民生證券：加息對(duì)金價(jià)壓制趨緩 央行購(gòu)金持續(xù) 2023年金價(jià)或?qū)⒕S持中樞上移

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮加息對(duì)金價(jià)壓制趨緩，全球央行購(gòu)金需求的長(zhǎng)期推動(dòng)下，2023年全年金價(jià)或?qū)⒕S持中樞上移趨勢(shì)，該行推薦黃金板塊的β屬性投資機(jī)會(huì)，同時(shí)應(yīng)該關(guān)注光伏行業(yè)的快速發(fā)展帶來(lái)的白銀供需的緊張，重點(diǎn)推薦山東黃金(600547.SH)、銀泰黃金(000975.SZ)、招金礦業(yè)(01818)、中金黃金(600489.SH)、盛達(dá)資源(000603.SZ)。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

美國(guó)利率政策將進(jìn)入混沌期，短期金價(jià)偏強(qiáng)震蕩。

近期美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)連續(xù)兩月環(huán)比上行，在強(qiáng)勁的就業(yè)需求下，美國(guó)居民的工資增速也維持在較高水平，勞動(dòng)力成本高位導(dǎo)致美國(guó)核心通脹居高不下。但美國(guó)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，制造業(yè)PMI長(zhǎng)期低于榮枯線，非制造業(yè)PMI也已經(jīng)跌至榮枯線附近，失業(yè)率存在上行風(fēng)險(xiǎn)，短期經(jīng)濟(jì)韌性不改未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力，同時(shí)本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息后自2022年7月份以來(lái)，期間利差持續(xù)處于倒掛狀態(tài)，且5月份以來(lái)呈現(xiàn)進(jìn)一步走闊跡象，暗示經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不斷強(qiáng)化，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)利率政策處于混沌期，復(fù)盤歷史同期階段，金價(jià)在相同時(shí)期走勢(shì)呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)。

通脹韌性不可忽視，滯脹周期中易漲難跌。

復(fù)盤美國(guó)70-80s滯脹，金價(jià)漲幅達(dá)14倍，滯漲時(shí)期高通脹壓制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，長(zhǎng)債利率受到經(jīng)濟(jì)衰退的影響長(zhǎng)期處于低位，黃金漲幅明顯?；仡櫆洺梢?，該行認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)周期中的超寬松的貨幣政策與商品、勞動(dòng)力的供給端矛盾與滯脹時(shí)期存在相似性，疫后超發(fā)的流動(dòng)性對(duì)通脹深度傳導(dǎo)，而供給端勞動(dòng)力短缺以及能源資本開(kāi)支不足的問(wèn)題難以解決，有力支撐通脹韌性，黃金作為保值的實(shí)物資產(chǎn)，易漲難跌。

央行購(gòu)金持續(xù)，支撐金價(jià)中樞上行。

央行黃金儲(chǔ)備的作用在于為本國(guó)的貨幣信用背書(shū)，復(fù)盤來(lái)看，黃金儲(chǔ)備量與金價(jià)之間整體呈正向關(guān)系。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣超發(fā)后，為穩(wěn)定本國(guó)幣值、匯率穩(wěn)定、避免貨幣信用危機(jī)，各國(guó)央行購(gòu)金需求增加，但央行購(gòu)金速度低于貨幣超發(fā)速度，黃金儲(chǔ)備占比仍處于歷史低位。2023年Q1央行購(gòu)金仍同比大幅增長(zhǎng)，購(gòu)金熱度不減，預(yù)計(jì)央行購(gòu)金或?qū)⒀葑兂芍虚L(zhǎng)期現(xiàn)象，成為影響黃金需求的重要變量，支撐金價(jià)中樞上行。

白銀：光伏用銀帶來(lái)需求彈性，關(guān)注金銀比。

金銀比為觀察白銀價(jià)格走勢(shì)的重要指標(biāo)，1980年至今，銀比中樞大部分區(qū)間在40-80之間運(yùn)行，當(dāng)前金銀比接近區(qū)間上限。此外，白銀的工業(yè)需求占總需求比例在50%以上，其工業(yè)需求的復(fù)蘇可帶來(lái)金銀比收斂，復(fù)盤歷史，金銀比與PMI呈現(xiàn)反向關(guān)系，目前美國(guó)制造業(yè)PMI仍處于下行期，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注PMI的企穩(wěn)回升，帶來(lái)白銀金融屬性和商品屬性的共振。此外光伏用銀量的高增也帶來(lái)了供需的緊張，預(yù)計(jì)光伏用銀在白銀的需求占比將逐步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)通脹失控、央行購(gòu)金不及預(yù)期。