國泰君安：維持攜程集團-S(09961)“增持”評級 目標價330港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持攜程集團-S(09961)“增持”評級，受益國內(nèi)及出境需求復蘇beta，國內(nèi)長途出行恢復/中高端酒店恢復/出境恢復三重催化，預計2023/24/25年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為79.83/91.44/105.26億元，目標價330港元。公司23Q1業(yè)績大超預期，商旅和出行的持續(xù)釋放為核心去驅(qū)動力，后續(xù)暑期景氣度上行疊加自身效率提升將繼續(xù)驅(qū)動業(yè)績增長。

該行認為，公司商旅及旅游出行釋放節(jié)奏驅(qū)動收入業(yè)績均大超預期。①本季財報更關(guān)心利潤端盈利水平提升的幅度，以及集中釋放后的可持續(xù)性。②商旅需求的持續(xù)性，以及旅游需求在五一前集中釋放共同驅(qū)動了一季度攜程表現(xiàn)明顯好于此前公司指引。③酒店(+140%VS預期+110%)，票務(wù)預訂(+150%VS預期+120%)，跟團游(+211%VS預期+175%)，商旅(+211%VS預期+50%)，盡管仍有部分時間受影響，上述超預期的恢復數(shù)據(jù)充分證明了旅游出行及商旅需求的集中釋放。④預計后續(xù)國內(nèi)暑期需求強勢將維持高增速，出境將在Q3后逐步恢復至100%水平成為后續(xù)業(yè)績驅(qū)動力。

報告中稱，攜程強勢提效大幅提升了其盈利能力。①效率提升是更大亮點：本季經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤率達到了40.74%，不考慮投資收益等因素為歷史最高，核心驅(qū)動力來自疫情期間極限壓力測試下降本增效的持續(xù)性。②SG&A相比19Q1的68.4%明顯下降至57.8%，為歷史最低，上述效率提升在管理費用和研發(fā)投入上該行認為具備一定持續(xù)性，營銷費用預計會隨著需求恢復而有所波動;③相比其他業(yè)態(tài)，攜程自身還有后續(xù)出境游增量(利潤率更高)，商旅份額也處于滲透率提升的高速增長期;且效率提升對利潤增長的貢獻仍將持續(xù)(基數(shù)+規(guī)模效應(yīng))，預計公司利潤率水平有望回歸到疫前20%-30%區(qū)間。