國泰君安：未來兩年油運供需或?qū)⒗^續(xù)改善 投資風險收益比再具有吸引力

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，過去一年油運大邏輯已初步演繹，未來兩年供需料將繼續(xù)改善。當下傳統(tǒng)淡季疊加短期擾動，運價中樞仍處歷史高位。下半年供需改善確定，油運景氣破曉在望。超級牛市期權(quán)仍存，資本市場預(yù)期已回落低位，提示投資風險收益比再具有吸引力。維持中遠海能(600026.SH)、招商南油(601975.SH)、招商輪船(601872.SH)“增持”評級。

國泰君安主要觀點如下：

油運業(yè)仍具“超級牛市”期權(quán)

過去二十年，航運市場共出現(xiàn)過兩次 “超級牛市”。除了令投資人仍記憶猶新的2021-22年集運“超級牛市”，另一次是2007-08年干散貨“超級牛市”，均提供了巨大的超額收益機會。有幸親歷兩次超級牛市，總結(jié)成因均為“需求意外”疊加“供給瓶頸”。2022年，該行發(fā)現(xiàn)油運業(yè)恰好同時具備這兩個難得的條件，有望孕育首次油運“超級牛市”，且高景氣持續(xù)有望超預(yù)期。過去一年，油運大邏輯初步演繹。衰退風險確增加不確定性，但油運業(yè)仍具“超級牛市”期權(quán)。

需求意外：全球石油消費具有韌性，且油運貿(mào)易重構(gòu)深化，油運需求超預(yù)期增長

長期以來，石油消費低速增長，且油運貿(mào)易結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，油運需求(噸×海里)具有韌性但缺乏彈性。2022年俄烏沖突與對俄制裁加速逆全球化，全球油運貿(mào)易重構(gòu)開啟，俄歐石油貿(mào)易“舍近求遠”推動航距拉長，油運需求自2022下半年加速增長。2023年全球油運貿(mào)易重構(gòu)繼續(xù)，其中原油貿(mào)易重構(gòu)深化，航距已明顯拉長;成品油貿(mào)易仍待重構(gòu)且空間巨大，預(yù)計新一輪制裁將加速跨區(qū)域貿(mào)易替代。重點提示，逆全球化下，全球油運貿(mào)易重構(gòu)的持續(xù)性將超市場預(yù)期。經(jīng)濟衰退風險確增加不確定性，中國與歐洲后續(xù)進口恢復(fù)將是關(guān)鍵?？紤]傳統(tǒng)能源具有韌性，預(yù)計油運需求仍有望超預(yù)期增長。

供給瓶頸：未來數(shù)年船臺趨緊，疊加環(huán)保約束與監(jiān)管趨嚴，油輪供給剛性凸顯

1)在手訂單：在手訂單約為現(xiàn)有油輪規(guī)模的4%，其中VLCC僅1%，已降至二十年最低點。2)新增運力：過去十年全球船廠產(chǎn)能充分出清，而過去兩年集運超級牛市衍生訂單潮，使得未來數(shù)年船臺已趨緊，新訂單已排至2026年后交付。同時，船價高企，油輪船東投資回收周期預(yù)期縮短，且環(huán)保船型選型困難，共同約束船東規(guī)模下單意愿。3)有效運力彈性：油輪船隊老齡化最為嚴重，2023年初IMO航運環(huán)保新政執(zhí)行，且各國監(jiān)管措施趨嚴，將逐步加速老舊運力出清，安裝限速器與持續(xù)降碳要求將長期降低有效運力向上彈性。

風險提示：經(jīng)濟衰退風險、地緣形勢變化風險、疫情反復(fù)風險、環(huán)保新政執(zhí)行風險等。