國(guó)信證券：如何看待基建投資增速階段性下滑？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，建筑央企經(jīng)歷調(diào)整后市凈率重回0.7-0.8x，投資吸引力顯著提升。2023年2-4月廣義基建投資累計(jì)同比增速分別為12.2%/10.8%/9.8%，狹義基建投資累計(jì)同比增速分別為9.0%/8.8%/8.5%。雖然基建投資保持較快增長(zhǎng)速度，但增速已連續(xù)兩個(gè)月下滑，加劇了市場(chǎng)對(duì)基建全年景氣度的擔(dān)憂?；ㄍ顿Y增速階段性回落加重市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，但隨著項(xiàng)目開(kāi)工投資額修復(fù)，專項(xiàng)債加速發(fā)行，全年基建投資有望進(jìn)入持續(xù)加速通道。

重點(diǎn)推薦：回調(diào)后的“中特估旗手中”標(biāo)的中國(guó)中鐵(601390.SH)、中國(guó)交建(601800.SH)、中國(guó)鐵建(601186.SH)，“中特估”屬性較弱但阿爾法屬性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)央企中國(guó)中冶(601618.SH)、中國(guó)建筑(601668.SH)。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

開(kāi)工節(jié)奏前置可能是導(dǎo)致基建增速回落的主要原因。

對(duì)比2022年，2-4月廣義基建投資累計(jì)同比增速分別為8.6%/10.5%/8.5%，4月基建投資大幅下滑2.2個(gè)百分點(diǎn)，而后增速持續(xù)修復(fù)，全年實(shí)現(xiàn)11.5%的增長(zhǎng)。2022年以來(lái)專項(xiàng)債成為驅(qū)動(dòng)基建投資增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，專?xiàng)債發(fā)行推動(dòng)基建項(xiàng)目開(kāi)工早于傳統(tǒng)開(kāi)工旺季(3、4月)，這樣更多實(shí)物工作量(投資完成額)便能結(jié)轉(zhuǎn)至年內(nèi)，導(dǎo)致一季度基建增速較高而4月出現(xiàn)回落的現(xiàn)象。

基建資金充足，項(xiàng)目開(kāi)工投資額略有下降。

基建資金端看，1-4月，固投資金來(lái)源中，國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金+43%(固投中國(guó)家預(yù)算內(nèi)超7成投向基建)，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模+16.7%，城投債凈融資+28.8%?；?xiàng)目端看，1-5月，全國(guó)開(kāi)工項(xiàng)目投資額29.7萬(wàn)億元，同比-6.6%。整體看來(lái)今年基建資金相對(duì)充裕，判斷今年缺項(xiàng)目的壓力仍然高于缺資金的壓力。關(guān)于基建缺資金和缺項(xiàng)目的判斷依據(jù)，可以參考該行在2022年7月發(fā)布的專題報(bào)告《基建增速回落的原因及展望》。

定量預(yù)測(cè)：基于歷史開(kāi)工項(xiàng)目投資額，預(yù)測(cè)基建投資增速。

該行假設(shè)項(xiàng)目建設(shè)周期為3年，在開(kāi)工后的12/24/36個(gè)月內(nèi)分別落地項(xiàng)目投資額的50%/20%/10%，剩余的20%為工程質(zhì)保金和其他未落實(shí)資金。在Mysteel統(tǒng)計(jì)的項(xiàng)目開(kāi)工數(shù)據(jù)口徑下，測(cè)算得到2023年1-4月項(xiàng)目累計(jì)投資完成額為9.99萬(wàn)億元，1-4月累計(jì)增速分別為19.5%/11.2%/10.7%/10.1%，與實(shí)際廣義基建投資增速擬合度較好，可以作為基建增速的參考。

預(yù)測(cè)1-5月廣義基建投資+10.9%，環(huán)比多增1.1個(gè)百分點(diǎn)。

5月全國(guó)開(kāi)工項(xiàng)目投資額4.11萬(wàn)億元，單月同比+44.4%，項(xiàng)目開(kāi)工顯著回暖。結(jié)合項(xiàng)目投資額結(jié)轉(zhuǎn)周期的三種情景假設(shè)下的預(yù)測(cè)值，預(yù)測(cè)1-5月廣義基建投資+10.9%，環(huán)比多增1.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著項(xiàng)目開(kāi)工投資額修復(fù)，專項(xiàng)債加速發(fā)行，全年基建投資有望進(jìn)入持續(xù)加速通道。

風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期;重大項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期;國(guó)央企改革推進(jìn)不及預(yù)期。