東方證券銀行業(yè)23年中期策略報(bào)告：估值仍處于歷史底部 關(guān)注高股息、優(yōu)質(zhì)中小行和困境反轉(zhuǎn)三條主線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，展望下半年，“弱復(fù)蘇”的格局未變，政策層面也存在空間。向后看，銀行基本面壓力逐步好轉(zhuǎn)是必然趨勢(shì)。目前，板塊估值和基金倉(cāng)位仍處于歷史底部，后續(xù)基本面企穩(wěn)有望驅(qū)動(dòng)板塊估值持續(xù)修復(fù)，繼續(xù)維持行業(yè)看好評(píng)級(jí)。

個(gè)股方面，看好低估值高股息大行的投資價(jià)值，建議關(guān)注交通銀行(601328.SH)、郵儲(chǔ)銀行(601658.SH);經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，建議關(guān)注以招商銀行(600036.SH)、寧波銀行(002142.SZ)為代表的中長(zhǎng)期價(jià)值標(biāo)的和以江蘇銀行(600919.SH)、成都銀行(601838.SH)為代表的優(yōu)質(zhì)中小行;此外，建議關(guān)注以中信銀行(601998.SH)、浙商銀行(601916.SH)為代表的存量風(fēng)險(xiǎn)處置取得階段性成果、資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善、前期估值受風(fēng)險(xiǎn)壓制的銀行。

▍東方證券主要觀點(diǎn)如下：

復(fù)盤：弱復(fù)蘇預(yù)期壓制傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股表現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在22年末防疫政策放松和地產(chǎn)救助政策實(shí)施后，Q1走出較好開局，但Q2以來，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)能明顯走弱，PMI連續(xù)2個(gè)月落入榮枯線以下。在這樣的環(huán)境中，銀行基本面暫未跟隨市場(chǎng)的修復(fù)預(yù)期，受到息差收窄的拖累，景氣度跌至底部區(qū)間。復(fù)盤板塊行情，低風(fēng)險(xiǎn)偏好下低估值、高股息大行表現(xiàn)較好，但傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)中小銀行股回調(diào)顯著。

展望下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性仍然存在，但考慮到當(dāng)前上市銀行估值隱含著地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的足夠悲觀預(yù)期，可以對(duì)銀行股積極一些。一方面，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程放緩，7月中央政治局會(huì)議依然可期，增量政策有望加速落地;另一方面，重定價(jià)的階段性影響退去和讓利壓力趨緩等積極因素作用，銀行經(jīng)營(yíng)基本面有望趨穩(wěn)。

基本面展望：企穩(wěn)正當(dāng)時(shí)，凈息差降幅有望收斂。

展望下半年，即使在“弱復(fù)蘇”的背景下，銀行基本面壓力好轉(zhuǎn)仍然是必然趨勢(shì)。

量的方面，考慮到信貸前置發(fā)力，后續(xù)信貸節(jié)奏可能會(huì)邊際放緩，但信貸增速大幅滑坡的可能性不高，其中基建、制造業(yè)、綠色等領(lǐng)域有望保持平穩(wěn)，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)逐步向中小微、居民端傳導(dǎo)，零售的修復(fù)值得期待。價(jià)格方面，若下半年經(jīng)濟(jì)潛在修復(fù)動(dòng)能不能持續(xù)釋放，貨幣政策有望重新加碼，考慮到負(fù)債端存款掛牌利率調(diào)整，以及貨幣市場(chǎng)短端OMO利率的調(diào)整，預(yù)期LPR降息概率較大，銀行貸款定價(jià)下行的壓力仍然存在;

但考慮到2020年以來存款利率市場(chǎng)化改革的穩(wěn)步推進(jìn)，存款利率大概率隨貸款利率同步下調(diào)，疊加重定價(jià)因素的消退、信貸供需格局的改善，判斷息差環(huán)比下行的幅度有望趨緩。如若零售等高收益資產(chǎn)需求能有改善，有望為銀行息差的企穩(wěn)提供更有效的支撐。資產(chǎn)質(zhì)量方面，涉房不良?jí)毫Ψ逯狄堰^，后續(xù)不良生成有望趨緩，但需要關(guān)注局部地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來看，預(yù)計(jì)下半年銀行基本面有望企穩(wěn)，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注凈息差走勢(shì)，預(yù)計(jì)23年上市銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速分別在2.8%/4.8%，較23Q1分別提升2.1/2.4pct。

低PB、低波動(dòng)、高股息，弱復(fù)蘇背景下?lián)肀сy行股的確定性價(jià)值。

4月以來，市場(chǎng)防御情緒持續(xù)升溫，投資者開始更多關(guān)注到盈利穩(wěn)健、股息率較高、估值較低的銀行板塊。

一方面，無風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)下行，銀行的股息價(jià)值優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升，截至6月9日，銀行板塊近12個(gè)月平均股息率仍接近5%的高位水平，31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中僅次于煤炭。另一方面，從長(zhǎng)期視角來看，我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，在不同宏觀環(huán)境中的韌性凸顯，與海外銀行業(yè)相比，ROE仍維持在10%以上，盈利能力領(lǐng)先，且波動(dòng)性較小，分紅長(zhǎng)期穩(wěn)定。

此外，18年以來銀行持續(xù)加大不良認(rèn)定和處置力度，銀行逐步坐實(shí)資產(chǎn)，報(bào)表的真實(shí)性穩(wěn)步提升，不良指標(biāo)向好，未來?yè)軅溆?jì)提的客觀壓力減輕，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和讓利壓力趨緩的氛圍中基本面有望企穩(wěn)。

總體而言，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或仍有波折，但即使在弱復(fù)蘇的市場(chǎng)環(huán)境中，基于對(duì)板塊估值和基本面底部的確認(rèn)，從絕對(duì)收益的角度，下半年銀行的投資價(jià)值仍然值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期;房地產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)蔓延;海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)蔓延。