國泰君安：電力改革預(yù)期升溫 火電有望迎來估值重塑

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持電力行業(yè)“增持”評級。該行預(yù)計2023年迎峰度夏電力供需情況為總量寬松而流動性趨緊，電力改革預(yù)期升溫。電改政策逐步推進，迎峰度夏或為電價機制改革重要時間窗口。從DDM估值模型出發(fā)，火電近期景氣度修復(fù)且遠期存在商業(yè)模式優(yōu)化預(yù)期，分子端(盈利預(yù)期上修)及分母端(火電商業(yè)模式優(yōu)化后ROE穩(wěn)定性提升，市場風(fēng)險溢價要求降低)雙重改善有望促使行業(yè)在迎峰度夏期間迎來戴維斯雙擊時刻。

推薦標的：內(nèi)蒙華電(600863.SH)、國電電力(600795.SH)、華電國際電力股份(01071)、申能股份(600642.SH)、華能國際(600011.SH)、粵電力A(000539.SZ)。

國泰君安主要觀點如下：

總量視角：迎峰度夏供需寬松，火電發(fā)電量季節(jié)性抬升。

中電聯(lián)及國網(wǎng)能源研究院預(yù)計2023年用電需求溫和上行(2023E全社會用電量同比增速6.0~7.0%)，該行利用Wind一致預(yù)期的工業(yè)增加值及社會消費品零售總額同比增速兩大經(jīng)濟指標對迎峰度夏期間用電量進行預(yù)測，預(yù)測結(jié)果顯示2023年5~8月全社會用電量單月同比增速+6.3%/+3.9%/+5.5%/+3.9%;環(huán)比增速+3.5%/+8.4%/+13.4%/+0.9%，較2022年同期單月環(huán)比增速-2.1/-2.5/+1.7/-1.5 ppts?？紤]到2023年豐水期來水仍存不確定性，且全社會用電量增速預(yù)測存在一定誤差，該行分高/中/低三類情形測算迎峰度夏期間火電發(fā)電量：預(yù)測結(jié)果顯示中性假設(shè)下火電發(fā)電量單月環(huán)比增速-1.5%/+11.7%/+20.6%/+3.7%，較2022年同期環(huán)比增速-2.4/-0.8/-1.5/-4.0 ppts。

流動性視角：可控裝機增量有限，頂峰供需持續(xù)趨緊。

中電聯(lián)及能源局預(yù)計2023年夏季最大電力負荷仍將維持高增，新增最高用電負荷0.7~1.0億千瓦。該行測算2022年可控裝機增量僅為0.6億千瓦，預(yù)計2023年迎峰度夏電力供需再迎挑戰(zhàn)。據(jù)中電聯(lián)預(yù)測，2023~2025年全國全社會用電最大負荷增量3.4億千瓦，該行預(yù)計同期非火電可控電源裝機增量約0.8億千瓦，提升火電頂峰出力是解決“十四五”電力供需缺口的必經(jīng)之路。該行認為未來政策有望通過容量電價等方式推動火電裝機增長、保障頂峰電力供應(yīng)。

電力改革預(yù)期升溫，火電有望迎來估值重塑。

預(yù)計火電盈利仍有上修空間，且經(jīng)濟弱復(fù)蘇形勢下相對優(yōu)勢顯著。電改政策逐步推進，迎峰度夏或為電價機制改革重要時間窗口。從DDM估值模型出發(fā)，火電近期景氣度修復(fù)且遠期存在商業(yè)模式優(yōu)化預(yù)期，分子端(盈利預(yù)期上修)及分母端(火電商業(yè)模式優(yōu)化后ROE穩(wěn)定性提升，市場風(fēng)險溢價要求降低)雙重改善有望促使行業(yè)在迎峰度夏期間迎來戴維斯雙擊時刻。

風(fēng)險因素：電量預(yù)測偏差，新能源裝機進度低于預(yù)期，上網(wǎng)電價低于預(yù)期，煤價超預(yù)期，電力市場化推進低于預(yù)期等。