中銀證券：券商估值處于低位盤整期 適宜左側(cè)布局

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中銀證券發(fā)布研究報(bào)告稱，券商板塊歷次行情反映出，宏觀經(jīng)濟(jì)上行和權(quán)益市場流動性充裕是板塊行情啟動的必要條件。通過分析當(dāng)前券商所處的外部環(huán)境和行業(yè)內(nèi)生增長力，該行認(rèn)為，當(dāng)前券商板塊估值拐點(diǎn)主要有待資本市場需求側(cè)改善，未來經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和存款利率下調(diào)推動增量資金流入權(quán)益市場，有望催化板塊行情。當(dāng)前券商估值處于低位盤整期，板塊基本面向好，盈利修復(fù)是估值強(qiáng)支撐，適宜左側(cè)布局。

中銀證券主要觀點(diǎn)如下：

歷次板塊行情反映出，宏觀經(jīng)濟(jì)上行、股市流動性充裕是板塊行情啟動的必要條件。2005年以來，券商板塊歷經(jīng)6次板塊性的上升行情，行情起點(diǎn)基本都處于我國經(jīng)濟(jì)衰退后期或復(fù)蘇前期，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)向好、流動性寬松。由經(jīng)濟(jì)上行和流動性寬松催化的板塊行情凸顯行業(yè)的beta屬性，行情走勢與市場基本一致。

利好行業(yè)的政策、舉措帶來的行業(yè)基本面預(yù)期提升是板塊走出獨(dú)立行情的重要助力。隨著券商行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、多元化程度持續(xù)加深，2012年、2014年、2019年的三次行情中，券商行業(yè)的利好政策大幅提高了市場對券商長期高景氣發(fā)展的預(yù)期，推動板塊走出不同程度的獨(dú)立行情，獲得跟漲之上額外的收益。此外，2018年，在監(jiān)管支持下國資、金融機(jī)構(gòu)等市場主體共同紓困，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)總體緩釋，該項(xiàng)監(jiān)管舉措的推出也推動了行業(yè)的獨(dú)立行情。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為弱復(fù)蘇預(yù)期，投資者增量需求有待改善。進(jìn)入二季度以來，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有所放緩。資本市場需求側(cè)，二季度周度日均成交額仍保持萬億元左右水平，公募基金整體規(guī)模增長存在邊際改善，但增量資金需求疲軟。

中短期內(nèi)行業(yè)盈利延續(xù)修復(fù)確定性強(qiáng)。行業(yè)業(yè)績拐點(diǎn)已清晰，自營業(yè)務(wù)有望延續(xù)同比修復(fù)態(tài)勢。財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面，1-5月市場日均股基成交額同比基本持平，公募基金存量穩(wěn)中有升，兩融規(guī)模平穩(wěn)，業(yè)務(wù)表現(xiàn)有望伴隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升而逐步提升，全年有望實(shí)現(xiàn)同比增長。注冊制全面推行后，投行業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)發(fā)行節(jié)奏，降幅逐步收窄。

監(jiān)管政策打開國際業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)長期增長空間。行業(yè)監(jiān)管政策在繼續(xù)注重規(guī)范券商展業(yè)的同時(shí)兼顧促發(fā)展，境內(nèi)外互聯(lián)互通、投資端改革有待迎來更多政策舉措落地，將有助于與已經(jīng)啟動的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型共同推動行業(yè)中長期成長和ROE中樞的提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺、國際環(huán)境以及市場波動對行業(yè)的影響超預(yù)期。