國泰君安：火電盈利持續(xù)改善 水電基數(shù)效應(yīng)消退后有望邊際修復(fù)

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，火電盈利持續(xù)改善，煤炭高庫存延緩業(yè)績兌現(xiàn)進(jìn)度；水電業(yè)績短期承壓，基數(shù)效應(yīng)消退后有望邊際修復(fù)。維持公用事業(yè)“增持”評級，把握成長與價值雙重主線，重視2Q23E盈利超市場預(yù)期的細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司：火電：國電電力(600795.SH)、華電國際電力股份(01071)、申能股份(600642.SH)；新能源：廣宇發(fā)展(000537.SZ)。

國泰君安主要觀點如下：

投資建議：維持公用事業(yè)“增持”評級，把握成長與價值雙重主線，重視2Q23E盈利超市場預(yù)期的細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司：火電：國電電力、華電國際電力股份（H）、申能股份；新能源：廣宇發(fā)展。

火電盈利持續(xù)改善，煤炭高庫存延緩業(yè)績兌現(xiàn)進(jìn)度。2Q23全社會用電需求回暖疊加水電等清潔能源擠出效應(yīng)弱化，機(jī)組利用率回升（4、5月單月利用小時數(shù)327/341小時，環(huán)比-50/+14小時，同比+25/+38小時）。2Q23現(xiàn)貨及長協(xié)煤價均呈下降趨勢，2Q23秦皇島山西產(chǎn)Q5500動力末煤平倉均價917元/噸，環(huán)比-18.9%；截至2Q23末 CCTD秦皇島動力煤長協(xié)價709元/噸，較1Q23末-2.1%）。截至2Q23末南方八省電廠煤炭庫存3726萬噸，較1Q23末+23.2%；2Q23南方八省電廠煤炭可用庫存天數(shù)區(qū)間為16.0~20.8天，電廠煤炭庫存處于歷史較高水平。我們推測電廠庫存居于高位或使火電公司盈利改善幅度滯后于經(jīng)營口徑煤價變化。我們預(yù)計代表公司2Q23E盈利修復(fù)趨勢不改，火電盈利主要取決于煤炭長協(xié)兌現(xiàn)及庫存情況：預(yù)計國電電力、華電國際電力股份（H）、申能股份等公司盈利好于同業(yè)。

風(fēng)電利用小時回升，新能源運(yùn)營商業(yè)績增速持續(xù)分化。受自然資源影響，我們預(yù)計2Q23E風(fēng)電利用率同比提升趨勢確立，光伏利用率同比或有所下行（風(fēng)電4、5月單月利用小時數(shù)251/215小時，同比+28/+17小時；光伏4、5月單月利用小時數(shù)112/120小時，同比-20/-11小時）。新增裝機(jī)驅(qū)動下，我們預(yù)計新能源代表公司2Q23E業(yè)績維持增長趨勢，但受新能源項目開發(fā)進(jìn)度及風(fēng)光裝機(jī)結(jié)構(gòu)占比等因素影響，新能源運(yùn)營商盈利增速分化：預(yù)計廣宇發(fā)展業(yè)績增速亮眼。

水電業(yè)績增速觸底在即，核電穩(wěn)定增長。受降水量較同期偏少及迎峰度夏蓄水保供（截至2023年7月初三峽水庫水位151米，同比+2.1米）影響，我們預(yù)計2Q23全國水電利用率總體下行（水電4、5月單月利用小時數(shù)194/229小時，同比-74/-129小時）。我們預(yù)計高基數(shù)影響下2Q23E水電盈利或存一定壓力，主汛期來水仍有待觀察，基數(shù)效應(yīng)消退下3Q22水電業(yè)績增速或有望邊際修復(fù)。2Q23E核電利用率同比增長（4、5月單月利用小時數(shù)608/650小時，環(huán)比-47/+42小時，同比+8/+16小時），我們預(yù)計核電公司有望維持穩(wěn)健增長。

風(fēng)險因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期，煤價漲幅超預(yù)期，電價低于預(yù)期，煤電價格傳導(dǎo)機(jī)制推進(jìn)低于預(yù)期等。