聯(lián)想集團(00992)的企業(yè)價值與社會價值

01企業(yè)價值的衡量

如何看待一家企業(yè)的自身價值與社會價值？亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯在他的最后一封股東信中給出了答案。貝佐斯通過財務的和非財務的方法，對亞馬遜為社會創(chuàng)造的價值做了最保守的估算。他說，一家企業(yè)要能夠維持生存，它所創(chuàng)造的價值必須大過它自身的消耗。那么，如何來衡量一家企業(yè)的價值創(chuàng)造呢?在這封信中，他分享了亞馬遜在2020財年為股東、為員工、為第三方賣家和為顧客所創(chuàng)造的價值的計算過程。

在對股東價值的衡量中，他選取了亞馬遜財報中的凈利潤數(shù)字。2020財年，可供亞馬遜股東分配的凈利潤為213億美元，他把它歸類為這是為股東創(chuàng)造的價值。在對員工的價值衡量中，他選取了財報中與員工相關的薪酬、福利及相關稅費。這筆費用對亞馬遜來說是成本或者費用，但對于員工來說，則是他們的收益。2020年，亞馬遜共為員工支付的薪酬福利等，高達910億美元。他把它歸類為這是為員工創(chuàng)造的價值。

對于第三方賣家，他認為最佳的衡量是這些第三方賣家通過亞馬遜平臺的生意所賺得的利潤，但由于這是賣家的商業(yè)秘密，本身不容易獲得，所以，它根據(jù)亞馬遜管理團隊的經(jīng)驗數(shù)據(jù)做了一個合理的估計，大約是250億至390億美元之間。最后，他選取了250億美元作為計算的基準。他總是采用最保守的數(shù)字來做這種估算。因為目的不是要使結果精確，而是要給大家提供一個算帳的思路。

關于亞馬遜為顧客創(chuàng)造的價值，他分別對普通消費者和云服務購買者進行了分析。對消費者而言，亞馬遜為他們所創(chuàng)造的最大價值是時間成本的節(jié)約。他為消費者算了一筆帳，有28%的顧客在亞馬遜購物的時間是在3分鐘以內(nèi)完成的。有一半顧客購物時間不超過15分鐘。所以，他平均按照15分鐘來計算。這與實體店購物相比，一個星期大概需要好幾次，加起來會節(jié)約好幾個小時，一年至少節(jié)約75小時。按每小時10美元折算，一年下來，亞馬遜2億會員扣掉會員費之后(630美元/每人)節(jié)約的時間成本便高達1,260億美元。

而對于云計算顧客來說，按照平均30%的直接成本節(jié)約來計算，一年下來至少可以節(jié)約190億美元。而使用云計算最大的好處還不在于直接成本節(jié)約，而是這些商家的用戶體驗改善和隨之而來的收入增長。這樣，他把這幾筆大帳加起來，便形成了亞馬遜價值創(chuàng)造的總帳，總計達到3013億美元。

從數(shù)字計算依據(jù)來說，以上數(shù)據(jù)只是一個大概加估計，采用的是極為保守的方法，但對于一家企業(yè)價值的衡量，貝佐斯無疑提供了一個很好的框架，非常值得投資人和企業(yè)家所借鑒。

02聯(lián)想對股東的價值

2023年6月26日，聯(lián)想集團(00992)發(fā)布了2023財年財報。2022年4月1日-2023年3月31日，聯(lián)想共實現(xiàn)營業(yè)收入4,256.8億元，較上年4,546.47億元下降6.37%。凈利潤110.48億元，較上年128.86億元下降14.26%。單從23財年財報的數(shù)據(jù)來看，2023財年營業(yè)收入和凈利潤雙雙下降，似乎是壞消息。但如果把22年財報和23年財報聯(lián)系在起來，則不難發(fā)現(xiàn)，這是聯(lián)想有史以來連續(xù)兩年凈利潤突破百億。凈利潤連續(xù)突破百億，對股東來說具有非凡的意義。

當然，這或許是因為行業(yè)景氣度提升的原因。因為惠普在最近兩個財年也取得了同樣不俗的業(yè)績。2021年，惠普的凈利潤為65億美元，2022年則為32億美元。但無論如何，聯(lián)想的凈利潤連續(xù)超百億，表明聯(lián)想不僅有盈利，而且是有質(zhì)量的盈利。

從經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入對凈利潤的倍數(shù)來分析，聯(lián)想的凈利潤現(xiàn)金含量倍數(shù)高于同類型企業(yè)。2023財年達到1.74倍，而2022財年為2.01倍。它充分表明聯(lián)想的凈利潤是有現(xiàn)金支持的利潤。

再從股東報酬率(ROE)的指標來分析，聯(lián)想2023財年的股東報酬率達到26.59%，2022財年更是高達37.63%。這其中既有凈利潤突破百億的貢獻，同時，也有高負債對股東報酬的杠桿作用。從報表數(shù)字來看，聯(lián)想的資產(chǎn)負債率高達84.46%，難怪會被有些“專家”質(zhì)疑為“資不抵債”。其實高負債就是高負債，高負債并不意味著資不抵債。蘋果公司2022財年的資產(chǎn)負債率同樣高達85.64%，但從未有人質(zhì)疑蘋果已經(jīng)“資不抵債”。

03聯(lián)想對員工的價值

聯(lián)想對員工的價值包含工資及薪酬39.83億美元，授予的長期激勵獎勵為3.36億美元，社會保障成本3.92億美元，退休金福利3.27億美元，其他2.77億美元。以上合計為53.15億美元，如果按現(xiàn)行匯率(7.2439)計算，員工薪酬及福利高達385億人民幣。

根據(jù)聯(lián)想公開財報披露的員工人數(shù)，截止到2023年3月31日的員工總數(shù)為77,000人，人均工資及福利支出約為50萬元人民幣。2023財年，人均創(chuàng)造營業(yè)收入553萬元，雖較上年有所下降，但較之10年前的441萬元，仍然有較大幅度的增長。

2023財年，人均創(chuàng)利14萬元(扣除薪酬、福利及其他成本費用后的凈利潤)，同樣較2022財年的17萬元有所下降，但相對于十年前，仍然保持了較大幅度的提升。

04聯(lián)想對顧客的價值

聯(lián)想是一家全球化經(jīng)營的公司。根據(jù)2023財年財報，源自大中華區(qū)的收入為1,021億元，較上年1,167億元下降12.49%，是各區(qū)域市場中下降幅度最大的市場。2022財年，大中華區(qū)銷售收入占集團總收入的26%，下降后的占比為24%。這一方面是因為海外收入的占比在持續(xù)擴大，另一方面也因為中國大陸市場的萎縮所致。

如果把這一指標倒過來看，公司76%的收入源自海外，所以我們說它是一家國際化程度非常高的中國公司，甚至可以說是中國國際化程度最高的公司。平均每生產(chǎn)10臺電腦中有8臺銷往國外。縱觀過去十年的發(fā)展，海外收入的占比從57%一路上升到76%，表明其全球化經(jīng)營業(yè)績在過去十年成績斐然。在指標上超過了惠普，根據(jù)惠普最新財報，其獲得的美國之外的收入占比為65.57%。

聯(lián)想對于顧客的價值，也許并不能簡單地看成是商品的買賣。它從創(chuàng)立的一開始，便專注于IT領域，在1996年便拿下中國個人電腦市場占有率第一名，其后很多年的市場份額也都始終領先于其他競爭對手。這意味著很多中國消費者對電腦的認識是從聯(lián)想產(chǎn)品開始的。中國社會的信息化與數(shù)據(jù)化轉(zhuǎn)型，是從聯(lián)想電腦開始的。因此，它的發(fā)展過程幾乎與中國社會的信息化和現(xiàn)代化進程同步。因此，聯(lián)想對中國社會的現(xiàn)代化和信息化進程有著舉足輕重，其價值無從估量。

05聯(lián)想對供應商的價值

聯(lián)想作為PC產(chǎn)業(yè)鏈的“鏈主”，其產(chǎn)品不僅賦能社會的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，同時，也賦能產(chǎn)業(yè)鏈上的其他零部件供應商。這大概就是典型的“雙實”企業(yè)概念。

第一個“實”，指的是它本身處于實體經(jīng)濟領域，第二個“實”指的是它作為實體經(jīng)濟的龍頭，向其他實體企業(yè)的賦能。我們說，在實際經(jīng)濟生活中，并不是所有的企業(yè)都具有賦能其他企業(yè)的能力，更不是所有的實體企業(yè)都具備賦能其他實體企業(yè)的能力。能夠賦能其他企業(yè)的實體企業(yè)，要么是產(chǎn)業(yè)鏈上的鏈主，要么是其產(chǎn)品在技術上的絕對領先。

除此之外，聯(lián)想對其他實體企業(yè)的賦能還表現(xiàn)在工廠管理方面。由于聯(lián)想采用了少有的科技企業(yè)自營生產(chǎn)模式。其60%以上的產(chǎn)品，出自聯(lián)想自有的生產(chǎn)基地，所以，它在工廠的設計與建設方面，也為其他同類型企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)提供了很好的示范。

最近，筆者有幸接受《中國企業(yè)家》雜志的邀請，走訪了聯(lián)想位于深圳的南方智能制造基地。該基地2019年破土動工，2023年5月建成投產(chǎn)，是聯(lián)想集30年工廠管理經(jīng)驗之大成的杰作，它引入物聯(lián)網(wǎng)5G、大數(shù)據(jù)、人工智能、數(shù)字孿生、區(qū)塊鏈等先進技術和理念，因地制宜，本著效率優(yōu)先的原則，打造了具全球領先水平的智能制造基地，聯(lián)想稱之為“母本工廠”?！澳副尽笔侵杆目蓮椭菩院褪痉缎浴?/p>

這個智能制造基地，不僅對聯(lián)想分布在全球的其他國家和地區(qū)的工廠具有示范和指導作用，同時，對于聯(lián)想產(chǎn)業(yè)鏈上下游的其他企業(yè)也同樣具備指導和示范意義。而且，聯(lián)想還通過“光明計劃”向其他中小企業(yè)的數(shù)字化、智能化改造輸出技術硬件和軟件。例如，它助力當貝投影10天打造一條全新生產(chǎn)線，以滿足其產(chǎn)品急劇增長的產(chǎn)品市場需求。助于睿世力視力矯正眼鏡，迅速降低產(chǎn)品的不良率，有效控制了廢品成本。

06聯(lián)想對政府和社區(qū)的價值

聯(lián)想雖然是一家全球化經(jīng)營的公司，但其產(chǎn)品的90%是在中國大陸組織生產(chǎn)。因此，無論是就業(yè)還是稅收，其中的絕大部分都留在了中國。

以深圳南方智能制造基地為例，90%的供應商都集中在該基地的周邊地區(qū)，供貨距離大多在1-1.5小時之內(nèi)，形成了高效的“2小時”產(chǎn)業(yè)圈。聯(lián)想合肥產(chǎn)業(yè)基地，在2020年12月，銷售收入突破千億，成為合肥首家“千億企業(yè)”，其上、下游合作伙伴也都紛紛在合肥設廠，形成了“4小時”產(chǎn)業(yè)圈。

根據(jù)2023財年財報，聯(lián)想實際繳納所得稅為31.28億元，實際稅率24.73%。上年為39.51億元，實際稅率為26.66%。作為一家全球化經(jīng)營的公司，由于在不同國家和地區(qū)的經(jīng)營通常會面臨不同的稅種和稅率，加之信息披露方面的局限，這里所揭示的還只是企業(yè)所得稅部分，并未包含公司在其他經(jīng)營環(huán)節(jié)所支付的銷售稅及增值稅等其他稅負。

除此之外，聯(lián)想作為全球最大的PC供應商，其市場占有率高達42.3%，遠高于排名第二的惠普21.1%。在前五大品牌中，除聯(lián)想和惠普外，排名第三的是戴爾，占16.7%，蘋果第四，占7.2%，華碩排名第五，占6.8%。聯(lián)想為中國在PC市場上爭得了重要一席。

07聯(lián)想的研發(fā)投入與產(chǎn)品創(chuàng)新

從財報角度來看，其較低的銷售毛利率水平?jīng)Q定了它不是一家以產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動的高科技公司。其銷售毛利率自2001年以來，始終保持在15%左右水平。過去10年，聯(lián)想的銷售毛利率水平雖有顯著提升的趨勢，至2023年達到最高16.95%，但這一水平也僅與代工企業(yè)(ODM)的毛利水平相當，實際上，它已遠遠落后于中國家電業(yè)的平均毛利。

從研發(fā)投入方面，聯(lián)想在過去三年明顯加大了研發(fā)投入的力度，連續(xù)兩年突破百億大關。2022財年為132億元，2023財年為151億元，且保持了較大幅度的增長。研發(fā)投入占銷售毛利的比重也已達到20.91%，我們期待聯(lián)想在研發(fā)方面的加大投入有助于公司從產(chǎn)品經(jīng)營和效率優(yōu)先向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型。

就現(xiàn)狀而言，聯(lián)想仍然是一家以品牌經(jīng)營和效率優(yōu)先見長的公司。其銷售費用的投入雖呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，但總體投入仍然遠高于公司研發(fā)投入水平。2023財年，其銷售費用投入為226億元，占銷售毛利的31.28%，與2018年的45.17%相比，有相當大幅度的下降。

從相關的管理指標來看，聯(lián)想的管理效率一直維持了比較好的狀態(tài)。從資產(chǎn)利用效率來看，2023財年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.59，而且在過去10年基本維持穩(wěn)定。

行政管理及銷售費用的占比，也保持總體穩(wěn)定，并在過去5年呈現(xiàn)出穩(wěn)定下降的局面。2023財年行政管理及銷售費用占銷售收入的比重為9.03%，表明公司有較好的預算管理能力和系統(tǒng)支持。

08結語

聯(lián)想作為中國制造業(yè)的典型代表，它在過去30年的發(fā)展過程中，維持了超過20%的復合增長率，是一家增長快速、經(jīng)營成功的公司。聯(lián)想作為一家中國公司，其產(chǎn)品的90%在中國制造，帶動了中國實體經(jīng)濟的發(fā)展。作為“鏈主”，它也帶動了上下游企業(yè)的共同成長，是“雙實”企業(yè)的典型代表。聯(lián)想作為一家全球化經(jīng)營的公司，其產(chǎn)品的76%銷往世界180個國家和地區(qū)，是中國制造業(yè)企業(yè)中全球化程度最高的公司之一。聯(lián)想的成功有賴于它在品牌經(jīng)營上的成功，有賴于它在管理細節(jié)上的精耕細作。

隨著研發(fā)投入的加強，聯(lián)想正試圖從一家效率優(yōu)先的公司向創(chuàng)新驅(qū)動的公司轉(zhuǎn)型，我們期待它所提出的“新IT”概念，包括智能物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計算、云計算、5G網(wǎng)絡、人工智能等新一代ICT技術和技術架構，能夠幫助聯(lián)想實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新的重大突破，從而更好的服務于當前社會的智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，成為綠色低碳、高質(zhì)量發(fā)展的先鋒。

最后，作者需要特別聲明的是，本文的分析是基于聯(lián)想集團公布的公開財報所做的解讀，作者未檢驗這些公開年報中數(shù)據(jù)的真實性和正確性。本文之分析結論不構成任何要約或承諾，也不對你在本文檔基礎上做出的任何行為承擔后果。(文中財報數(shù)據(jù)及圖表，由研究助理劉雪瑩整理)

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號“薛云奎”，智通財經(jīng)編輯：徐文強。