中信證券：AI應(yīng)用拉動長期需求擴(kuò)張 多相電源國產(chǎn)替代正當(dāng)時

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，目前多相電源產(chǎn)品主要應(yīng)用于PC和服務(wù)器市場，AI技術(shù)加速發(fā)展背景下，AI服務(wù)器和自動駕駛有望成為長期需求增量來源，測算全球多相電源市場空間約為20~30億美元。由于多相電源壁壘較高，目前全球市場仍由TI、英飛凌、MPS等海外大廠主導(dǎo)，但受益于旺盛的本土客戶需求以及本土主芯片廠商逐步起量，國內(nèi)多相電源廠商正逐步實現(xiàn)突破。建議關(guān)注技術(shù)實力雄厚且多相電源(多相控制器+DrMOS)產(chǎn)品進(jìn)展順利的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)模擬芯片廠商。

▍中信證券主要觀點如下：

概覽：多相電源為CPU/GPU等供電需求而生。

多相電源屬于模擬芯片領(lǐng)域門檻較高的細(xì)分賽道，其功能定位是為CPU/GPU等大負(fù)載主芯片供電，可滿足主芯片高功率、大電流、精細(xì)化的供電要求。

從結(jié)構(gòu)上看，多相電源由多相控制器和DrMOS構(gòu)成，其中多相控制器負(fù)責(zé)提供PWM控制信號，DrMOS負(fù)責(zé)完成電流升降壓轉(zhuǎn)換，最終提供主芯片所需的特定規(guī)格工作電流。具體應(yīng)用中，一套多相電源產(chǎn)品包括一顆多相控制器和多顆DrMOS(具體數(shù)量取決于相數(shù))。多相電源主要有兩大壁壘：

1)主芯片廠認(rèn)證許可：多相電源負(fù)責(zé)給CPU/GPU供電，對主芯片性能發(fā)揮及工作穩(wěn)定性有直接影響，因此Intel等主芯片廠商會專門對多相電源廠商進(jìn)行產(chǎn)品認(rèn)證，PC/服務(wù)器品牌廠商一般只采購被主芯片廠商列入?yún)⒖荚O(shè)計目錄的多相電源產(chǎn)品，而想要獲得主芯片廠商的認(rèn)證許可難度較大(受技術(shù)實力、商務(wù)關(guān)系等多維度因素的影響);

2)產(chǎn)品本身的技術(shù)難度：多相控制器難點在于精準(zhǔn)的信號調(diào)控，對拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)等設(shè)計方面要求更加突出;DrMOS屬于大電流DC-DC，需要在高集成度的前提下實現(xiàn)大電流穩(wěn)定控制，在產(chǎn)品設(shè)計、高壓BCD工藝、芯片封裝等環(huán)節(jié)都對芯片廠商提出較高要求。

空間：PC和服務(wù)器是基本盤，測算全球市場規(guī)模約20~30億美元，AI服務(wù)器+自動駕駛有望成為長期增量。其中：

1)PC市場：根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，全球PC年均出貨約3億臺，而測算單位多相電源價值量約為4~5美元(若考慮獨顯則測算單機價值量提升至6~7美元)，對應(yīng)市場空間12~13億美元;

2)服務(wù)器市場：根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年全球服務(wù)器出貨量達(dá)1516萬臺，而單臺服務(wù)器的多相電源價值量約50~70美元，因而當(dāng)前服務(wù)器市場約對應(yīng)7~10億美元的多相電源需求;AIGC浪潮下AI服務(wù)器加速滲透，有望帶動服務(wù)器領(lǐng)域多相電源需求進(jìn)一步擴(kuò)張：英偉達(dá)最新H100 芯片單顆芯片對多相電源需求達(dá)50美元，若AI服務(wù)器平均搭載4張GPU，則測算其多相電源單機價值量較通用服務(wù)器提升3~4倍左右;

3)自動駕駛市場：高級別自動駕駛需搭載大算力自動駕駛芯片，催生多相電源增量需求，且車規(guī)產(chǎn)品單價更高，測算單車價值量60~100美元，預(yù)計遠(yuǎn)期有望帶來10億美元量級的增量市場。

格局：TI、英飛凌、MPS等海外龍頭長期主導(dǎo)，國內(nèi)杰華特等玩家逐步突破。

多相電源產(chǎn)品強調(diào)技術(shù)沉淀及客戶資源積累，當(dāng)前海外大廠主導(dǎo)市場，其中有TI、英飛凌、瑞薩等IDM大廠，也有MPS、Richtek等頭部模擬芯片設(shè)計公司。國產(chǎn)廠商布局較晚，目前多相電源領(lǐng)域國產(chǎn)化基本為零。我國是全球重要的PC/服務(wù)器/智能汽車消費市場及生產(chǎn)基地，本土配套需求旺盛;

與此同時，近年來國內(nèi)芯片廠商在CPU/GPU/AI芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破(如龍芯中科、海光信息、寒武紀(jì)等)，部分降低了本土多相電源廠商的進(jìn)入門檻(相比Intel、NVIDIA等海外主芯片廠商，獲得國產(chǎn)主芯片廠商認(rèn)證許可難度相對較低)。

近年來，杰華特、晶豐明源、長工微、芯朋微等模擬芯片廠商積極布局多相控制器及DrMOS領(lǐng)域，東微半導(dǎo)、新潔能、華潤微等功率器件廠商也積極布局DrMOS市場。受益于旺盛的本土客戶需求以及本土主芯片廠商逐步起量，本土廠商正逐步切入多相電源市場，實現(xiàn)國產(chǎn)替代從0到1的突破。

投資策略：

多相電源專為CPU/GPU等大負(fù)載芯片供電而生，屬于模擬芯片中門檻較高的核心賽道。多相電源主要應(yīng)用于PC和服務(wù)器領(lǐng)域，測算全球市場空間約20~30億美元，AI趨勢下AI服務(wù)器和自動駕駛滲透率提升，進(jìn)一步驅(qū)動多相電源市場空間擴(kuò)張。多相電源行業(yè)進(jìn)入門檻較高，由TI、英飛凌、MPS等海外大廠長期主導(dǎo)，國產(chǎn)化基本為零。

近年來，杰華特、晶豐明源、長工微、芯朋微等模擬芯片廠商積極布局多相電源(多相控制器及DrMOS)領(lǐng)域，東微半導(dǎo)、新潔能、華潤微等功率器件廠商也積極布局DrMOS市場。建議關(guān)注積極布局多相電源并有望逐步取得突破的優(yōu)質(zhì)本土廠商。

風(fēng)險因素：

PC市場需求增速放緩;AI大模型發(fā)展不及預(yù)期以至于相關(guān)服務(wù)器需求不及預(yù)期;自動駕駛滲透節(jié)奏不及預(yù)期;國內(nèi)廠商多相電源產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期;國內(nèi)廠商產(chǎn)品獲得主芯片廠商認(rèn)證不及預(yù)期。