國泰君安國際：美聯(lián)儲或“跳過”加息 但不能越過通脹的山丘

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安國際發(fā)布研究報告稱，市場十分關注的美聯(lián)儲議息會議，將在本周落地。該行認為美聯(lián)儲將會選擇“跳過”加息，但未來是否加息將是“開放”的。當前市場認為美聯(lián)儲7月或者9月可能加息，但該行認為美聯(lián)儲更重要的是管理通脹預期，而非調(diào)整或者不調(diào)整利率—利率已經(jīng)處于“限制性”區(qū)間，所以美聯(lián)儲流露出對通脹的關注，避免通脹和市場預期跑偏。該行總結：1)如果不出現(xiàn)大規(guī)模衰退，年內(nèi)降息的概率很低;2)通脹中樞抬升，政策利率中期大概率會顯著高于2%;3)出于管理通脹預期的需要，美聯(lián)儲不會調(diào)整2%的中期通脹控制目標。

國泰君安國際主要觀點如下：

“跳過”加息

本周美聯(lián)儲議息會議牽動市場的神經(jīng)，相信在本周的會議之后，市場會對未來一段時間的美國貨幣政策走勢作出更為清晰的判斷。在會議之前，市場往往也會對本次會議的核心結論進行一定的預測。在該行看來，本次會議的重要性不言而喻，以下是該行對于本次會議的幾點預判：

首先，美聯(lián)儲大概率會在本周“跳過”加息，但仍然會給未來留出繼續(xù)加息的窗口。但即便如此，市場也難以判斷美聯(lián)儲是否會在7月或者9月加息，或者連續(xù)在7月和9月加息。

從美聯(lián)儲的角度來看，加息與否并非核心，而管理通脹預期是最為關鍵的。因此美聯(lián)儲即使暫停甚至已經(jīng)停止加息，但會后聲明仍然會較長一段時間內(nèi)保持“鷹派”。另一方面而言，政策利率已經(jīng)進入“限制性狀態(tài)”，未來需要觀測的是貨幣政策的傳導效果，因此美聯(lián)儲會更多通過“定性”(即政策宣示)而非“定量”(調(diào)整政策利率)來傳達貨幣政策立場。

美聯(lián)儲可能調(diào)高2023年經(jīng)濟預測

第二，本月的經(jīng)濟預測大概率會作出以下幾個調(diào)整：第一，美聯(lián)儲可能調(diào)高今年的經(jīng)濟預測，但調(diào)低明年的經(jīng)濟預測;第二，美聯(lián)儲可能會同時調(diào)高今年和明年的核心PCE價格指數(shù)預測;第三，美聯(lián)儲可能會調(diào)低今年的失業(yè)率預測，但維持明年的失業(yè)率預測水平。

由于經(jīng)濟預測是每季度作出，因此本月的新預測也會給市場一定的前瞻性指引。調(diào)高2023年的經(jīng)濟預測是基于目前整體經(jīng)濟運行態(tài)勢好于預期，但調(diào)低2024年的經(jīng)濟預測則是考慮到利率長期處于高位可能帶來的對于經(jīng)濟的負面影響。

從通脹角度來看，核心PCE價格指數(shù)一直居高不下，并表現(xiàn)出“粘性”，因此三月作出的預測值明顯偏低。由于通脹中樞抬升，美聯(lián)儲大概率需要調(diào)整未來一段時間的通脹預測，以反映出其對于中期通脹仍將保持“粘性”的基本判斷。

從就業(yè)市場而言，美聯(lián)儲在3月給出的全年失業(yè)率判斷是4.5%，這與目前大約3.7%的實際值差距仍然較大，因此大概率會作一個“技術性”調(diào)整，但保持明年失業(yè)率預測不變，符合對于經(jīng)濟和通脹走勢的基本判斷。

市場較為關心的“點陣圖”大概率也會被上調(diào)，3月份給出的2023年的“終點利率”判斷為5.0%-5.25%，中值為5.1%?；谏鲜鲆幌盗械念A測調(diào)整，中值可能會上調(diào)至5.2%或者略高，這也意味著未來仍然會有加息的空間，但這種空間更大可能是“預防性”的。

幾個核心問題

總體而言，美聯(lián)儲6月“跳過”加息基本上板上釘釘，但未來的利率路徑仍然存在不確定性。市場可能關心的幾個問題，答案也大致明朗。首先，如果不出現(xiàn)大規(guī)模衰退，年內(nèi)降息的概率很低;第二，通脹中樞抬升，政策利率中期大概率會顯著高于2%;第三，出于管理通脹預期的需要，美聯(lián)儲不會調(diào)整2%的中期通脹控制目標。