道富環(huán)球：利率、經(jīng)濟(jì)衰退和風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)金價(jià)進(jìn)一步增長

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，6月29日，道富環(huán)球發(fā)文稱，在 2023 年黃金展望中，該機(jī)構(gòu)概述了今年黃金的兩個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素：利率和經(jīng)濟(jì)衰退。這兩個(gè)因素在今年余下時(shí)間將繼續(xù)影響黃金。但區(qū)域銀行危機(jī)、美國債務(wù)上限和環(huán)球持續(xù)的地緣政治動(dòng)蕩使風(fēng)險(xiǎn)日益受關(guān)注，成為與利率和經(jīng)濟(jì)衰退同等重要的另一個(gè)催化因素，在今年余下時(shí)間繼續(xù)支持黃金。

黃金與三個(gè)因素 - 利率、經(jīng)濟(jì)衰退與風(fēng)險(xiǎn)

1. 利率：暫停加息可能利好黃金

美聯(lián)儲(chǔ) (Fed) 于 2022 年 3 月開始當(dāng)前加息周期，這是有記錄以來最為激進(jìn)的加息周期。隨著美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)政策基準(zhǔn)利率，市場開始拋售黃金，整個(gè) 2022 年連續(xù)四次大幅加息 75 基點(diǎn)加劇了拋售潮。但隨著通膨開始緩和，美聯(lián)儲(chǔ)在 2022 年第 4 季度放緩了加息幅度。黃金在 2022 年 9 月 26 日觸底 1622 美元/盎司之后回升，自此以來已上升 21%。

從預(yù)期加息至預(yù)期暫停加息的轉(zhuǎn)變顯著利好黃金。當(dāng)前黃金漲幅的第一波是由對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束的預(yù)期所推動(dòng)。由于通脹仍然高企和具有粘性，中短期內(nèi)的降息周期將會(huì)推動(dòng)實(shí)質(zhì)收益率下降，屆時(shí)可能出現(xiàn)下一波的黃金漲幅。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期預(yù)計(jì)在今年年底暫停，黃金的下行空間更加有限。

2. 經(jīng)濟(jì)衰退：增長放緩可能會(huì)刺激防守性資產(chǎn)需求

由于市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退和環(huán)球經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期均很高，黃金可能會(huì)表現(xiàn)優(yōu)異。黃金在 1973 年以來的七次美國經(jīng)濟(jì)衰退期間表現(xiàn)優(yōu)異，平均回報(bào)率為 20.19%。因此，黃金可能會(huì)受益于對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，與其他資產(chǎn)類別相比尤其如此。

當(dāng)前的領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已接近以往經(jīng)濟(jì)衰退期間的水平，環(huán)球和美國的增長趨勢在通脹高企的情況下均發(fā)出放緩信號(hào)。美國經(jīng)濟(jì)是正在走向衰退抑或已經(jīng)陷入衰退仍有待商榷。但需要強(qiáng)調(diào)的是，從歷史上看，黃金不僅在經(jīng)濟(jì)萎縮期間表現(xiàn)良好，而且在緊接衰退之前的時(shí)期亦表現(xiàn)優(yōu)異。

在美國經(jīng)濟(jì)衰退之前的六個(gè)月里，黃金明顯受到市場青睞。在過往七次美國經(jīng)濟(jì)衰退期間，黃金在緊接經(jīng)濟(jì)衰退之前期間的平均漲幅為 11.32%。這符合直覺，因?yàn)橥顿Y者尋求在增長預(yù)計(jì)放緩之前建立防守性倉位。

而黃金在美國經(jīng)濟(jì)衰退之后六個(gè)月的平均漲幅為 0.51%。然而，跑輸其他資產(chǎn)類別不會(huì)掩蓋黃金的整體風(fēng)險(xiǎn)管理特徵及為投資組合帶來的多元化效益—尤其是在波動(dòng)加劇及不確定性持續(xù)高企的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間。

3. 風(fēng)險(xiǎn)：不斷增加的尾部風(fēng)險(xiǎn)清單可能推動(dòng)黃金表現(xiàn)出色

市場風(fēng)險(xiǎn)始終是黃金投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，2023 年不乏令投資者保持警惕的事件。由于環(huán)球地緣政治的持續(xù)不確定性和最近的風(fēng)險(xiǎn)事件（包括區(qū)域銀行危機(jī)和美國債務(wù)上限爭議）加劇了市場波動(dòng)，進(jìn)一步發(fā)生不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)事件的可能性仍然高企。

在多個(gè)市場周期中，黃金與金融資產(chǎn)的相關(guān)性較低，而且在防范短期和長期市場波動(dòng)方面有著出色的往績。黃金能夠協(xié)助保護(hù)投資組合免受系統(tǒng)性市場沖擊和各種危機(jī)引發(fā)之尾部事件的影響，這可能有助于減少投資組合的回撤幅度，從而可能在長期內(nèi)改善投資組合業(yè)績。

回顧美國股市的重大回撤，黃金不僅按相對(duì)基準(zhǔn)跑贏了美國股票，而且在大多數(shù)情況下按絕對(duì)基準(zhǔn)亦跑贏了美國股票。在標(biāo)普 500?指數(shù)的峰谷回撤幅度超過 15%的期間，黃金的平均總回報(bào)率為 5.8%，而標(biāo)普 500 指數(shù)的總回報(bào)為 -24.2%，MSCI 世界總回報(bào)指數(shù)為 -21.9%。在這 13 次回撤事件期間，黃金在其中 10 個(gè)期間實(shí)現(xiàn)了正回報(bào)。在黃金出現(xiàn)負(fù)回報(bào)的三個(gè)期間，與不持有黃金的投資組合相比，黃金仍然減少了投資組合的回撤幅度和波動(dòng)率。此外，即使市場回升，黃金往往會(huì)隨著時(shí)間的推移保持上漲。

2023 年黃金年中展望情境

考慮到所有上述因素，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為黃金牛市情境或基本情境的可能性更大，而熊市情境的下行空間有限。

基本情境（40% 概率）：黃金的潛在交易區(qū)間在 1900 美元/盎司至 2100 美元/盎司之間。在此情境下，美聯(lián)儲(chǔ)暫停當(dāng)前的加息周期，設(shè)定實(shí)際利率上限。美國經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致輕微衰退，美元保持平穩(wěn)至輕微下跌。因此，黃金的投資需求上升，并且央行持續(xù)購買黃金，環(huán)球珠寶需求穩(wěn)定。

牛市情境（40% 概率）：黃金的潛在交易區(qū)間在 2100 美元/盎司和 2300 美元/盎司之間。在此情境下，由于勞工市場和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷惡化，以及經(jīng)濟(jì)衰退可能比預(yù)期更加嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)開始放寬政策，年底前至少降息一次。外生沖擊、地緣政治緊張局勢升級(jí)以及金融環(huán)境收緊帶來的持續(xù)壓力加劇市場波動(dòng)。隨著對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求增加，黃金及美元的投資流入急劇增加。

熊市情境（20% 概率）：黃金的潛在交易區(qū)間在 1750 美元/盎司至 1900 美元/盎司之間。在此情境下，隨著通脹上升和經(jīng)濟(jì)增長放緩，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施小幅加息，但避免經(jīng)濟(jì)衰退，且美元跟隨利率上升。黃金投資需求持平；金價(jià)走低吸引逢低買盤，央行和珠寶需求上升。