海通證券：國(guó)內(nèi)電力龍頭處于盈利上升期 或被低估

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，電力龍頭估值長(zhǎng)期低位區(qū)間，有望盈利上行。火電 21 年 Q4 盈利底部已經(jīng)確認(rèn)，政策支持下盈利好轉(zhuǎn)是趨勢(shì)。海外電力龍頭 PE 普遍在 20 倍左右，國(guó)內(nèi)盈利上升期，或被低估。

▍海通證券主要觀點(diǎn)如下：

煤價(jià)震蕩下行，火電基本面延續(xù)向好。

上周上證+0.04%，通信(+3%)、傳媒(+2.8%)走強(qiáng);火電板塊先跌后漲，華能?chē)?guó)際-3%，華電國(guó)際+0.7%。上半周煤價(jià)小幅反彈，主要由于南方高溫導(dǎo)致電廠日耗快速回升(本周沿海八省電廠平均日耗 212 萬(wàn)噸，YOY+30.1%)，但庫(kù)存同比仍在高位，且進(jìn)口煤供給較為充裕，后半周煤價(jià)繼續(xù)回調(diào)(本周秦港煤價(jià) 775 元/噸，環(huán)比/同比+10/-430 元/噸(+1.3%/-35.7%))。

三峽 6 月來(lái)水小幅恢復(fù)，但今夏水電整體來(lái)水情況尚不確定。若來(lái)水向好，則旺季水電擠壓火電空間，電煤需求收縮下煤價(jià)或進(jìn)一步回落;若來(lái)水偏差導(dǎo)致今夏電力供應(yīng)緊張，則有望對(duì)現(xiàn)貨及中長(zhǎng)期電價(jià)均形成有力支撐，兩種情況下火電基本面均有望受益。

南方區(qū)域電力市場(chǎng)建設(shè)推進(jìn)，中長(zhǎng)期為壓艙石、現(xiàn)貨為風(fēng)向標(biāo)、輔助服務(wù)為調(diào)節(jié)器。

《南方區(qū)域電力市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)規(guī)則(試行)(征求意見(jiàn)稿)》提出：(1)市場(chǎng)主體包括各類(lèi)電力用戶、售電公司、發(fā)電企業(yè)、儲(chǔ)能企業(yè)(包括新型儲(chǔ)能、抽水蓄能電站)、負(fù)荷聚合商等;(2)交易品種包括中長(zhǎng)期、現(xiàn)貨電能量交易以及電力輔助服務(wù)交易;(3)采用分時(shí)節(jié)點(diǎn)電價(jià)作為現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，初期單獨(dú)開(kāi)展綠電交易，推動(dòng)綠電交易融入?yún)^(qū)域市場(chǎng)電能量交易。

南方區(qū)域現(xiàn)貨市場(chǎng)已于 22 年12 月開(kāi)展調(diào)電試運(yùn)行，預(yù)計(jì)將于二季度完成多日調(diào)電運(yùn)行、8 月試水商業(yè)結(jié)算試運(yùn)行。區(qū)域現(xiàn)貨可以更好地發(fā)揮電力價(jià)格信號(hào)，解決區(qū)域性供需不平衡問(wèn)題，同時(shí)實(shí)現(xiàn)高效、清潔機(jī)組的優(yōu)先消納，火電有望通過(guò)優(yōu)化上網(wǎng)時(shí)段和參與輔助服務(wù)市場(chǎng)獲得額外收益，西電東送機(jī)組有望在高峰期實(shí)現(xiàn)價(jià)格上浮。

建設(shè)新型電力系統(tǒng)路徑明確，調(diào)節(jié)能力和靈活性是關(guān)鍵。

國(guó)家能源局發(fā)布《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書(shū)》：(1)電力供給結(jié)構(gòu)向新能源提供可靠電力支撐轉(zhuǎn)變，煤電在減少發(fā)電量占比的同時(shí)大幅提升調(diào)節(jié)能力，夯實(shí)兜底保障能力;(2)系統(tǒng)形態(tài)向“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”轉(zhuǎn)型，提升新能源消納能力和系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力；(3)持續(xù)深化電價(jià)改革，加快構(gòu)建起有效反映電力供需狀況、功能價(jià)值、成本變化、時(shí)空信號(hào)和綠色價(jià)值的市場(chǎng)化電價(jià)形成機(jī)制。

多地高溫，需求側(cè)響應(yīng)助力負(fù)荷平衡。

5 月 31 日，南方電網(wǎng)最高電力負(fù)荷達(dá) 2.22億千瓦，接近歷史最高。廣東最高負(fù)荷達(dá)到 1.38 億千瓦，廣西負(fù)荷兩次創(chuàng)新高，達(dá)到 3137 萬(wàn)千瓦，海南電網(wǎng)負(fù)荷已六創(chuàng)新高，首次突破 700 萬(wàn)千瓦。

(1)今年 4~5 月期間，南方區(qū)域共 172 個(gè)電廠參與跨省電力備用市場(chǎng)交易，出清最高價(jià) 50 元/兆瓦時(shí);(2)深圳虛擬電廠管理中心開(kāi)展深圳電網(wǎng)特定區(qū)域的精準(zhǔn)削峰，最大有效調(diào)節(jié)電力約 5.6 萬(wàn)千瓦，累計(jì)調(diào)節(jié)電量 5.8 萬(wàn)千瓦時(shí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

(1)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)較大。(2)電力市場(chǎng)化方向確定，但發(fā)展時(shí)間難以確定。