彩客化學(xué)(01986 )染料中間體全球龍頭 鋰電材料前驅(qū)體蓄勢起航

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，彩客化學(xué)(01986 ) 是全球領(lǐng)先的染料、顏料和農(nóng)藥中間體生產(chǎn)商，龍頭地位穩(wěn)固，公司市場持續(xù)增長。近年來，公司把握未來幾年新能源車高速增長的機(jī)遇，正積極布局鋰電池材料業(yè)務(wù)。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤為1.15億，1.63億，1,95億，對應(yīng)PE34倍、24倍、20倍。給予“增持”評級。

全球染料、顏料中間體龍頭，鋰電材料是主要增長點(diǎn)

1.公司是全球領(lǐng)先的染料、顏料中間體供應(yīng)商，下設(shè)四大事業(yè)部

彩客化學(xué)為香港主板上市企業(yè)，公司前身華戈染料成立于2007年，總部位于北京，作為全球領(lǐng)先的染料、顏料和農(nóng)藥中間體生產(chǎn)商，擁有全球最大的DSD酸、DMSS生產(chǎn)基地、全球三大一硝基甲苯生產(chǎn)基地，核心產(chǎn)品占據(jù)世界前三市場地位，近年正大力開拓鋰電池正極材料前驅(qū)體和環(huán)保咨詢業(yè)務(wù)，目前旗下分設(shè)染料、顏料、農(nóng)藥和電池材料四大事業(yè)部。

2.營收穩(wěn)中有增，利潤保持穩(wěn)定

2012-2017年，公司營收穩(wěn)中有增，2015年因產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致營收同比下降2.4%，2017年中報(bào)營收同比增長20%至6.07億元。

近幾年凈利潤保持穩(wěn)定，2017中報(bào)實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.58億元。

3.染料中間體營收和毛利占比超過50%

2017年上半年，染料中間體營收3.04億，營收占比50%;農(nóng)藥中間體營收2.02億，營收占比33.3%;顏料中間體營收1億元，營收占比16.6%。

2017上半年總毛利1.56億，其中染料中間體占50.96%，農(nóng)藥中間體占26.15%，顏料中間體占22.8%。

染料顏料中間體業(yè)務(wù)：龍頭地位穩(wěn)固，繼續(xù)保持增長

1.染料中間體：DSD酸全球市場份額過半，一體化優(yōu)勢顯著

DSD酸是OBA的主要原料，下游主要應(yīng)用于造紙、紡織及清潔劑等行業(yè)。根據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測，2016年至2020年DSD酸需求穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)2020年達(dá)到6.58萬噸。行業(yè)三家生產(chǎn)商市占率共78.5%，市場相對集中，2016年彩客化學(xué)DSD酸生產(chǎn)量占據(jù)全球市場53%，位居第一。

目前彩客化學(xué)DSD酸產(chǎn)能35000噸，2017年上半年平均價(jià)格17000元/噸，毛利率27%。新建20000噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2017年底投產(chǎn)，新產(chǎn)能投放將驅(qū)動DSD酸業(yè)務(wù)繼續(xù)增長。

目前公司正努力打通DSD酸產(chǎn)業(yè)鏈。2015年開始投產(chǎn)一硝基甲苯，一硝基甲苯是DSD酸的主要原材料，截至2016年彩客化學(xué)的一硝基甲苯市場份額達(dá)到18.8%，位居全球第三，能夠滿足公司85%的原材料需求，減少公司外購原材料的成本，DSD酸穩(wěn)定生產(chǎn)得到保障，公司一體化競爭優(yōu)勢明顯。根據(jù)公司披露，公司未來將繼續(xù)向DSD酸下游OBA拓展業(yè)務(wù)，努力打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游。

2.顏料中間體：DMSS和和DMAS全球領(lǐng)先，繼續(xù)穩(wěn)定增長

公司顏料中間體產(chǎn)品主要是DMSS和DMAS。DMSS下游主要應(yīng)用于汽車涂料、食品顏料、醫(yī)藥顏料和建筑涂料。2016年全球DMSS消費(fèi)0.66萬噸，F(xiàn)rost&Sullivan預(yù)測未來需求保持穩(wěn)定增長，2020年需求量將達(dá)到1.03萬噸。2016年彩客化學(xué)DMSS產(chǎn)量全球占42.7%，位居第一。公司作為行業(yè)龍頭，未來DMSS業(yè)務(wù)有望隨行業(yè)繼續(xù)增長。

DMAS下游主要用于制造人造色素檸檬黃。受益于食品、藥品與化妝品等市場需求穩(wěn)定，未來幾年DMAS的需求呈穩(wěn)中有升的趨勢，F(xiàn)rost&Sullivan預(yù)計(jì)2020年DMAS需求達(dá)到0.56萬噸。2016年彩客化學(xué)DMAS產(chǎn)量占全球19.8%，位居第二，未來將繼續(xù)受益于行業(yè)增長。

3.綁定下游客戶，新產(chǎn)品繼續(xù)投放市場

彩客化學(xué)客戶包括巴斯夫在內(nèi)的多個(gè)國際知名化工企業(yè)，并與其合作超過10年，2016年，前五大客戶營收占比28%。中間體產(chǎn)品一旦進(jìn)入下游客戶供應(yīng)鏈，很難被輕易取代，未來公司將繼續(xù)開發(fā)新的中間體產(chǎn)品，橫向擴(kuò)張產(chǎn)品線，借助現(xiàn)有渠道，市場銷售有保障，中間體業(yè)務(wù)有望以量驅(qū)動增長。

鋰電材料：把握新能源汽車機(jī)遇，磷酸鐵驅(qū)動業(yè)績增長

1.新能源汽車是未來趨勢，電動客車?yán)瓌恿姿徼F鋰需求繼續(xù)增長

未來電動化是汽車行業(yè)重要發(fā)展方向，海外以特斯拉為代表的廠商引領(lǐng)行業(yè)潮流，國際車企巨頭紛紛推出新能源汽車戰(zhàn)略，未來幾年新能源汽車市場需求維持高速增長，拉動上游動力電池需求高速增長。

動力電池按技術(shù)路線，主要分為三元電池和磷酸鐵鋰電池，其中磷酸鐵鋰電池主要應(yīng)用于新能源客車。2017-2020年，國內(nèi)新能源客車需求仍繼續(xù)保持增長，拉動上游正極材料磷酸鐵鋰需求持續(xù)增長。

2.磷酸鐵鋰正極材料集中度高，磷酸鐵工藝路線是主流

國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料2016年需求5.5萬噸，CR10市場份額達(dá)到86.2%，市場比較集中，主要廠商包括比亞迪(21.6%)、貝特瑞(14.7%)、升華科技(11.0%)、北大先行(8.2%)、國軒高科(7.7%)等。2012年至今，磷酸鐵鋰價(jià)格整體呈下滑趨勢，但2017年有所回升。磷酸鐵鋰主要原料之一是磷酸鐵，天風(fēng)判斷未來能夠綁定下游客戶的磷酸鐵企業(yè)成長潛力大。

世界范圍內(nèi)，目前生產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料工藝路線有四種：水熱法、草酸亞鐵工藝路線、氧化鐵工藝路線、磷酸鐵工藝路線。四種工藝路線使用的主要的原材料各不相同，其中磷酸鐵工藝路線出現(xiàn)的最晚，但從趨勢上看正成為國內(nèi)主流工藝路線，如：磷酸鐵鋰正極材料市場份額前兩名的比亞迪、北大先行均以磷酸鐵工藝路線為主，國軒高科也在大規(guī)模采購磷酸鐵，并采用該工藝路線。在磷酸鐵工藝路線下，原材料磷酸鐵非常重要：1)正極材料性能高度依賴磷酸鐵原料的品質(zhì)，且無法進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，磷酸鐵材料的含水率、鐵磷比波動、形貌變化和粒度分布都會影響成品性能，因此原材料磷酸鐵的穩(wěn)定性至關(guān)重要;

2)根據(jù)高工鋰電披露，該工藝路線下，磷酸鐵占原材料成本的50%以上。根據(jù)千訊咨詢數(shù)據(jù)，2015年國內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)量達(dá)4.2萬噸。天風(fēng)預(yù)計(jì)未來行業(yè)市場規(guī)模繼續(xù)增長：動力來自：1)下游磷酸鐵鋰正極材料需求每年繼續(xù)增長;2)磷酸鐵工藝路線對其他工藝路線的替代效應(yīng)。

3.彩客化學(xué)：1.5萬噸磷酸鐵產(chǎn)能即將投放，為公司貢獻(xiàn)顯著業(yè)績

公司正在建設(shè)1.5萬噸磷酸鐵產(chǎn)能，2017年底有望投產(chǎn)，2018年預(yù)計(jì)月產(chǎn)超過1000噸，屆時(shí)產(chǎn)能有望躋身行業(yè)前列，公司已經(jīng)和多家下游磷酸鐵鋰廠商達(dá)成供貨意向。磷酸鐵單價(jià)約2.3萬元/噸，毛利率高達(dá)30-40%，按照30%毛利率測算，未來有望為上市公司貢獻(xiàn)毛利超過8000萬元。

盈利預(yù)測與估值

預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利1.15億，1.63億，1.95億，對應(yīng)PE34倍、24倍、20倍。給予“增持”評級。

（編輯：王夢艷）