興業(yè)證券：維持福萊特玻璃(06865)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)33.08港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持福萊特玻璃(06865)“買入”評級，建議投資者關(guān)注。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為29.76、39.68、52.85億元，目標(biāo)價(jià)33.08港元。供需關(guān)系改善+純堿成本下行，光伏玻璃行業(yè)利潤率有望修復(fù);福萊特成本及產(chǎn)能優(yōu)勢突出，短期業(yè)績有望邊際改善，長期空間向上。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

組件降價(jià)刺激終端需求，光伏玻璃供需有望改善：

需求：硅料及組件降價(jià)，光伏裝機(jī)及玻璃需求釋放。據(jù)蓋錫咨詢、Infolink，近期硅料主流成交價(jià)降至6-8萬元/噸，接近部分硅料產(chǎn)能完全成本，繼續(xù)下行空間有限;組件主流成交價(jià)降至1.35-1.5元/W，提振光伏項(xiàng)目IRR，刺激裝機(jī)需求。

供給：盈利低位+產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，光伏玻璃投產(chǎn)節(jié)奏放緩。2021Q2至今光伏玻璃價(jià)格低位波動，2023Q1福萊特毛利率跌至18.5%、凈利潤率降至9.5%，中小光伏玻璃公司逼近盈虧平衡線或已虧損;此外，光伏產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)警示機(jī)制亦調(diào)節(jié)產(chǎn)能投放節(jié)奏。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年1-5月末，國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)日熔量同比增速分別為91.4%、83.9%、65.0%、52.6%、56.1%，產(chǎn)能釋放整體已有所放緩。

預(yù)計(jì)玻璃供需動態(tài)平衡，但不排除階段性供不應(yīng)求。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年5月末光伏玻璃在產(chǎn)日熔量8.77萬噸，按照目前雙玻組件占比、玻璃成品率等測算可滿足單月約45GW組件封裝需求。據(jù)Infolink，2023年6-7月組件單月排產(chǎn)約44GW，玻璃供需整體平衡。鑒于小廠點(diǎn)火節(jié)奏整體放緩，兩家龍頭6月無新增點(diǎn)火計(jì)劃，且組件需求有望超預(yù)期，該行不排除光伏玻璃在2023Q3去庫存的可能。

供需關(guān)系改善+成本下行，光伏玻璃行業(yè)利潤率有望修復(fù)：

一方面，供需格局有望改善;另一方面，隨著遠(yuǎn)興能源阿拉善天然堿項(xiàng)目產(chǎn)能投放及爬坡，純堿現(xiàn)貨價(jià)從此前2900+元/噸降至2000元/噸左右，降低玻璃成本壓力。

福萊特成本及產(chǎn)能優(yōu)勢突出，強(qiáng)者恒強(qiáng)：

成本優(yōu)勢突出：窯爐工藝強(qiáng)+石英砂自供率高+原料采購優(yōu)勢下，2022年福萊特光伏玻璃毛利率23.3%，比主要非龍頭公司高出10pcts以上，對應(yīng)有2元/平方米以上的成本優(yōu)勢。

產(chǎn)能持續(xù)釋放：截至2023Q1末，福萊特光伏玻璃在產(chǎn)日熔量20,600噸，市占率24.6%。公司鳳陽四期4*1200噸產(chǎn)線在建，據(jù)2023年6月14日安徽省工信廳公告，該產(chǎn)能聽證意見為低風(fēng)險(xiǎn)，處理意見為“按規(guī)定開展風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警”;若后續(xù)進(jìn)展順利，上述四條產(chǎn)線有望于年內(nèi)點(diǎn)火，公司2023年末在產(chǎn)日熔量將升至25,400噸。此外，福萊特南通4*1200噸產(chǎn)線已于2022年10年獲江蘇省工信廳公示，預(yù)計(jì)于2024年釋放有效產(chǎn)能。

業(yè)績追蹤：2023Q1，公司收入、毛利、歸母凈利潤分別為53.65、9.91、5.11億元，分別同比+52.9%、+31.5%、+17.1%，分別環(huán)比+26.3%、+5.9%、-17.3%。期內(nèi)光伏玻璃市場均價(jià)同比及環(huán)比下降，但天然氣、純堿、石英砂等成本處于相對高位，導(dǎo)致光伏玻璃毛利率及單平凈利下降。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏玻璃價(jià)格波動，公司產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，成本超預(yù)期上漲，行業(yè)產(chǎn)能過剩。