國泰君安：股東回報與估值長期處在較低水平 下半年新一輪國改預(yù)期有望進一步升溫

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，國有企業(yè)的股東回報與估值長期處在較低的水平，這是該行重新認識國有企業(yè)估值的起點。面向新一輪國企改革，重點把握重組整合、分紅回購、第二增長曲線等催化帶來的資產(chǎn)重估機會。央國企估值重塑的催化包括：股權(quán)激勵帶動提升運營效率、戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合、提高分紅和回購以改善股東回報和再投資收益、杠桿空間打開、一帶一路提供產(chǎn)能出海新機遇等。2023年下半年新一輪國改預(yù)期有望進一步升溫。

國泰君安主要觀點如下：

由于中國的國企承擔了社會責任以及復(fù)雜的公司治理，因此，國有企業(yè)的股東回報與估值處在長期較低的水平，當然，這也是該行重新認識國有企業(yè)估值的起點。但并非所有的國有企業(yè)都有重估的機會。

從股票估值和公司價值的角度看，國有企業(yè)重估的路徑：1)提高股息率與增加公司股票回購，分別對應(yīng)降低公司總資產(chǎn)與總股本，提高股東回報和再投資收益率，因此相關(guān)領(lǐng)域的公司能夠獲得重估的機會，該種方式也是國資委鼓勵的方向。2)從公司價值創(chuàng)造的角度來看，一個方式是提升企業(yè)增長率(g)，打造第二增長曲線，尤其是針對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加大布局，比如中國的數(shù)字化建設(shè)與一帶一路等。3)降低企業(yè)融資成本(必要報酬率r)，本質(zhì)上可以通過降低行業(yè)競爭水平獲得，當前國資在重點行業(yè)集中度不突出，亟需提升以進一步維護產(chǎn)業(yè)安全，未來圍繞國資委提出的產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”和專業(yè)化整合，關(guān)注高端裝備、交運和能源，機會還是在“發(fā)展與安全”。

國企改革三十年：承上啟下，破局先鋒。

國企改革具備“逆周期”特性往往發(fā)生在上一輪經(jīng)濟改革紅利釋放尾聲，而新一輪改革方興未艾的大變革時期。作為承上啟下的中樞，國企同時肩負化解上一輪周期風險與落實下一階段發(fā)展戰(zhàn)略的使命。具體來說，國改歷經(jīng)三個階段：1)1993-2002：國企是所有制改革的先鋒;2)2003-2012：背負著去化上游龐大過剩產(chǎn)能，轉(zhuǎn)變增長模式的壓力。3)2013-2022：產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級成為經(jīng)濟的核心目標，現(xiàn)代企業(yè)制度建立與國資運行的效率亟需提升。展望未來，在中國式現(xiàn)代化的總綱領(lǐng)下，新時代國企肩負引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的使命。

央國企價值重估有哪些催化?

過去來看，央國企注重規(guī)模指標，一定程度上淡化了成長彈性與經(jīng)營效率;加之投資者結(jié)構(gòu)的偏好，造成了國有上市公司估值的相對偏低。面向未來，央國企估值重塑的催化包括：股權(quán)激勵帶動提升運營效率、戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合、提高分紅和回購以改善股東回報和再投資收益、杠桿空間打開、一帶一路提供產(chǎn)能出海新機遇等。2023年下半年新一輪國改預(yù)期有望進一步升溫。

三條主線，把握國企改革與資產(chǎn)重估的投資機會。

1)主線一：引領(lǐng)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)突破，建設(shè)新興產(chǎn)業(yè)鏈主。數(shù)字經(jīng)濟(運營商/國資云/服務(wù)器/信創(chuàng)網(wǎng)安)/高端裝備(電網(wǎng)/軍工/機床)/新材料/醫(yī)藥健康(生物制品/創(chuàng)新藥)等四大領(lǐng)域?qū)⑹茄肫蟋F(xiàn)代產(chǎn)業(yè)突破的核心。

2)主線二：維護現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)安全，加大重組優(yōu)化力度。裝備制造(航空裝備/造船/商用車/檢驗檢測)/礦產(chǎn)資源(稀土/工業(yè)金屬/普鋼/煤炭)/電力/交運(供應(yīng)鏈/港口)/建筑整合預(yù)期強烈，2023年下半年有望進入重組催化密集期。

3)主線三：建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)制度，改善國企分紅回購。連續(xù)提升分紅的央國企公司具備盈利能力優(yōu)異，償債與再投資壓力小的特點。未來，通信/石化/交運/有色領(lǐng)域分紅比例有望提升。

風險提示：現(xiàn)有國企改革政策推進進度與后續(xù)政策接續(xù)節(jié)奏不及預(yù)期;央企集團未來有合并傾向存在預(yù)測偏差;需求端修復(fù)不及預(yù)期;地緣政治不確定性