世界黃金協(xié)會(huì)：全球黃金ETF連續(xù)第三個(gè)月增加持倉(cāng) 美債危機(jī)余波仍可能利好黃金

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，6月16日，世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)文稱，5月，黃金價(jià)格僅下跌0.9%，匯率變動(dòng)因素起到突出作用；美加以外地區(qū)金價(jià)上揚(yáng)。全球黃金ETF連續(xù)第三個(gè)月增加持倉(cāng)，但被管理基金期貨凈多倉(cāng)位下跌所抵消。美國(guó)債務(wù)上限的不確定性已經(jīng)過(guò)去，消除了市場(chǎng)的部分擔(dān)憂，但其余波所帶來(lái)的影響可能依然會(huì)利好黃金。

世界黃金協(xié)會(huì)指出，5月，金價(jià)下跌0.9%至1,964美元/盎司，年初至今回報(bào)率為8.3%。跌幅較小。部分原因在于北美貨幣(美元、加元)的走強(qiáng)；以其他貨幣計(jì)價(jià)的黃金則實(shí)現(xiàn)上漲(表1)。

表1：以北美貨幣計(jì)價(jià)的金價(jià)小幅下跌，但以其他貨幣計(jì)價(jià)的金價(jià)上揚(yáng)

不同時(shí)間段內(nèi)以主要貨幣計(jì)價(jià)的金價(jià)與回報(bào)*

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的短期金價(jià)表現(xiàn)歸因模型(GRAM)(圖1)顯示，5月各項(xiàng)金價(jià)驅(qū)動(dòng)因素都對(duì)黃金造成拖累，主要原因在于機(jī)會(huì)成本上升、風(fēng)險(xiǎn)下降以及勢(shì)能阻力。然而，黃金表現(xiàn)仍比驅(qū)動(dòng)因素本身所反映的水平好了3.5%。

圖1:5月，另一主要?dú)埐钫凳裹S金免于大幅下跌

5月，全球黃金ETF共流入19噸，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第三個(gè)月增持，但被紐約商品交易所(COMEX)管理基金凈多倉(cāng)位下跌的79噸所抵消。

六月重點(diǎn)考量

近期的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)表現(xiàn)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)最終利率略高于預(yù)期，2023年的降息次數(shù)也有所減少，這將是黃金近期面臨的逆風(fēng)因素;但利率何時(shí)會(huì)達(dá)到峰值卻變得更加明朗，這可能會(huì)促使黃金重新建立與長(zhǎng)期收益率的聯(lián)系，成為黃金的中期有利因素。

債務(wù)上限協(xié)議避免了潛在違約，被視為對(duì)黃金可能的阻力因素。但2011年的情況卻證明事實(shí)可能恰恰相反，至少在短期內(nèi)是這樣。鑒于風(fēng)險(xiǎn)如此之高，2024年大選前的兩黨政治斗爭(zhēng)應(yīng)該會(huì)利好黃金。

債務(wù)上線協(xié)議雖已達(dá)成，但未來(lái)仍具不確定性

美國(guó)民主黨和共和黨在債務(wù)上限問(wèn)題上已達(dá)成協(xié)議，這或許會(huì)平息近期動(dòng)蕩的債券價(jià)格。但該協(xié)議可能會(huì)招致分析人士的冷嘲熱諷，認(rèn)為任何兩黨之間的協(xié)議都對(duì)經(jīng)濟(jì)無(wú)利，因?yàn)樵?024年美國(guó)總統(tǒng)大選前，雙方都會(huì)試圖讓對(duì)方難堪。

其他潛在影響包括財(cái)政支出減少和短期國(guó)債發(fā)行增加。前者可能會(huì)導(dǎo)致家庭收入減少，從而限制儲(chǔ)蓄相關(guān)的購(gòu)金行為。另一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩日益明顯，機(jī)構(gòu)和高凈值投資者對(duì)黃金的興趣或?qū)⒁虼硕黾?。例如，?guó)債發(fā)行增加可能會(huì)提高融資成本，因?yàn)橥顿Y者更多激勵(lì)措施才會(huì)離開(kāi)貨幣市場(chǎng)基金的舒適圈。更高的融資成本對(duì)黃金來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍。在金融條件已經(jīng)持續(xù)收緊的背景下，利率的上升會(huì)令經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步承壓?？偠灾?，黃金可能會(huì)從這樣的情形中受益。

回顧2011年，債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成后，市場(chǎng)立即產(chǎn)生激烈反響，部分原因在于美國(guó)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，另一部分原因則是預(yù)計(jì)將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)疲軟(圖3)。此次債務(wù)上限協(xié)議被標(biāo)榜為積極因素，因其避免了災(zāi)難性違約的出現(xiàn)，且目前已引發(fā)股票及其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的積極反應(yīng)。但在我們看來(lái)，這些資產(chǎn)仍處于脆弱狀態(tài)。2023年經(jīng)濟(jì)衰退的可能性仍然很大，而且隨著美國(guó)大選季的臨近，政治環(huán)境變得有利的可能性并不大。

圖3：2011年債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成后，黃金對(duì)股票大幅拋售的反應(yīng)

總結(jié)

金價(jià)仍處于波動(dòng)區(qū)間，未能在2,000美元的關(guān)鍵心理價(jià)位水平上方站穩(wěn)腳跟。在過(guò)去一年里，美元對(duì)黃金的影響程度高于平均水平，且黃金受到美國(guó)2年期TIP收益率的影響，而非更普遍認(rèn)為的10年期TIP收益率。當(dāng)前環(huán)境下這一情況是合理的。但隨著通脹減緩加之貨幣政策的潛在不確定性，黃金可能會(huì)重新建立與10年期TIP收益率的關(guān)聯(lián)，目前10年期TIP收益率比2年期低近100個(gè)基點(diǎn)。

債務(wù)上限協(xié)議并未引發(fā)股市拋售，這一情況與2011年有所不同。但風(fēng)險(xiǎn)依然高企，較低的財(cái)政支出和更高的融資成本可能會(huì)加速經(jīng)濟(jì)衰退的出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，2023年可能會(huì)出現(xiàn)持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)；而在過(guò)去，經(jīng)濟(jì)衰退曾多次利好黃金。

區(qū)域分析

美國(guó)：5月，或許由于通脹降溫和金價(jià)疲軟的影響，美國(guó)鑄幣局鷹揚(yáng)和水牛金幣銷(xiāo)量較前月急劇下降?？傮w來(lái)看，5月美國(guó)鑄幣局金幣總銷(xiāo)量為124,000盎司，較4月的高點(diǎn)有大幅下滑。但從更長(zhǎng)期的平均水平來(lái)看，金幣銷(xiāo)售仍保持健康，并很有可能獲得了本月政府債務(wù)上限時(shí)間的助力。

歐洲：德國(guó)經(jīng)歷了技術(shù)性的經(jīng)濟(jì)衰退。GDP繼去年四季度萎縮0.5%之后，今年一季度又進(jìn)一步下跌0.3%。同時(shí)，歐洲央行重申，為了遏制中期通脹，需進(jìn)一步加息并將利率保持在高位水平。英國(guó)方面，4月的核心通脹率從3月的6.2%升至6.8%，為21年來(lái)的最高水平;這導(dǎo)致市場(chǎng)重燃對(duì)6月出現(xiàn)連續(xù)第13次加息的預(yù)期。