興業(yè)證券：“數(shù)字經(jīng)濟”本輪擁擠度遠未至高位行情并未結(jié)束

作者：智通研選 2023-06-20 17:08:31

興業(yè)證券認為，當前“數(shù)字經(jīng)濟”各細分方向擁擠度尚未觸及過熱水平，意味著本輪“數(shù)字經(jīng)濟”行情并未結(jié)束。

前言：5月中旬我們指出TMT調(diào)整最劇烈的時候已經(jīng)過去，到了價格比時間重要、可以左側(cè)布局的階段，5月底再次強調(diào)“數(shù)字經(jīng)濟”將引領(lǐng)下一輪行情。經(jīng)歷5月中旬以來的上漲，不少細分方向創(chuàng)新高，投資者普遍關(guān)心后續(xù)行情將如何演繹。

我們在6月16日報告《“數(shù)字經(jīng)濟”擇時&景氣&擁擠度三維框架》詳細闡述了“數(shù)字經(jīng)濟”擇時指標與細分方向比較框架，本文我們將從擁擠度、輪動強度兩個較為有效的擇時指標出發(fā)，對后續(xù)行情進行推演，并通過景氣度-擁擠度比較框架篩選出當前還有哪些方向值得重點關(guān)注。詳見報告。

一、當前“數(shù)字經(jīng)濟”擁擠度遠未到高位

當前“數(shù)字經(jīng)濟”各細分方向擁擠度尚未觸及過熱水平，意味著本輪“數(shù)字經(jīng)濟”行情并未結(jié)束。

擁擠度指標是短期擇時的重要指標，對股價走勢有較強的指示意義。去年底以來，興證策略行業(yè)擁擠度指標準確提示了“數(shù)字經(jīng)濟”的歷次拐點：

—去年12月底，“數(shù)字經(jīng)濟”大多數(shù)細分方向擁擠度降至較低及中等偏低水平，我們在2022年12月20日報告《成長當前性價比如何?五大方向可重點關(guān)注》中提示成長板塊性價比已經(jīng)顯現(xiàn)、到了布局時機，首推信創(chuàng)、半導(dǎo)體等TMT細分方向，此后TMT方向迎來整體性修復(fù)。2023年1月29日月報《成長再領(lǐng)航》中提出成長擁擠度仍處于中等/中等偏高位置、并未過熱，2月TMT繼續(xù)領(lǐng)漲。

—4月初，“數(shù)字經(jīng)濟”多數(shù)方向擁擠度都處于歷史較高水平，因此我們在2023年4月10日《AI行情：只是底部的頂部》中明確提示從短期維度，AI行情確實已發(fā)出過熱信號，4月開始TMT板塊進入震蕩調(diào)整階段。

—5月下旬，“數(shù)字經(jīng)濟”多數(shù)細分方向擁擠度再度回落至較低位置，5月18日《數(shù)字經(jīng)濟：價格比時間更重要，關(guān)注哪些方向?》中明確指出TMT調(diào)整最劇烈的時候已經(jīng)過去，到了價格比時間重要、可以左側(cè)布局的階段。5月28日報告《新一輪主線行情的布局期》再次強調(diào)“數(shù)字經(jīng)濟”已到布局時點，將引領(lǐng)下一輪行情。

自5月底TMT上漲以來，近期不少個股突破前期新高，市場普遍擔心當前“數(shù)字經(jīng)濟”是否過熱、行情是否結(jié)束。根據(jù)最新?lián)頂D度指標來看，當前數(shù)字經(jīng)濟細分方向擁擠度均處于合理區(qū)間、并未過熱，甚至大多數(shù)細分方向仍處于中等偏低及中等位置，與4月初擁擠度高位相比也仍有差距，因此我們認為本輪行情并未結(jié)束。

二、“數(shù)字經(jīng)濟”或步入主線發(fā)散、輪動加快階段

當前“數(shù)字經(jīng)濟”行情并未結(jié)束，但輪動強度已降至低位、漲跌分化強度上升至歷史高位，意味著后續(xù)行情逐漸步入輪動擴散、漲跌分化收斂，重在把握“數(shù)字經(jīng)濟”低位行業(yè)的輪動擴散機會。

輪動強度也是重要的擇時指標，并且對主線節(jié)奏的判斷具有較好的指示意義。“數(shù)字經(jīng)濟”輪動強度與指數(shù)走勢多數(shù)時間呈反向走勢：每當輪動強度收斂，板塊則往往結(jié)束調(diào)整、迎來新的主線，核心是尋找最強的主線方向;而當輪動強度上行時，板塊基本都伴隨著主線發(fā)散、輪動加快需要更多關(guān)注低位行業(yè)的輪動擴散機會。今年以來對行情拐點及主線節(jié)奏也有較好的把握。

—今年1月至2月底、3月中至4月上、5月中至今，“數(shù)字經(jīng)濟”輪動強度均從高位回落，對應(yīng)TMT指數(shù)結(jié)束調(diào)整、迎來大幅上漲，期間信創(chuàng)、AI算力/大模型、AI算力等成為最強主線方向;

—2月下至3月中、4月上至5月中，“數(shù)字經(jīng)濟”輪動強度均從低位回升，對應(yīng)TMT指數(shù)震蕩休整、輪動加快、主線擴散，行情從信創(chuàng)擴散至運營商、從AI算力擴散至傳媒及AI+等應(yīng)用。

與輪動強度類似，“數(shù)字經(jīng)濟”分化強度也是刻畫主線形成與擴散的有效指標。“數(shù)字經(jīng)濟”漲跌分化強度與輪動強度也基本呈現(xiàn)反向走勢：隨著主線形成、輪動強度下降，“數(shù)字經(jīng)濟”主線方向強者恒強，內(nèi)部往往會出現(xiàn)漲跌分化;而當板塊開始輪動擴散，漲跌分化則往往會面臨收斂。

因此，綜合輪動強度與漲跌分化強度指標，當“數(shù)字經(jīng)濟”輪動強度下降時，行業(yè)間漲跌分化加劇，那么此時最優(yōu)策略是找到“數(shù)字經(jīng)濟”中的主線方向，把握強者恒強的主線投資機會;而在“數(shù)字經(jīng)濟”輪動強度上升階段，板塊內(nèi)部輪動擴散，漲跌分化開始逐漸收斂，此時可重點關(guān)注“數(shù)字經(jīng)濟”中的低位行業(yè)，把握輪動修復(fù)機會。

當前，“數(shù)字經(jīng)濟”輪動強度再度收斂至歷史低位，后續(xù)輪動強度可能自底部上行;同時，“數(shù)字經(jīng)濟”分化強度已處于歷史高位，后續(xù)可能逐步收斂。這均意味著行情逐漸步入輪動擴散階段，重在把握“數(shù)字經(jīng)濟”低位行業(yè)的輪動擴散機會。

三、如果畏懼高山，還有哪些洼地?

近期“數(shù)字經(jīng)濟”不少細分方向已經(jīng)創(chuàng)新高，如景氣度較高的光模塊、游戲、數(shù)字媒體等，但依舊存在不少景氣度較高、但擁擠度與股價位置較低的細分方向。

結(jié)合“數(shù)字經(jīng)濟”細分行業(yè)“景氣度-擁擠度”比較框架，當前景氣度靠前、擁擠度較低、且股價尚未創(chuàng)新高的低位方向中，可重點關(guān)注五大細分方向：金融科技、出版、運營商、工業(yè)軟件、半導(dǎo)體。