我為什么說(shuō)現(xiàn)在是買入?yún)f(xié)鑫新能源(00451)的機(jī)會(huì)？

在創(chuàng)下30199.69點(diǎn)的歷史第二高點(diǎn)后，恒指在過(guò)去兩個(gè)多星期里迅速回調(diào)，截止2017年12月12日，已有5%的跌幅。

伴隨著大盤的下跌，港股個(gè)股普遍有20%甚至更高的跌幅，甚至是前期的大牛股吉利汽車(00175)、IGG(00799)、舜宇光學(xué)科技(02382)等也概莫能外。但隨著恒指的企穩(wěn)，一些前期被錯(cuò)殺的標(biāo)的，反而具備了投資價(jià)值，譬如協(xié)鑫新能源(00451)。

截止12月12日，協(xié)鑫新能源股價(jià)定格在0.52港元(以下等同)，較之上一個(gè)交易日下跌7.14%，下跌幅度為33%。不過(guò)，如此大的跌幅源于協(xié)鑫新能源前期漲幅過(guò)快，從8月17日至11月27日，短短三個(gè)月內(nèi)，協(xié)鑫新能源漲幅為116%。縱使目前回落到0.52元的價(jià)格，其較之8月中旬仍有30%的漲幅。

但協(xié)鑫新能源股價(jià)的漲跌并不是這里要論述的關(guān)鍵，最關(guān)鍵的要素在于，在經(jīng)過(guò)12個(gè)交易日的回調(diào)之后，目前的協(xié)鑫新能源已具備了買入的機(jī)會(huì)。其中一個(gè)主要的關(guān)鍵點(diǎn)是，此前太平金融斥資80億元入股協(xié)鑫新能源的成本價(jià)是0.522元，目前股價(jià)已跌穿這一價(jià)格。

智通財(cái)經(jīng)APP同時(shí)梳理發(fā)現(xiàn)，在全球加息風(fēng)聲愈演愈烈、現(xiàn)金為王的大背景下，協(xié)鑫新能源下半年的融資金額約為175億元，現(xiàn)今堪稱現(xiàn)金奶牛。

如果再?gòu)膮f(xié)鑫新能源行業(yè)地位——全球第二大光伏電站運(yùn)營(yíng)商、2017年凈利潤(rùn)預(yù)期、發(fā)電量再創(chuàng)歷史紀(jì)錄、負(fù)債水平急劇下降等因素判斷，協(xié)鑫新能源目前的股價(jià)已具備吸引力。

是不是嗅到了不一樣的味道?

太平金融的成本價(jià)在0.522元

11月20日，太平金融控股或旗下聯(lián)屬公司牽頭發(fā)起設(shè)立投資基金，募集資金約80億港元，通過(guò)認(rèn)購(gòu)協(xié)鑫新能源新股和可轉(zhuǎn)股債券的形式投資于協(xié)鑫新能源，認(rèn)購(gòu)新股數(shù)目不會(huì)超過(guò)協(xié)鑫新能源已擴(kuò)大股本的30%。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的測(cè)算，由于80億港元分投新股和可轉(zhuǎn)股債券，考慮到擴(kuò)大股本30%的比例，加之認(rèn)購(gòu)股價(jià)在當(dāng)時(shí)股價(jià)基礎(chǔ)上下調(diào)10%，由此80億元在兩者之間的分配比例或?yàn)?0:50。以此估算，太平金融的成本在0.522元之間，目前股介已擊穿此一配售成本價(jià)。

80億元是實(shí)打?qū)嵉某鲑Y，這就意味著，0.522元的成本自身即為強(qiáng)大的安全墊。

如果再估算一下多方的持股比例，考慮到協(xié)鑫新能源大股東、太平金融、協(xié)鑫集成(新進(jìn)且持有10.01%的股權(quán))，則外部做空協(xié)鑫新能源的籌碼也不多。

175億現(xiàn)金在手

12月7日，協(xié)鑫新能源非公開(kāi)發(fā)行第二批綠色債券，發(fā)行總額為人民幣5.6億元，為期3年，固定年利率為7.5%。

這是協(xié)鑫新能源在過(guò)去20天里完成的第五次融資。此前11月20日獲得太平金融80億元融資;11月21-23日，分別從康富國(guó)際、中國(guó)國(guó)家銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者、，蘇民睿獲得50億人民幣的融資，方式為增資、票據(jù)、融資租賃等多種方式。

僅僅是今年下半年，協(xié)鑫新能源的融資金額就高達(dá)148億元人民幣(約為175億港元)，值得注意的是，期采取的主要融資方式為引入股東及售后租回，譬如開(kāi)始用5-10年長(zhǎng)期融資租賃取代短期資金，以便獲得更低的利息和更長(zhǎng)的資金使用時(shí)間。

融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型已有成效，據(jù)協(xié)鑫新能源披露，截至今年上半年，其三年以上的借款占新增融資約91%。智通財(cái)經(jīng)APP梳理發(fā)現(xiàn)，協(xié)鑫新能源的負(fù)債結(jié)構(gòu)已發(fā)生大幅度的改變，尤其在今年中期，其非流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出流動(dòng)負(fù)債。

非流動(dòng)負(fù)債的大幅增長(zhǎng)為協(xié)鑫新能源擴(kuò)增電站爭(zhēng)取到了更多的時(shí)間，同時(shí)也爭(zhēng)取到了更低的利率。從2015年到今年中期，協(xié)鑫新能源借款利率的最低值從4.6%一路降至2.0%，長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款的低成本優(yōu)勢(shì)盡顯。

流動(dòng)負(fù)債的減少意味著協(xié)鑫新能源不必再將大部分融資所得拿去還債，而是更加專注于光伏發(fā)電站的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)。

全年10億凈利潤(rùn)或沒(méi)有懸念

根據(jù)保利協(xié)鑫的年中報(bào)顯示，其凈利潤(rùn)達(dá)4.81億元，同比增加187.88%;其中，光伏能源業(yè)務(wù)收入就達(dá)18.12億元，同比增加94.99%。

由于光伏電站是一門穩(wěn)定的收入來(lái)源，縱使不考慮下半年棄光限電得到緩解的加分因素，亦不加入?yún)f(xié)鑫新能源新并網(wǎng)或新購(gòu)的新光伏電站，則協(xié)鑫新能源保持上半年的增速難度不大，其凈利潤(rùn)或可達(dá)到10億元。

事實(shí)上，光伏產(chǎn)業(yè)的收入更受政府補(bǔ)貼影響，目前協(xié)鑫新能源第六批至第八批的政府補(bǔ)貼還未發(fā)放，但已計(jì)入到應(yīng)收賬款，這意味著逾30億的政府補(bǔ)貼及其未發(fā)放的利息會(huì)得到兌現(xiàn)。

更重要的是，太平金融80億元的融資中的一部分、30億元的債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者資金，均是償還金融借款，而這部分借款利息不再支出，一進(jìn)一出，意味著減少了財(cái)務(wù)支出、增大了利潤(rùn)。

百億的資金在手，也為協(xié)鑫新能源的未來(lái)成長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。光伏電站的建設(shè)需要大量的資金，而資金來(lái)源主要依賴于外部融資。智通財(cái)經(jīng)APP梳理發(fā)現(xiàn)，而協(xié)鑫歷年的收入增長(zhǎng)與其投融資的力度呈正比關(guān)系。

(單位：百萬(wàn)元)

從上圖可以看出，協(xié)鑫新能源自2015年起開(kāi)始加快融資與投資的步伐，2015年上半年的融資額度就等同于2014年全年數(shù)額，與之相對(duì)應(yīng)的是其業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)。

對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)而言，分布式是下一步的主戰(zhàn)場(chǎng)，資金的有效利用是跑贏這場(chǎng)比賽的關(guān)鍵。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)集中式電站的“十三五”規(guī)劃指標(biāo)即將提前完成，但分散式電站裝機(jī)僅約15GW，距離十三五規(guī)劃的60GW尚有很大的空間。

協(xié)鑫新能源已轉(zhuǎn)型至分布式的開(kāi)發(fā)，百億現(xiàn)金在手，加之新近協(xié)鑫集成購(gòu)入的入局——12月11日協(xié)鑫集成第七次臨時(shí)股東大會(huì)99.9%高票通過(guò)收購(gòu)協(xié)鑫新能源股權(quán)議案，更增兩者協(xié)同效應(yīng)。