民生證券：國內(nèi)煤炭供給價(jià)格彈性凸顯 動(dòng)力煤價(jià)將迎來反彈

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，煤炭短期的進(jìn)口沖擊對中長期供需基本面無實(shí)質(zhì)性改變，5月產(chǎn)量的環(huán)比下滑印證了較為敏感的供給價(jià)格彈性，國內(nèi)的供需格局依然脆弱，且供給端邊際增量的高成本對底部煤價(jià)形成較強(qiáng)支撐。此外，長協(xié)價(jià)格同環(huán)比變化較小，高長協(xié)比例的企業(yè)盈利穩(wěn)定性將得到保障。推薦主線：1)盈利穩(wěn)定、高現(xiàn)金流、高股息率公司投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯，關(guān)注山煤國際(600546.SH)和陜西煤業(yè)(601225.SH)。2)“中特估值”體系引入下有望迎價(jià)值重估，關(guān)注中煤能源(601898.SH)和中國神華(601088.SH)。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

23Q2煤炭現(xiàn)貨價(jià)同環(huán)比下跌，長協(xié)價(jià)基本持平。

環(huán)比角度來看，23Q2現(xiàn)貨價(jià)同環(huán)比下跌。動(dòng)力煤方面，港口現(xiàn)貨價(jià)表現(xiàn)整體好于產(chǎn)地，23Q2(截至6月21日，下同)秦皇島港Q5500動(dòng)力煤均價(jià)環(huán)比下跌17.9%;長協(xié)方面，23Q2長協(xié)價(jià)環(huán)比僅下降1.3%;焦煤方面，山西、河北地區(qū)焦煤價(jià)格下跌10%-32%不等，安徽焦煤均價(jià)下跌4.5%左右;無煙煤方面，23Q2無煙煤均價(jià)環(huán)比下滑，降幅25%左右。同比角度來看，焦煤價(jià)格跌幅大于動(dòng)力煤跌幅，高熱值煤種跌幅顯著高于低熱值煤種，長協(xié)價(jià)基本持平。23Q2，港口動(dòng)力煤同比跌幅在22%左右，山西和陜西產(chǎn)地高熱值煤種價(jià)格跌幅是低熱值煤種跌幅的2倍以上，驗(yàn)證了發(fā)電用煤的需求韌性;長協(xié)價(jià)格23Q2同比基本持平;晉、冀大部分產(chǎn)區(qū)煉焦煤均價(jià)同比跌幅則超過35%;無煙煤23Q2同比跌幅在15%左右。

重點(diǎn)跟蹤公司23Q2業(yè)績預(yù)計(jì)同比下滑40%。

行業(yè)角度，2023年1-4月行業(yè)毛利率為38.0%，同比下降2.1pct，高于2021年同期5.2pct，行業(yè)整體盈利能力仍處高位;煤炭企業(yè)虧損面同比2021年同期增加4.0pct，盈利能力和虧損面的分化凸顯了行業(yè)的馬太效應(yīng)，頭部企業(yè)的高位盈利中樞得到驗(yàn)證，也側(cè)面印證了新增供給成本較高。由于23Q2長協(xié)價(jià)格變化較小，因此長協(xié)比例高的公司23Q2業(yè)績同環(huán)比下滑幅度將小于現(xiàn)貨比例高的公司。該行預(yù)計(jì)，重點(diǎn)跟蹤的10家上市公司23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤434.1億元，環(huán)比下滑14.8%，同比下滑39.6%;23H1，重點(diǎn)公司合計(jì)歸母凈利潤943.6億元，同比下滑21.8%;23Q2業(yè)績同比跌幅較低的公司預(yù)計(jì)有中煤能源、電投能源、華陽股份、中國神華。

國內(nèi)供給價(jià)格彈性凸顯，海外短期沖擊消退，動(dòng)力煤價(jià)將迎來反彈。

受蒙煤通車增多、澳煤重新放開、進(jìn)口煤繼續(xù)實(shí)施零關(guān)稅的影響，2023年5月我國進(jìn)口煤及褐煤3958萬噸，同比上升92.6%，但邊際有所改善，環(huán)比下降2.7%;此外，近期在海外煤炭去庫導(dǎo)致部分進(jìn)口煤低價(jià)出售和火電需求淡季的雙重影響下，港口煤價(jià)自5月開始迅速下滑至900元/噸以下，目前海外階段性甩貨不利因素消除，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢減弱。國內(nèi)供給方面，23Q1日均產(chǎn)量再度增長6.38%至1279萬噸/日，產(chǎn)量峰值已顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)后期難有突破;同時(shí)，港口煤價(jià)下行對市場供需產(chǎn)生了顯著的負(fù)反饋效應(yīng)，5月我國煤炭日均產(chǎn)量環(huán)比減少2.2%，其中，新疆日均產(chǎn)量環(huán)比降幅達(dá)11.9%，國內(nèi)供給的邊際增量對于價(jià)格的敏感性較強(qiáng)，為底部煤價(jià)形成支撐。需求方面，自23Q2以來，火電日均發(fā)電量相比2022年同期增速高達(dá)15%以上，后續(xù)來看，厄爾尼諾或?qū)е陆裣膭?chuàng)新高溫紀(jì)錄，疊加水電出力不足，火電需求或?qū)⒊A(yù)期向好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn);煤價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)