中國(guó)銀河輕工23年中期策略：漿價(jià)降至低位 關(guān)注造紙盈利彈性釋放

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中國(guó)銀河證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，漿價(jià)快速下行，看好高端文化紙&特種紙需求。Arauco 156萬(wàn)噸、UPM 210萬(wàn)噸木漿產(chǎn)能均已投產(chǎn)，帶動(dòng)漿價(jià)降至低位。成本下降&需求疲軟，成品紙價(jià)格下滑、盈利能力回落。預(yù)計(jì)印刷新規(guī)出臺(tái)將使教輔教材需求增長(zhǎng)10%~20%，且二十大以后黨建刊物需求將逐步釋放，高端文化紙需求有望保持堅(jiān)挺。同時(shí)，特種紙競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)良，下游需求穩(wěn)健擴(kuò)張，有望在漿價(jià)下行中實(shí)現(xiàn)盈利彈性。

▍中國(guó)銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

家居：需求穩(wěn)步復(fù)蘇，把握龍頭價(jià)值低估。

1)地產(chǎn)端仍然向好，存量房需求逐步釋放。銷(xiāo)售維持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，4月以來(lái)邊際有所放緩;竣工在保交樓帶動(dòng)下快速修復(fù)，未來(lái)將對(duì)家居需求形成支撐。同時(shí)，存量房需求逐步釋放，二手房交易市場(chǎng)存在較大發(fā)展空間，舊房翻新需求將跟隨商品房銷(xiāo)售歷史趨勢(shì)快速增長(zhǎng)。

2)家居需求持續(xù)復(fù)蘇，看好Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)。疫后線(xiàn)下客流明顯復(fù)蘇，前期延期需求得到集中釋放，家居消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇。家居龍頭信心十足，積極推動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)策劃，對(duì)整家套餐內(nèi)容及性?xún)r(jià)比進(jìn)行升級(jí)，315活動(dòng)前端銷(xiāo)售訂單反饋表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)將于Q2體現(xiàn)至報(bào)表端。

3)品類(lèi)融合提高客單值，整裝拓展空間廣闊。家居龍頭持續(xù)拓展完善產(chǎn)品布局，品類(lèi)延伸支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，櫥柜系企業(yè)位于裝修順序前端，品類(lèi)拓展更為順利。同時(shí)，整家戰(zhàn)略推動(dòng)品類(lèi)協(xié)同，客單價(jià)提升效果突出，未來(lái)產(chǎn)品升級(jí)&品類(lèi)協(xié)同&空間拓展等仍具備較大空間。定制龍頭持續(xù)加碼整裝渠道，同裝企建立合作，實(shí)現(xiàn)流量前置，進(jìn)而拓展增量空間。

家居估值處于底部，龍頭性?xún)r(jià)比突出，2023年6月21日，家居用品板塊10年P(guān)E分位點(diǎn)為3.82%，歐派家居/顧家家居上市以來(lái)PE分位點(diǎn)為1.06%/4.98%。

建議關(guān)注：定制龍頭【歐派家居】、【索菲亞】、【志邦家居】、【金牌廚柜】;軟體龍頭【顧家家居】、【慕思股份】。

造紙：漿價(jià)降至低位，關(guān)注盈利彈性釋放。

1)漿紙系：漿價(jià)快速下行，看好高端文化紙&特種紙需求。Arauco 156萬(wàn)噸、UPM 210萬(wàn)噸木漿產(chǎn)能均已投產(chǎn)，帶動(dòng)漿價(jià)降至低位。成本下降&需求疲軟，成品紙價(jià)格下滑、盈利能力回落。預(yù)計(jì)印刷新規(guī)出臺(tái)將使教輔教材需求增長(zhǎng)10%~20%，且二十大以后黨建刊物需求將逐步釋放，高端文化紙需求有望保持堅(jiān)挺。同時(shí)，特種紙競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)良，下游需求穩(wěn)健擴(kuò)張，有望在漿價(jià)下行中實(shí)現(xiàn)盈利彈性。

2)廢紙系：需求表現(xiàn)疲軟，靜待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。廢黃板紙價(jià)格企穩(wěn)，庫(kù)存水平降至歷史低位，預(yù)計(jì)后續(xù)將產(chǎn)生補(bǔ)庫(kù)需求。瓦楞紙產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，箱板紙2023年產(chǎn)能增長(zhǎng)預(yù)計(jì)超10%。同時(shí)，終端需求疲軟導(dǎo)致庫(kù)存水平維持高位，成品紙價(jià)格持續(xù)下滑，盈利能力整體呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。

建議關(guān)注：漿紙系龍頭【太陽(yáng)紙業(yè)】、【岳陽(yáng)林紙】，特種紙龍頭【仙鶴股份】。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行;房地產(chǎn)銷(xiāo)售及竣工數(shù)據(jù)不及預(yù)期;原材料價(jià)格上漲;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。