中金23下半年黃金展望：避險(xiǎn)東風(fēng)于年底漸至 金價(jià)中樞或?qū)⒂兴?/h1>
作者：
智通財(cái)經(jīng) 李佛
2023-06-15 09:37:54
上半年，預(yù)期主導(dǎo)投機(jī)搶跑，避險(xiǎn)支撐未能企穩(wěn)
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，站在2023年中，在投機(jī)性交易或已一定程度上對降息和衰退預(yù)期提前定價(jià)之際，未來6個(gè)月內(nèi)，市場或?qū)⒕劢褂谌龡l定價(jià)主線的邊際變化，例如，或?qū)⒑笠频睦使拯c(diǎn)和衰退時(shí)點(diǎn)，已經(jīng)有所轉(zhuǎn)弱的央行購金需求或也顯示持續(xù)且漸近的貨幣體系變遷在今年并不特殊。短期內(nèi)黃金價(jià)格或?qū)⑹苤朴谕稒C(jī)溢價(jià)出清，隨著避險(xiǎn)東風(fēng)于年底漸至，金價(jià)中樞或?qū)⒂兴?/strong>
▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：
上半年，預(yù)期主導(dǎo)投機(jī)搶跑，避險(xiǎn)支撐未能企穩(wěn)
在2022年11月14日發(fā)布的報(bào)告《黃金2023年度展望：東風(fēng)可借，逆風(fēng)仍存》中，提出今年黃金基本面或有望回暖。目前來看，美聯(lián)儲加息政策如期在1H23退坡，但考慮到貨幣政策仍未轉(zhuǎn)松、美債利率仍處高位、經(jīng)濟(jì)增長韌性仍存，判斷黃金市場基本面或仍處于“乍暖還寒”的階段。
而隨著4Q22美國通脹超預(yù)期下降，投機(jī)交易的“搶跑”與修正成為金價(jià)走勢的主導(dǎo)因素，“買預(yù)期，賣事實(shí)”頻繁上演，投機(jī)多頭提前入場支撐金價(jià)中樞抬升;相較之下，黃金的避險(xiǎn)需求基本穩(wěn)定，僅在1Q23歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵期間階段性增加，并在市場情緒修復(fù)后有所出清。
黃金市場趨勢性上行的敘事邏輯或生邊際變化
當(dāng)前市場對于黃金價(jià)格趨勢性上行的敘事邏輯主要集中于美聯(lián)儲貨幣政策周期轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⒚绹?jīng)濟(jì)增長或陷衰退，以及國際貨幣體系長期“去美元化”三條主線。站在2023年中，在投機(jī)性交易已經(jīng)一定程度上對降息和衰退預(yù)期提前定價(jià)之際，往前看，市場或?qū)⒕劢褂谌龡l定價(jià)主線的邊際變化。
通脹高壓或推遲利率拐點(diǎn)，投機(jī)價(jià)值短期仍有下修空間。美國仍然嚴(yán)峻的抗通脹任務(wù)和相對強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場或?qū)⒀雍罄实南蛳鹿拯c(diǎn)，中金宏觀組目前判斷美聯(lián)儲于年內(nèi)開啟降息的可能性或相對偏低。相較于已經(jīng)回調(diào)的降息預(yù)期，當(dāng)前黃金市場中的投機(jī)多頭仍有出清空間，或在短期內(nèi)面臨較大的獲利了結(jié)壓力。
美國經(jīng)濟(jì)增長趨弱方向未變，但衰退兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)或延后。黃金避險(xiǎn)價(jià)值的核心支撐或仍為美國經(jīng)濟(jì)增長的趨勢性下行。年初以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏強(qiáng)，但在利率曲線倒掛之際，隨著流動(dòng)性收緊周期逐步從“緊貨幣”步入“緊信用”，中金宏觀組判斷美國經(jīng)濟(jì)增長放緩的大方向或仍未改變，但衰退兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)或有所后移，年底衰退壓力仍存，提示或也將推遲黃金市場中避險(xiǎn)東風(fēng)的兌現(xiàn)。
貨幣體系變遷的長期利好持續(xù)且漸近，今年或并不特殊。2022年由于個(gè)別央行大規(guī)模增加黃金儲備，全球央行購金錄得歷史新高，引發(fā)較多關(guān)注。始終認(rèn)為央行購金增加或并未改變黃金的定價(jià)邏輯，偏強(qiáng)趨勢不宜線性外推，目前來看或已得初步驗(yàn)證。據(jù)IMF數(shù)據(jù)，4月因?yàn)橥炼溲胄写笠?guī)模售金，全球央行黃金儲備轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)。
往前看，維持貨幣體系變遷持續(xù)且漸近，就2023年而言，黃金價(jià)格或難以同時(shí)受益于美聯(lián)儲降息預(yù)期帶來的利率溢價(jià)和貨幣體系多元化帶來的避險(xiǎn)支撐的判斷。
往前看，投機(jī)漸近尾聲，避險(xiǎn)東風(fēng)將至
短期內(nèi)投機(jī)多頭出清或壓制黃金價(jià)格，疊加避險(xiǎn)東風(fēng)延遲兌現(xiàn)，3Q23
COMEX金價(jià)中樞或下移至1800-1850美元/盎司區(qū)間，隨著衰退風(fēng)險(xiǎn)于年底漸至，判斷4Q23
COMEX金價(jià)中樞或上移至1850-1900美元/盎司區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)提示方面，年內(nèi)黃金價(jià)格潛在的下行可能或?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)增長韌性繼續(xù)超預(yù)期，從而進(jìn)一步制約后續(xù)避險(xiǎn)東風(fēng)的兌現(xiàn);而潛在的上行風(fēng)險(xiǎn)或來源于可能重演的金融風(fēng)險(xiǎn)事件，以及美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退、美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)松的時(shí)點(diǎn)和幅度超預(yù)期前置。
智通聲明：本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表智通財(cái)經(jīng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊，請點(diǎn)擊下載智通財(cái)經(jīng)App
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▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：
上半年，預(yù)期主導(dǎo)投機(jī)搶跑，避險(xiǎn)支撐未能企穩(wěn)
在2022年11月14日發(fā)布的報(bào)告《黃金2023年度展望：東風(fēng)可借，逆風(fēng)仍存》中，提出今年黃金基本面或有望回暖。目前來看，美聯(lián)儲加息政策如期在1H23退坡，但考慮到貨幣政策仍未轉(zhuǎn)松、美債利率仍處高位、經(jīng)濟(jì)增長韌性仍存，判斷黃金市場基本面或仍處于“乍暖還寒”的階段。
而隨著4Q22美國通脹超預(yù)期下降，投機(jī)交易的“搶跑”與修正成為金價(jià)走勢的主導(dǎo)因素，“買預(yù)期，賣事實(shí)”頻繁上演，投機(jī)多頭提前入場支撐金價(jià)中樞抬升;相較之下，黃金的避險(xiǎn)需求基本穩(wěn)定，僅在1Q23歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵期間階段性增加，并在市場情緒修復(fù)后有所出清。
黃金市場趨勢性上行的敘事邏輯或生邊際變化
當(dāng)前市場對于黃金價(jià)格趨勢性上行的敘事邏輯主要集中于美聯(lián)儲貨幣政策周期轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⒚绹?jīng)濟(jì)增長或陷衰退，以及國際貨幣體系長期“去美元化”三條主線。站在2023年中，在投機(jī)性交易已經(jīng)一定程度上對降息和衰退預(yù)期提前定價(jià)之際，往前看，市場或?qū)⒕劢褂谌龡l定價(jià)主線的邊際變化。
通脹高壓或推遲利率拐點(diǎn)，投機(jī)價(jià)值短期仍有下修空間。美國仍然嚴(yán)峻的抗通脹任務(wù)和相對強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場或?qū)⒀雍罄实南蛳鹿拯c(diǎn)，中金宏觀組目前判斷美聯(lián)儲于年內(nèi)開啟降息的可能性或相對偏低。相較于已經(jīng)回調(diào)的降息預(yù)期，當(dāng)前黃金市場中的投機(jī)多頭仍有出清空間，或在短期內(nèi)面臨較大的獲利了結(jié)壓力。
美國經(jīng)濟(jì)增長趨弱方向未變，但衰退兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)或延后。黃金避險(xiǎn)價(jià)值的核心支撐或仍為美國經(jīng)濟(jì)增長的趨勢性下行。年初以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏強(qiáng)，但在利率曲線倒掛之際，隨著流動(dòng)性收緊周期逐步從“緊貨幣”步入“緊信用”，中金宏觀組判斷美國經(jīng)濟(jì)增長放緩的大方向或仍未改變，但衰退兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)或有所后移，年底衰退壓力仍存，提示或也將推遲黃金市場中避險(xiǎn)東風(fēng)的兌現(xiàn)。
貨幣體系變遷的長期利好持續(xù)且漸近，今年或并不特殊。2022年由于個(gè)別央行大規(guī)模增加黃金儲備，全球央行購金錄得歷史新高，引發(fā)較多關(guān)注。始終認(rèn)為央行購金增加或并未改變黃金的定價(jià)邏輯，偏強(qiáng)趨勢不宜線性外推，目前來看或已得初步驗(yàn)證。據(jù)IMF數(shù)據(jù)，4月因?yàn)橥炼溲胄写笠?guī)模售金，全球央行黃金儲備轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)。
往前看，維持貨幣體系變遷持續(xù)且漸近，就2023年而言，黃金價(jià)格或難以同時(shí)受益于美聯(lián)儲降息預(yù)期帶來的利率溢價(jià)和貨幣體系多元化帶來的避險(xiǎn)支撐的判斷。
往前看，投機(jī)漸近尾聲，避險(xiǎn)東風(fēng)將至
短期內(nèi)投機(jī)多頭出清或壓制黃金價(jià)格，疊加避險(xiǎn)東風(fēng)延遲兌現(xiàn)，3Q23 COMEX金價(jià)中樞或下移至1800-1850美元/盎司區(qū)間，隨著衰退風(fēng)險(xiǎn)于年底漸至，判斷4Q23 COMEX金價(jià)中樞或上移至1850-1900美元/盎司區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)提示方面，年內(nèi)黃金價(jià)格潛在的下行可能或?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)增長韌性繼續(xù)超預(yù)期，從而進(jìn)一步制約后續(xù)避險(xiǎn)東風(fēng)的兌現(xiàn);而潛在的上行風(fēng)險(xiǎn)或來源于可能重演的金融風(fēng)險(xiǎn)事件，以及美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退、美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)松的時(shí)點(diǎn)和幅度超預(yù)期前置。
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