全球銅市場或已步入2-3年的景氣周期!

本文來自“笑看有色”微信公眾號，作者為天風(fēng)有色楊誠笑團(tuán)隊，原文標(biāo)題為《銅：從宏觀與微觀看銅業(yè)發(fā)展》。

2017年以來銅價震蕩上行。一季度美元走弱、需求向好與海外大型銅礦供應(yīng)困難多重利好共同推動銅價上漲;二季度國外大型銅礦不確定性解除，銅價呈弱勢震蕩態(tài)勢，重心有所下移;美聯(lián)儲6月加息影響不及預(yù)期，疊加國內(nèi)終端銷售旺季，三季度銅價重回上升軌跡。前三季度內(nèi)盤銅價與外盤變化步調(diào)基本一致，但庫存變動方向存在分歧，LME表現(xiàn)出明顯的增減輪動，而SHFE銅庫存呈先增后減態(tài)勢，支撐后市銅價。同時，美元指數(shù)下修也對銅價起到一定的支撐作用。

結(jié)構(gòu)調(diào)整、供需改善，中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定?？傮w來說，國內(nèi)貨幣環(huán)境平衡，金融去杠桿進(jìn)程推動貨幣供應(yīng)量增速回落，但實體經(jīng)濟(jì)所處的環(huán)境依然明朗。政策調(diào)控下房地產(chǎn)投資增速回落，基建投資增速穩(wěn)定;國內(nèi)制造業(yè)增加值增速維持在2015年以來的水平，增量多來自于高技術(shù)制造業(yè);新能源產(chǎn)業(yè)迅速崛起，維持高速增長。供給側(cè)改革背景下上游煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)供給收縮，需求穩(wěn)中向好。在供需改善的背景下，國內(nèi)制造業(yè)景氣度自2015年底起觸底回升?？傮w而言，2017年銅下游終端消費需求好于去年同期，其消費主要集中在電力、空調(diào)制冷、交通運輸、電子及建筑等領(lǐng)域。

全球經(jīng)濟(jì)步入回暖進(jìn)程，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)復(fù)蘇明顯，新興市場表現(xiàn)強(qiáng)勁。2017年以來主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面改善，9月美國ISM制造業(yè)PMI達(dá)2004年以來的新高，歐元區(qū)、日本制造業(yè)PMI也在年初以來震蕩上行。相比與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體(EMDE)在本輪復(fù)蘇中進(jìn)口增速抬升更早，動能更強(qiáng)。在貿(mào)易復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)回暖的大背景下，新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣度有所回升，2017年以來大多站上了榮枯分水線的上方。

銅原礦供應(yīng)趨緊、下游穩(wěn)步向上。在原礦供應(yīng)方面，未來三年銅礦主要產(chǎn)地的供給增速放緩，而其他國家產(chǎn)能自2017年起增量十分有限。未來三年銅礦供給預(yù)計增量在年均35萬噸左右，復(fù)合增長率1.64%。在冶煉產(chǎn)能方面，預(yù)計2017年下半年至2018年上半年將國內(nèi)將迎來精煉銅投放的高峰期，海外市場增量較少。下游需求方面，大國基建投資潮帶來長期需求增量。

全球銅市場或已步入2-3年的景氣周期。上游原礦供給增量有限，中游冶煉雖產(chǎn)能略有過剩，但在原礦供應(yīng)的制約下難以形成大量的精銅供應(yīng)增量，在這種情形下，預(yù)計2017-2019年銅供需缺口分別為21萬噸、38萬噸和57萬噸，全球銅市場或已步入2-3年的景氣周期，銅價易漲難跌。

風(fēng)險提示：銅下游需求不及預(yù)期

投資要點

核心觀點：

全球銅市場或已步入2-3年的景氣周期，銅價易漲難跌。未來三年銅礦主要產(chǎn)地的供給增速放緩，上游原礦供給增量有限，預(yù)計增量在年均35萬噸左右，復(fù)合增長率1.64%;在冶煉產(chǎn)能方面，預(yù)計2017年下半年至2018年上半年將國內(nèi)將迎來精煉銅投放的高峰，中游冶煉雖產(chǎn)能略有過剩，但在原礦供應(yīng)的制約下難以形成大量的精銅供應(yīng)增量。與此同時，國內(nèi)方面經(jīng)濟(jì)增速保持平衡;在國際方面，全球經(jīng)濟(jì)步入回暖進(jìn)程，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)復(fù)蘇明顯，新興市場表現(xiàn)強(qiáng)勁。這些將為銅帶來長期的需求增量。在這種情形下，我們測算的2017年-2019年精煉銅供需增量缺口將分別達(dá)到67萬噸、13萬噸和17萬噸，全球銅市場或已步入2-3年的景氣周期，銅價易漲難跌。

行業(yè)前景展望(樂觀)

未來三年內(nèi)，銅的供應(yīng)端在原礦的制約下難以形成大量的精銅供應(yīng)增量，需求端受益于全球經(jīng)濟(jì)回暖帶來長期的需求增量，銅價步入2-3年的景氣周期。

行業(yè)前景展望(悲觀)

在供應(yīng)端，全球銅礦受罷工、政策影響降低，技改增產(chǎn)顯著，銅的供應(yīng)增量大于預(yù)期;下游需求方面，全球經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期導(dǎo)致銅的需求增量低于預(yù)期。供需過剩，無法支撐銅價。

與市場預(yù)期差

市場對銅市回暖還沒有清晰的認(rèn)識

1. 2017年銅業(yè)回顧：經(jīng)濟(jì)回暖，供應(yīng)趨緊

2016年下半年，銅基本面向好，推動銅價重心上移。

2017年年初美元走弱、需求向好與海外大型銅礦供應(yīng)困難多重利好共同推動銅價上漲。特朗普“美元太強(qiáng)”言論打壓美元指數(shù)，金屬價格獲得支撐;主要經(jīng)濟(jì)體PMI數(shù)據(jù)向好，經(jīng)濟(jì)回暖跡象明朗，市場對下游需求繼續(xù)保持樂觀態(tài)勢;消息面方面，印尼礦業(yè)部發(fā)布未加工金屬礦石出口禁令，自由港Grasberg礦暫停了銅精礦出貨，同時全球最大的銅礦智利Escondida礦、贊比亞Konkola礦年初也存在罷工行為，這些突發(fā)事件增添了供應(yīng)的不確定性，中下游在供應(yīng)中斷的威脅下購買意愿強(qiáng)烈。

二季度國外大型銅礦不確定性解除，銅價呈弱勢震蕩態(tài)勢，重心有所下移。進(jìn)入二季度以后需求向好的利多因素仍然存在，但另一方面，銅罷工事件陸續(xù)得到解決，4月初Grasberg礦也達(dá)成了臨時解決方案，銅礦供應(yīng)重回正軌，銅礦加工費回升，銅價承壓;同時美聯(lián)儲6月加息預(yù)期不斷升溫，同樣也給予了銅價一定的壓力，總體上空大于多，銅價承壓弱勢震蕩，重心有一定的回落。

美聯(lián)儲6月加息影響不及預(yù)期，疊加國內(nèi)終端銷售旺季，銅價重回上升軌跡。三季度美聯(lián)儲加息影響不及預(yù)期，美元繼續(xù)走軟，金屬價格受到支撐;銅礦方面，因勞資糾紛的問題，F(xiàn)reeport-McMoRan與印尼政府就Grasberg銅精礦再次進(jìn)行談判，同時智利部分銅礦因天氣原因暫停運作，包括必和必拓旗下的Escondida銅礦，兩大銅礦供應(yīng)再度受困;同時7、8月份下游空調(diào)等領(lǐng)域消費顯著好于上年同期，多重利多共同支撐銅價上漲。

內(nèi)盤銅價與外盤變化步調(diào)基本一致，但庫存變動方向存在分歧。前三季度滬倫兩市銅價變化趨勢基本吻合，但庫存變動方向發(fā)生分歧，LME銅庫存表現(xiàn)出明顯的增減輪動，整體增減趨勢未明;而內(nèi)盤滬銅庫存變化顯示出明顯的先增后減，主要原因是二季度以后國內(nèi)下游消費需求趨于旺盛，庫存被迅速消化。

美元指數(shù)下修對銅價起到一定的支撐作用。美元指數(shù)與金屬價格具有一定的相關(guān)性，一方面，美元作為銅的標(biāo)價貨幣，它的貶值必然伴隨銅以美元計量的價格上升;另一方面，美元貶值表明美元資產(chǎn)吸引力下降，投資者的偏好也將做出相應(yīng)的調(diào)整，利好銅價。上半年美元在加息預(yù)期、特朗普政治的不確定性作用下接連下行，對銅價形成支撐，9月以后美元指數(shù)回升，又反過來對金屬價格形成一定的壓制。

2. 中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行情況：結(jié)構(gòu)調(diào)整、供需改善，經(jīng)濟(jì)增速保持穩(wěn)定

2.1. 貨幣信貸概況：“穩(wěn)”字當(dāng)頭

國內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量M2余額、國內(nèi)信貸規(guī)模同比增速走低。M2增速走低一方面是由于上年基數(shù)較高，另一方面金融體系去杠桿是2017年以來M2增速放緩的主要原因。

M2增速回落與實體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性下降。11月17日，央行在2017年三季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中強(qiáng)調(diào)了“無需過度關(guān)注M2增速的變化”，認(rèn)為長期來看，隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過去低一些的M2增速將成為新的常態(tài)。事實上2017年M2增速的減量大多來自金融機(jī)構(gòu)股權(quán)及其他投資同比少增，拆分來看，實體經(jīng)濟(jì)所處的貨幣環(huán)境依然穩(wěn)定。

金融機(jī)構(gòu)貸款較快增長，結(jié)構(gòu)改善。金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額繼續(xù)維持較快增長。貸款結(jié)構(gòu)方面，住戶貸款在房地產(chǎn)銷售回落的背景下增速高位放緩，而非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加較多，結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。

社會融資規(guī)模較快增長，增速穩(wěn)定。據(jù)央行數(shù)據(jù)，社融規(guī)模繼續(xù)維持快速增長，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款同比多增是社會融資規(guī)模增加的主要原因。

總體來說，國內(nèi)貨幣環(huán)境“穩(wěn)”字當(dāng)頭，金融去杠桿進(jìn)程推動貨幣供應(yīng)量增速回落，但實體經(jīng)濟(jì)所處的環(huán)境依然明朗。

2.2. 調(diào)控下地產(chǎn)回落，基建增速不減

調(diào)控下房地產(chǎn)行業(yè)增速回落，同時棚改貨幣化安置有望形成底部支撐。2016年十一前后，多個一二線城市陸續(xù)出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，12月首次提出長效機(jī)制，以抑制市場過熱。現(xiàn)在看來，本輪調(diào)控可謂卓有成效，2017年房地產(chǎn)銷售、開工增速雙雙回落，同時2017年棚改貨幣化安置比例和規(guī)模明顯提升，大多安置對象會選擇購買商品房，帶動今年以來三四線城市的庫存去化進(jìn)程，庫存去化。

基建方面，投資增速穩(wěn)定且向年初傾斜。2017年公共財政支出繼續(xù)維持10%以上的增速增長，而全年分布上體現(xiàn)出較強(qiáng)的傾向性，增量更多集中在年初。

2.3. 制造業(yè)增速穩(wěn)定，高技術(shù)制造業(yè)及新能源產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)增量

國內(nèi)制造業(yè)增加值增速維持在2015年以來的水平，而增量多來自于高技術(shù)制造業(yè)等技術(shù)含量更高的產(chǎn)業(yè)。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2017年前三季度工業(yè)運行穩(wěn)中向好，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.7%，增速與去年同期比有所提高，而高技術(shù)制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)維持快速增長，前三季度高技術(shù)制造業(yè)、電子制造業(yè)和裝備制造業(yè)增加值增長分別快于整體工業(yè)增速6.7、7.2和4.4個百分點。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)迅速崛起。2016年起新能源產(chǎn)業(yè)迅速崛起，新能源汽車產(chǎn)量維持高速增長，對原材料行業(yè)的需求增量不斷增長。

2.4. 供給側(cè)改革背景下工業(yè)行業(yè)供需改善

需求穩(wěn)中向好。將工業(yè)行業(yè)下游需求拆分為消費和出口兩個方面，宏觀來看，下游消費數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升，而出口總額增速回升明顯，需求穩(wěn)中向好。

供給方面，供給側(cè)改革+環(huán)保限產(chǎn)收緊上游原材料供應(yīng)。2017年以來供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)，上游煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)產(chǎn)能受到不同程度的壓縮;同時環(huán)保相關(guān)政策密集出臺，根據(jù)《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，水泥、鑄造行業(yè)除承擔(dān)民生任務(wù)的全部錯峰生產(chǎn)，重點城市鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)50%，電解鋁廠、氧化鋁廠限產(chǎn)30%，炭素企業(yè)限產(chǎn)50%。原材料供給受限，工業(yè)行業(yè)供需改善。

2.5. 制造業(yè)景氣度回升，宏觀經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定

在供需改善的背景下，國內(nèi)制造業(yè)景氣度自2015年底起觸底回升。自2016年8月起，中國PMI已經(jīng)連續(xù)一年站上榮枯分水線上方;同時中國工業(yè)企業(yè)設(shè)備能力利用水平、固定資產(chǎn)投資情況在2016年出現(xiàn)反彈跡象，情形與1998年3月、2009年3月有相似之處，制造業(yè)景氣度有望繼續(xù)上行，中國GDP增速在2017年也基本保持穩(wěn)定。

2.6. 2017年銅下游終端消費表現(xiàn)好于去年同期

總體而言，2017年銅下游終端消費需求好于去年同期。銅消費主要集中在電力、空調(diào)制冷、交通運輸、電子及建筑等領(lǐng)域。

電力：中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，1-9月份，全國電網(wǎng)工程完成投資1728億元，同比增長4.6%;同期全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資1728億元，同比下降13.1%。

空調(diào)制冷、交運、電子及房地產(chǎn)：國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年截止至10月，國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量達(dá)16164.70萬臺，同比增長18.50%，增速為2017年以來的最快水平，其他制冷家電如冰箱、冰柜產(chǎn)量也維持較快增長。10月前國內(nèi)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)49150.08億元，同比增長15%。截至10月中國計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額10329.08億元，同比增長24.80%，達(dá)12年來的高位。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，截至10月國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額達(dá)90544億元，同比增長7.8%，增速高于去年同期;截至10月，國內(nèi)房屋新開工面積為145,127.07萬平方米，同比增長5.6%，增速較上年同期回落2.5個百分點。

3. 全球經(jīng)濟(jì)：制造業(yè)迎來春光，房地產(chǎn)持續(xù)上升

3.1. 全球經(jīng)濟(jì)步入回暖進(jìn)程，新興市場表現(xiàn)強(qiáng)勁

主要經(jīng)濟(jì)體實際GDP增速預(yù)期回升，新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)強(qiáng)勁。世界銀行6月公布的全球經(jīng)濟(jì)展望報告認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)將重回增長的軌道，全球?qū)嶋HGDP增速將由2016年的2.4%重回2.7%到2.9%的水平。同時新興市場崛起動力強(qiáng)勁，新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體(EMDEs)實際GDP增速將在2016年度觸底(3.5%)，2017-2019年增速恢復(fù)至4.1%、4.5%和4.7%。經(jīng)合組織OECD每月公布的綜合領(lǐng)先指標(biāo)同樣顯示全球主要經(jīng)濟(jì)體在2016年以后逐漸步入回暖通道。新的全球經(jīng)濟(jì)上行周期或已顯現(xiàn)。

3.2. 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體：制造業(yè)復(fù)蘇明顯

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)復(fù)蘇明顯。2017年以來主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面改善，9月美國ISM制造業(yè)PMI達(dá)2004年以來的新高，歐元區(qū)、日本制造業(yè)PMI也在年初以來震蕩上行。

以美國為例，貿(mào)易修復(fù)和投資回升是復(fù)蘇的核心驅(qū)動力。美國居民消費在2013年以后已經(jīng)企穩(wěn)，增量有限，可以看出本輪復(fù)蘇更多的來自于企業(yè)部門的貿(mào)易與投資：美國出口與投資增速均在2016年底、2017年初觸底反彈。

3.3. 新興市場：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更為強(qiáng)勁

新興市場為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供需求增量。相比與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體(EMDE)在本輪復(fù)蘇中進(jìn)口增速抬升更早，動能更強(qiáng)。在2016年四季度起貨物進(jìn)口增速明顯抬升，且增速快于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，一定程度上在本輪復(fù)蘇中扮演者原動力的角色。

主要發(fā)展中國家PMI數(shù)據(jù)大多站上榮枯分水線上方。在貿(mào)易復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)回暖的大背景下，新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣度有所回升，2017年以來大多站上了榮枯分水線的上方。

4. 原礦供應(yīng)趨緊、下游穩(wěn)步向上

4.1. 銅礦供應(yīng)增速回落

銅價作為領(lǐng)先指標(biāo)帶動銅礦資本支出與銅精礦產(chǎn)量的變化。銅價變化領(lǐng)先銅礦資本支出1-2年左右，銅價上漲(或下跌)帶動銅礦資本支出增加(或減少);精礦產(chǎn)量增速呈現(xiàn)一定的周期性，資本支出帶動精礦產(chǎn)量增速提高(提前5-7年)，而精礦產(chǎn)量的增加反過來壓制銅價上漲空間，進(jìn)而抑制資本支出增長，從而導(dǎo)致精礦產(chǎn)量增速放緩。 資本支出于2012年左右見頂，銅礦產(chǎn)能增速也于2017年見頂。

未來三年銅礦主要產(chǎn)地的供給增速放緩。銅礦供應(yīng)主要來自智利、秘魯、中國、美國、剛果(金)、贊比亞、印尼和墨西哥八個國家，銅礦供應(yīng)量合計占全球供應(yīng)量的近70%。其中，智利未來幾年不會加大礦業(yè)投資，無新增產(chǎn)能，產(chǎn)量增量主要來自于技改，但受Escondida年初的罷工事件影響，2017年銅原礦供應(yīng)大概率低于前一年;印尼供應(yīng)量受政策影響大，自由港旗下Grasberg礦年初受精礦出口受限、罷工等因素影響產(chǎn)量下滑，預(yù)計將影響全年原礦供應(yīng);中國部分成本較高的小礦山在銅價回暖的背景下彈性產(chǎn)能釋放，貢獻(xiàn)了部分增量，另外其他國家部分新產(chǎn)能釋放為全球原礦供應(yīng)貢獻(xiàn)了少量增量。

除主要產(chǎn)地外，其他國家產(chǎn)能增量較多，但2017年起增量十分有限。從其他國家來看，2016年合計新增產(chǎn)能45萬噸，主要來自哈薩克斯坦、緬甸和沙特等項目，估算2016年貢獻(xiàn)供給增量為22萬噸左右，預(yù)計2017年釋放余下的23萬噸產(chǎn)能。之后兩年除厄瓜多爾Mirador項目預(yù)計2018年釋放產(chǎn)能外無新增產(chǎn)能投產(chǎn)。

通過對各個礦銅供給國進(jìn)行梳理，我們得出未來三年礦銅供給預(yù)計增量在年均35萬噸左右，復(fù)合增長率1.64%。2017-2019年預(yù)計新增礦銅產(chǎn)量分別為0萬噸、60萬噸和46萬噸，增速分別為0.0%、2.84%和2.09%。

4.2. 冶煉產(chǎn)能進(jìn)入投產(chǎn)高峰，冶煉端產(chǎn)能過剩擴(kuò)大

據(jù)我們不完全統(tǒng)計，國內(nèi)市場方面， 2017 年國內(nèi)有投產(chǎn)可能的冶煉銅產(chǎn)能約173.5 萬噸，其中大概率投產(chǎn)的產(chǎn)能約103.5 萬噸;2018年預(yù)期投產(chǎn)冶煉產(chǎn)能70萬噸(包含2017年大概率不能投產(chǎn)的產(chǎn)能);2019年預(yù)期投產(chǎn)的產(chǎn)能約為131.8萬噸(假設(shè)余下產(chǎn)能全部投產(chǎn))，預(yù)計2017年下半年至2018年上半年將迎來國內(nèi)精煉銅投放的高峰期。

海外市場方面增量較少，2017 年預(yù)計投產(chǎn)的產(chǎn)能約3 萬噸;2018年預(yù)計投產(chǎn)的產(chǎn)能為17萬噸。雖然智利、秘魯?shù)葒冶硎緦⒓涌煲睙拸S建設(shè)，但投資下滑仍然是制約產(chǎn)能擴(kuò)張的關(guān)鍵。

4.3. 大國基建投資潮帶來長期需求增量

中國方面，雖然需求增速下滑，但高基數(shù)帶來的需求增量仍不容小覷。據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，現(xiàn)階段銅的下游需求有50%來自中國，目前中國經(jīng)濟(jì)雖已進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，對銅需求的增速有所下降，但得益于較高的基數(shù)，需求的絕對增量不容小覷，預(yù)計每年將帶來40萬噸的銅需求增量。

特朗普萬億美元基建計劃為銅需求注入活力。美國總統(tǒng)特朗普計劃在未來10年內(nèi)投資1萬億美元來重建道路、機(jī)場、橋梁、排水系統(tǒng)和電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施，若計劃順利實施，將在2018年起為全球銅下游需求注入新的活力，預(yù)計年均銅消費量將提升15萬噸。

印度亟需解決的基礎(chǔ)設(shè)施帶來銅的消費增量。印度是人口大國，但基礎(chǔ)設(shè)施極其落后，電力短缺、交通擁擠問題亟需得到解決。印度目前精銅消費量為45萬噸，人均用銅量僅為0.35kg/人，低于世界平均水平3.11kg/人，更遠(yuǎn)低于中國人均8.25kg的用銅水平，低消費水平必然巨大的需求空間，保守預(yù)計到2020年，印度銅消費量將達(dá)到100萬噸，年均消費增量約10萬噸。

“一帶一路”政策持續(xù)催化，銅的需求拉動長期可期。自2013年9月首次提出共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的構(gòu)想以來，“一帶一路”戰(zhàn)略在領(lǐng)導(dǎo)人的大力推廣之下取得了一系列重大進(jìn)展。目前已經(jīng)有100多個國家和組織參與，并已與30多個沿線國家簽署了共建“一帶一路”合作協(xié)議。我們選取了“一帶一路”沿線上共計68個國家，測算出這些國家未來五年對基建潛在需求達(dá)4.25萬億美元，年均需求增量約12萬噸。

綜上，2017-2019年預(yù)計全球精銅需求增量分別為67萬噸、84萬噸和71萬噸，同比增速分別為2.9%、3.5%和2.8%。

4.4. 原礦供應(yīng)不足將影響礦銅、精銅供需均趨緊

銅精礦或?qū)⒊霈F(xiàn)供需缺口。以上分析表明，從2017年起，由于銅精礦后續(xù)供給增量小，而冶煉產(chǎn)能供給相對過剩，銅精礦相對冶煉產(chǎn)能開始趨緊并有小幅過剩。據(jù)我們測算，2017年-2019年冶煉端增量缺口分別達(dá)56萬噸、16萬噸和16萬噸。

銅精礦短缺將向下傳導(dǎo)，精煉銅將形成供需缺口，并有擴(kuò)大趨勢。雖然冶煉產(chǎn)能有所過剩，但原礦供應(yīng)不足的缺口將制約中游冶煉廠，難以形成大量的精煉銅增量，在這種情形下，我們測算的2017年-2019年精煉銅供需增量缺口將分別達(dá)到67萬噸、13萬噸和17萬噸。

預(yù)計2017-2019年銅供需缺口分別為21萬噸、38萬噸和57萬噸，銅精礦短缺將向下傳導(dǎo)，精煉銅將形成供需缺口，并有擴(kuò)大趨勢。

5. 后市展望：全球銅市場或已步入2-3年的景氣周期

綜上所述，未來2-3年供需偏緊或?qū)⒊蔀殂~市場的主旋律，全球銅市場或已步入2-3年的景氣周期。上游原礦供給增量有限，中游冶煉雖產(chǎn)能略有過剩，但在原礦供應(yīng)的制約下難以形成大量的精銅供應(yīng)增量，在這種情形下，預(yù)計2017-2019年銅供需缺口分別為21萬噸、38萬噸和57萬噸，銅價易漲難跌。

注：文中報告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。（編輯：何鈺程）