保利協(xié)鑫能源（03800）：金剛線切割拓展順利，強勁需求支撐價格

本文選自“EBoversea”微信公眾號，作者為殷磊 / 劉佳，本文所涉及的證券研究信息由光大證券海外市場研究團隊編寫。

核心要點

光伏需求持續(xù)超預期，未來三年能見度提升：今年光伏需求持續(xù)超預期，截至9月底，17年國內(nèi)光伏新增裝機已達42GW，其中分布式占比近4成。在需求支撐下，多晶硅及多晶硅片價格自4月低點以來已經(jīng)分別反彈約30%、17%。在國內(nèi)分布式搶裝以及美國201調(diào)查刺激需求下，預計全年全球光伏需求有望增長至90-100GW，進一步支撐光伏材料價格。此外根據(jù)國內(nèi)光伏新建規(guī)劃，17-20年累計新建光伏電站超86.5GW，未來三年光伏需求能見度提升。隨著產(chǎn)業(yè)鏈成本持續(xù)下降，光伏平價上網(wǎng)愈發(fā)接近，未來幾年國內(nèi)光伏裝機有望維持在30-40GW/年。

韓國多晶硅反傾銷結(jié)果有望出臺，或進一步抬升多晶硅價格：我國多晶硅進口量占表觀消費量約40%。17年前三季度，韓國進口多晶硅數(shù)量占比近45%，排名第一，且韓國多晶硅進口價格低于綜合進口價格。而我國對韓國進口多晶硅反傾銷最終裁決結(jié)果有望在11月份出臺，若最終裁決提高對韓國進口多晶硅的反傾銷稅率，將降低韓國硅料的競爭力，推升多晶硅價格。

金剛線切片促成本降低，新能源裝機穩(wěn)定增長：目前保利協(xié)鑫能源多晶硅及硅片保持產(chǎn)銷兩旺，金剛線切割多晶硅片拓展順利，通過技術(shù)創(chuàng)新降本提效擴產(chǎn)能穩(wěn)步推進。預計到年底公司多晶硅、硅片產(chǎn)能將分別為7萬噸、20GW，硅片垂直成本下降5%-10%，金剛線切割多晶硅片產(chǎn)能占比達到70%-80%。公司于新疆新建的4萬噸多晶硅產(chǎn)能預計將在18年底前落地，屆時公司多晶硅產(chǎn)能將達到11萬噸，進一步鞏固全球第一的領先地位。在新能源業(yè)務方面，預計將保持每年1.5-2GW的新增裝機，為業(yè)績增長提供重要驅(qū)動力。

維持“買入”評級，上調(diào)目標價至HK$1.60：今年以來光伏裝機持續(xù)超預期，產(chǎn)業(yè)鏈成本持續(xù)下降支撐未來幾年行業(yè)需求。保利協(xié)鑫能源(03800)作為全球多晶硅及硅片龍頭，目前業(yè)務保持滿產(chǎn)滿銷，金剛線拓展順利，成本下降穩(wěn)步推進。我們根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈最新價格以及公司成本下降情況，上調(diào)盈利預測至17-19年EPS分別為0.14/0.16/0.17元，預計收入、凈利CAGR分別為4%、16%。上調(diào)目標價至HK$1.60，維持“買入”評級。

風險提示：成本下降不及預期，需求不達預期，擴產(chǎn)不及預期。

（編輯：姜禹）