拳頭產(chǎn)品維持高增速，康哲藥業(yè)(00867)利潤率平穩(wěn)負債回落

本文來自中泰國際的研報《康哲藥業(yè)(00867)：預計業(yè)績將維持較快增長》，作者為中泰國際分析師施佳麗。

康哲藥業(yè)(00867)是國內(nèi)醫(yī)藥銷售外包(CSO)行業(yè)龍頭。公司總共為國內(nèi)外19種產(chǎn)品提供分銷推廣服務，涵蓋心血管、肝膽類、神經(jīng)系統(tǒng)等多個領域。公司醫(yī)藥分銷領域擁有22年經(jīng)驗，銷售網(wǎng)絡覆蓋國內(nèi)44000多家醫(yī)療機構(gòu)，擁有廣闊分銷網(wǎng)絡。公司目前代理19個產(chǎn)品。

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰國際發(fā)表研報稱，公司主要產(chǎn)品過去2年中標價變動不大，目前多數(shù)省份招標已經(jīng)完成，因此中泰國際認為未來受降價影響不大，利潤率將基本保持平穩(wěn)。目前公司股價對應17.1倍2018E PER，低于醫(yī)藥行業(yè)平均，有提升空間。

利膽藥物優(yōu)思弗將維持較快增長

公司是國內(nèi)領先的醫(yī)藥分銷行業(yè)龍頭，為國內(nèi)外19種藥品提供中國市場分銷推廣服務。

公司2017年上半年收入中，心血管藥物波依定、抗抑郁藥物黛力新、肝膽類藥物優(yōu)思弗、心血管藥物新活素總共占據(jù)2017年上半年收入的69.7%。這幾種產(chǎn)品中，中泰國際預計優(yōu)思弗將維持20%以上增速，主要理由如下：

熊去氧膽酸在利膽藥物中占據(jù)重要地位，這類產(chǎn)品過去幾年在國內(nèi)市場增速維持在15%~20%左右，優(yōu)思弗在熊去氧膽酸中市場份額高達75%，處于絕對領先地位，有能力維持快速增長。

抑郁癥用藥黛力新與高血壓藥物波依定將保持平穩(wěn)增長

中泰國際認為，黛力新銷售額將維持在高單位數(shù)增長，高血壓用藥波依定則將維持在10%左右。

黛力新療效較好，雖然2016年全年增速下降到1.5%，但是這個主要是因為公司2015年底不滿廣東省招標價格放棄廣東銷售所致。廣東省已經(jīng)在2017年4月調(diào)整價格政策，黛力新也重新進入廣東省銷售，估計廣東省占產(chǎn)品銷售額的約10%，恢復廣東銷售有助產(chǎn)品增長。

高血壓藥物波依定是公司2016年2月從阿斯利康引入的產(chǎn)品，由于公司用于該產(chǎn)品的銷售人員明顯多于阿斯利康，而且公司在中國網(wǎng)絡廣闊，接管以后終端銷售狀況有明顯進步，公司計劃把重點覆蓋醫(yī)院從1000多家拓展到5、6000家。

波依定的銷售是2016年3月起并表，因此為公司貢獻的收入2017年將大幅增長，2018年以后則將恢復為平穩(wěn)增長。

部分近年引入的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品將維持快速增長

公司擁有多個2015年以后引入的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，由于藥品銷售通常要3~5年推廣期，預計新引入的產(chǎn)品將維持快速擴張。

預計利潤率水平將基本平穩(wěn)，負債率將回落

根據(jù)中泰國際的調(diào)查，公司主要產(chǎn)品過去2年中標價變動不大，目前多數(shù)省份招標已經(jīng)完成，因此中泰國際認為未來受降價影響不大，利潤率將基本保持平穩(wěn)。公司上半年由于要支付給阿利斯康的尾款，凈負債率攀升至31.6%，但是估計部分借款下半年已經(jīng)償還，2017年底負債率回落至30%左右，2018年將繼續(xù)回落。

投資建議：彭博預測公司2017E/2018E EPS分別為0.67/0.79元人民幣，目前股價對應17.1倍2018E PER，低于醫(yī)藥行業(yè)平均，中泰國際認為有提升空間。

風險提示：現(xiàn)有產(chǎn)品不能順利續(xù)約;藥品降價幅度大于預期;新產(chǎn)品推廣慢于預期。(編輯：胡敏)