bào)告中寫道：“最近美國PMI下降反映出經(jīng)濟(jì)增長放緩，這應(yīng)該會(huì)推高外匯波動(dòng)性。但是，股市波動(dòng)非常低的水平正在抵消這種惡化，從而控制外匯波動(dòng)。”

澳新銀行外匯研究主管Mahjabeen Zaman擔(dān)心，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩會(huì)影響美元兌日元匯率。如果美國恢復(fù)寬松的貨幣政策，縮小美國和日本之間的利率差距，這種情況就有可能發(fā)生。目前，這一利率差距在本輪周期中嚴(yán)重拖累了日元的表現(xiàn)。

她在本月的一次采訪中表示：“一旦利差不再是焦點(diǎn)，做多美元兌日元這一最突出的套利交易之一可能會(huì)出現(xiàn)大量平倉?！?/p>

有分析人士甚至認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長不需要放緩，套利交易就會(huì)失效。Natwest新興市場和ESG宏觀戰(zhàn)略主管Alvaro Vivanco已將他對新興市場套利交易的看法轉(zhuǎn)變?yōu)閷γ绹蜆I(yè)市場持續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)及其對價(jià)格壓力的影響持更中立的立場。

Vivanco寫道：“簡單來說，鑒于新興市場通脹的表現(xiàn)要好得多，我們認(rèn)為大多數(shù)高貝塔貨幣的利差交易已經(jīng)見頂。這可能會(huì)扭轉(zhuǎn)新興市場的積極勢頭。”

尋求庇護(hù)

當(dāng)然，并不是所有人都在押注套利交易即將全面消失。一方面，頂級基金經(jīng)理看空美元，但至少自今年年初以來，美元一直無視長期暴跌的預(yù)測。

Amundi SA駐倫敦的新興市場債務(wù)高級投資經(jīng)理Esther Law表示，盡管匯率水平的吸引力越來越小，但擁有強(qiáng)大外匯儲(chǔ)備、國際收支平衡和審慎央行的國家的貨幣仍具吸引力。

Law表示：“我認(rèn)為墨西哥比索可以很好地經(jīng)受住市場的平倉交易。央行能夠支持本幣的國家也應(yīng)該會(huì)表現(xiàn)良好，比如印度?！?/p>

Vontobel Asset Management新興市場債券投資組合經(jīng)理Carlos de Sousa表示，哥倫比亞比索、巴西雷亞爾和南非蘭特因其更有利的估值而“處于有利地位”，“但由于新興市場和發(fā)達(dá)市場之間的貨幣政策存在分歧，這些貨幣的走勢可能仍坎坷不平”。

Amundi的Law上周在接受采訪時(shí)表示，從地理角度來看，亞洲最有可能提供庇護(hù)。

她表示：“我預(yù)計(jì)，在套利交易解除時(shí)，亞太地區(qū)受到的影響將小于拉丁美洲和歐洲、中東和非洲地區(qū)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)擁擠的頭寸和高收益貨幣都集中在拉丁美洲?！?/p>