中銀證券23年A股中期策略：估值提振仍有較大空間 關(guān)注科技線、安全線、中特估線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中銀證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年A股市場(chǎng)處于信用底部回溫、基本面弱復(fù)蘇、宏觀政策維持相對(duì)寬松的基本面環(huán)境之中，下半年或?qū)⒅匦禄氐饺鯊?fù)蘇的節(jié)奏之中;外需下行內(nèi)需動(dòng)能偏弱的背景下，貨幣政策有望仍將維持相對(duì)寬松的狀態(tài)，屬于典型的被動(dòng)去庫(kù)的擴(kuò)張前期。當(dāng)前股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯示A股市場(chǎng)情緒偏弱，主要指數(shù)估值已回到1月水平，顯示悲觀預(yù)期已基本充分計(jì)價(jià)，結(jié)合歷史可比周期階段，A股盈利有望小幅改善，估值提振仍有較大空間。

▍中銀證券主要觀點(diǎn)如下：

破曉將至，A股重回成長(zhǎng)主線。

本輪短周期國(guó)內(nèi)拐點(diǎn)領(lǐng)先海外，經(jīng)歷了上半年的短暫波動(dòng)，下半年起國(guó)內(nèi)需求將會(huì)重新回歸到溫和復(fù)蘇的趨勢(shì)之中，被動(dòng)去庫(kù)將是下半年國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期的主旋律。海外短期韌性難改需求下行趨勢(shì)，下半年海外仍將處于主動(dòng)去庫(kù)周期之中，樂觀預(yù)期下Q4起有望迎逐步進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)周期。

隨著全球第二庫(kù)存周期的逐步開啟，本輪有望迎來全球資本開支的共振上行，建議關(guān)注中游制造領(lǐng)域的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。下半年大類資產(chǎn)橫向比較來看，A股賠率優(yōu)勢(shì)顯著。2023年A股市場(chǎng)處于信用底部回溫、基本面弱復(fù)蘇、宏觀政策維持相對(duì)寬松的基本面環(huán)境之中，下半年或?qū)⒅匦禄氐饺鯊?fù)蘇的節(jié)奏之中;外需下行內(nèi)需動(dòng)能偏弱的背景下，貨幣政策有望仍將維持相對(duì)寬松的狀態(tài)，屬于典型的被動(dòng)去庫(kù)的擴(kuò)張前期。

當(dāng)前股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯示A股市場(chǎng)情緒偏弱，主要指數(shù)估值已回到1月水平，顯示悲觀預(yù)期已基本充分計(jì)價(jià)，結(jié)合歷史可比周期階段，A股盈利有望小幅改善，估值提振仍有較大空間。結(jié)構(gòu)上，下半年市場(chǎng)有望重新回到弱復(fù)蘇周期下的成長(zhǎng)主線邏輯，成長(zhǎng)空間>景氣追逐>確定性溢價(jià)>低估值價(jià)值將成為下半年市場(chǎng)風(fēng)格的運(yùn)行主線。

次年g與復(fù)合g行業(yè)推薦。

次年g方面，2023年上半年行業(yè)漲幅與業(yè)績(jī)的相關(guān)度解釋性較好，重點(diǎn)關(guān)注兩方面篩選邏輯：1)哪些上半年股價(jià)跌幅較大的行業(yè)23年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高?關(guān)注農(nóng)林牧漁養(yǎng)殖業(yè)Q4布局機(jī)會(huì);2)哪些業(yè)績(jī)靠后的行業(yè)下半年存在躍升可能?關(guān)注電子行業(yè)景氣周期向上拐點(diǎn)。

復(fù)合g方面，從宏觀環(huán)境及政策、產(chǎn)業(yè)、市場(chǎng)等三方面提煉十個(gè)指標(biāo)，對(duì)比歷史上前三次科技牛市和本次科技行情的異同及指標(biāo)信號(hào)強(qiáng)弱，本輪科技牛市在這十個(gè)方面都存在成立的可能性。

科技行情空間方面，還有進(jìn)一步強(qiáng)化空間?？萍纪顿Y節(jié)奏判斷方面，上述十個(gè)指標(biāo)信號(hào)都大概率不會(huì)出現(xiàn)，但對(duì)于行情波動(dòng)調(diào)整而言，有兩個(gè)可能出現(xiàn)的調(diào)整觸發(fā)因素，從觸發(fā)因素的重要性排序來看，業(yè)績(jī)比較優(yōu)勢(shì)或業(yè)績(jī)比較優(yōu)勢(shì)預(yù)期下行的階段為科技行情終結(jié)的重要信號(hào)指標(biāo)。

行業(yè)上關(guān)注“AI+”驅(qū)動(dòng)的軟硬科技共振行情。

本輪“AI+”或?qū)?fù)制“互聯(lián)網(wǎng)+”軟硬科技共振的行情，但相比“互聯(lián)網(wǎng)+”在C端大放異彩，“AI+”的B端/G端投資機(jī)會(huì)同樣值得重視，重點(diǎn)關(guān)注算力及應(yīng)用端投資機(jī)會(huì)。下半年TMT仍是最大主線，并且本輪“AI+”行情，成長(zhǎng)空間驅(qū)動(dòng)的軟科技漲幅彈性或大于景氣追逐驅(qū)動(dòng)的硬科技，關(guān)注“AI+”驅(qū)動(dòng)的軟硬科技共振行情。

行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注：1)成長(zhǎng)空間驅(qū)動(dòng)下“AI+應(yīng)用”的軟科技行情，特別是“AI+制造”、“AI+游戲”、“AI+醫(yī)療”、“AI+法律”、“AI+教育”、“AI+辦公”;2)算力基礎(chǔ)設(shè)施催化的硬科技，特別是周期有望迎來上行，算力需求的指數(shù)級(jí)提升有望進(jìn)一步為行業(yè)帶來高成長(zhǎng)性溢價(jià)的電子(半導(dǎo)體)，此外關(guān)注光模塊、數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器等的中觀與業(yè)績(jī)驗(yàn)證，配置行業(yè)景氣追逐投資機(jī)會(huì)。

主題行情貫穿上半年，下半年關(guān)注科技線、安全線、中特估線。

今年為止?jié)q幅靠前的行業(yè)幾乎都與主題強(qiáng)相關(guān)，AI+與中特估板塊在不同時(shí)間段各自成為了市場(chǎng)的階段性“明星”。

下半年建議關(guān)注(1)科技線，具體包括AI產(chǎn)業(yè)革命的持續(xù)性直接需求，內(nèi)容行業(yè)的AIGC機(jī)遇以及傳統(tǒng)行業(yè)的AI+改造;(2)安全線，關(guān)注建設(shè)自主可控、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系大愿景下半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代工業(yè)心臟高端工業(yè)母機(jī)、以及信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)替代;(3)中特估線，關(guān)注CIPS推廣帶動(dòng)人民幣國(guó)際化，以及港交所人民幣柜臺(tái)設(shè)立對(duì)中字頭資產(chǎn)的輻射。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

逆周期政策不及預(yù)期;俄烏局勢(shì)發(fā)展超出預(yù)期;科技產(chǎn)業(yè)新周期發(fā)展不達(dá)預(yù)期。