山東墨龍（00568）：股價過山車背后的“內(nèi)憂”

山東墨龍（00568）近幾日的走勢可用過山車形容。6月21日收漲38.14%，6月23日收跌10.07%。6月25日早盤一度漲超19%。

從消息面來看，石油價格攀升。俄羅斯爆發(fā)瓦格納事件，雖最終和平收場，投資者仍在權(quán)衡影響。WTI期貨在亞洲市場上漲，接近每桶70美元，上周下跌近4%;布倫特原油同樣上漲。8月交割WTI原油期貨上漲0.9%，至每桶69.78美元;布倫特8月交割原油期貨上漲0.72%，至每桶74.57美元。多家券商預(yù)計2023年或?qū)⒊掷m(xù)高位運行。

未來油價若能保持高位震蕩，那么對于背后“賣鏟子”的油服設(shè)備公司或?qū)情L期的利好。中國銀河證券亦表示，在改善能源安全戰(zhàn)略指導下，預(yù)計油氣裝備及服務(wù)需求持續(xù)增長，全年景氣度向好。

或許正是基于這一邏輯，市場對山東墨龍關(guān)注度顯著提升。

該公司主要產(chǎn)品包括石油鉆采機械裝備、石油天然氣輸送裝備、油氣開采裝備及鑄件。在國內(nèi)市場，山東墨龍是中國四大石油集團公司的合格供應(yīng)商，是中石油I類產(chǎn)品四大優(yōu)秀供應(yīng)商之一，主要客戶為中石油、中石化、中海油和延長石油等油氣公司；海外市場主要為中東、墨西哥、加拿大、俄羅斯、北非等國家和地區(qū)。

此前，公司發(fā)布2023財年一季報，期內(nèi)收入為4.04億元（單位：人民幣，下同），同比減少27.50%，歸母凈虧損為8709.73萬人民幣元，同比擴大29.40%。營收凈利潤雙降，可見經(jīng)營慘淡。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，近兩年山東墨龍始終徘徊在虧損旋渦、資產(chǎn)縮水、財務(wù)惡化的境地，去年尤甚。2021年至2022年，該公司累計虧損逾8億元。借助石油石化行業(yè)景氣度向好機會，扭轉(zhuǎn)其羸弱基本面，是山東墨龍恢復的時機。而劇烈波動的股價，則表明投資者對其信心起伏不定。

經(jīng)營困局難解

山東墨龍的經(jīng)營困局始于創(chuàng)始人張恩榮，壽光國資的“接盤”之后，除了持續(xù)輸血之外，未見其基本面改善。

2022年年報顯示，山東墨龍將虧損歸因于“部分產(chǎn)品訂單不足，導致產(chǎn)品銷量下降及營業(yè)收入減少；原材料采購及產(chǎn)品銷售運輸受限，部分生產(chǎn)線開工不足，以及主要原材料（煤炭）價格上漲等，綜合導致生產(chǎn)成本及管理費用增加，產(chǎn)品毛利率下降?！?/p>

然而，同期在A股上市的油服企業(yè)普遍交出了較好“成績單”，包括中油工程、海油發(fā)展等頭部標的在營收、凈利潤兩端均實現(xiàn)了大幅度增長。此外，根據(jù)安信證券研報顯示，2023年Q1,油服板塊實現(xiàn)營收627億元，同比增長11.1%；歸母凈利潤22.4億元，同比增長74.9%?？梢姲鍓K公司業(yè)績保持高速增長，盈利能力穩(wěn)步提升。

山東墨龍業(yè)績表現(xiàn)落后于同業(yè)，背后原因究竟何在？

分產(chǎn)品來看，2022年山東墨龍管類產(chǎn)品營收同比下降21.27%至16.12億元，毛利率同比下降3.19個百分點至6.27%；同期的鑄鍛件產(chǎn)品營收同比增長38.29%至9.82億元，毛利率同比增長3.83個百分點至-1.76%?？梢?，公司營收第一大單品不僅營收規(guī)模銳減，盈利能力也大幅下跌。盡管，第二大營收單品處于增長階段，但增幅仍無法彌補跌幅，且該產(chǎn)品本身亦處于虧錢階段。因此，山東墨龍的虧損幅度只能持續(xù)擴大。

訂單不足，產(chǎn)線多次停工，毛利率大幅下跌，是山東墨龍兩年來的常態(tài)。

主業(yè)持續(xù)性跌落，山東墨龍繼續(xù)豪賭生鐵新技術(shù)HIsmelt并稱取得突破。這項技術(shù)來自2017年澳洲力拓集團正式轉(zhuǎn)讓，設(shè)備直接由澳洲運回，為了引進這項技術(shù)山東墨龍歷經(jīng)9年、投資及研發(fā)投入超過16.5億元。

今年2月7日，山東墨龍公告，為推動HIsmelt熔融還原技術(shù)在冶煉領(lǐng)域的推廣與應(yīng)用，公司作為許可方于近日與河北邢鋼科技有限公司簽署了《技術(shù)實施許可合同》，雙方就HIsmelt熔融還原技術(shù)實施許可開展合作，許可費用含稅總額為1850萬元，次日公司股票漲停。

HIsmelt技術(shù)早在山東墨龍2022年年報中就多次被提及，公司表示，「HIsmelt熔融還原工藝成套核心技術(shù)裝備」項目入選山東省工業(yè)和信息化廳組織的首臺（套）技術(shù)裝備項目，填補了行業(yè)空白，具有較好的推廣應(yīng)用價值和廣闊的市場前景。山東墨龍樂觀預(yù)計，HIsmelt技術(shù)的應(yīng)用與推廣，有望成為企業(yè)后期發(fā)展新的利潤增長點。

然而，這項投資十幾億的先進技術(shù)投產(chǎn)以來就未曾盈利。公開數(shù)據(jù)顯示，子公司壽光懋隆在頻繁的停產(chǎn)、檢修中陷入年年虧損，2020年至2022年凈利潤分別為-6729萬元、-1.61億元、-1.56億元，近六年累計虧損7.2億元，2022年的虧損原因主要系原材料價格上漲及訂單需求不足。

目前，山東墨龍短期借款占總資產(chǎn)比例達到52%，資產(chǎn)負債率達到79.35%，未來在HIsmelt技術(shù)上的投入恐怕只能靠壽光國資予以支撐。

能否借行業(yè)東風紓困？

由上文可知，東墨龍近期股價走強的主要催化劑或在于市場預(yù)期行業(yè)未來景氣度有望繼續(xù)上行。

市場認為，考慮過去全球原油資本開支不足，當前全球原油供給彈性下降，而在新舊能源轉(zhuǎn)型進程中，原油需求仍將處于增長階段，全球或?qū)⒊掷m(xù)多年面臨原油供需偏緊問題，中長期來看油價或?qū)⒊掷m(xù)維持中高位。

從供需結(jié)構(gòu)來看，油價上漲動力亦較為充足。需求端來看，根據(jù)OPEC最新月報，2023年全球原油需求有望達到101.89百萬桶/天，同比增長2.32百萬桶/天。供給而言，根據(jù)OPEC觀點，美國2023年原油產(chǎn)量預(yù)計增長1.04百萬桶/天，是原油供給端主要增量。而OPEC+進一步加大減產(chǎn)力度，根據(jù)OPEC+減產(chǎn)協(xié)議，OPEC+最新產(chǎn)量目標為40.2百萬桶/天，距其2022年產(chǎn)量46.8百萬桶/天的水平，有6.66百萬桶/天的減產(chǎn)空間。因此，減產(chǎn)空間巨大，原油價格有望高位震蕩，從而帶動油氣上游資本開支增加，為油服行業(yè)維持較高景氣度提供支撐。

行業(yè)高景氣自然會給相關(guān)公司帶來增長紅利。

但具體到山東墨龍來看，此番利好能否修復失地，還未可知，

有媒體透露，熟悉山東墨龍公司運作的人士曾表示，隨著中石油等大型國有企業(yè)在招投標環(huán)節(jié)的管控更加規(guī)范，以及負責人的更替，山東墨龍原有的招投標模式不再具有優(yōu)勢，訂單業(yè)務(wù)也隨之減少。

尤其是公司在智能制造、智能服務(wù)化方面跟不上市場步伐，研發(fā)實力連年萎縮，年報顯示，國資入主兩年來山東墨龍研發(fā)人員數(shù)量從327人銳減至229人，其中本科以上學歷者只有70人，2022年研發(fā)投入3341萬元，下降33.15%。

總而言之，“打鐵還需自身硬”。對于上市公司而言，業(yè)績始終是最好的試金石。就山東墨龍當前的基本面而言，持續(xù)虧損、主業(yè)規(guī)模持續(xù)收縮均會令投資者擔憂情緒加劇，這恐怕也是該公司近期股價上下反復橫跳的一大原因。