中泰證券：乘用車座椅消費(fèi)升級(jí)千億賽道 迎來本土破局黃金窗口

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，乘用車座椅主機(jī)廠出于降本需求會(huì)直接指定二級(jí)供應(yīng)商采購，因此不同座椅項(xiàng)目中供應(yīng)商之間存在交叉配套關(guān)系，全面把控Tier2的設(shè)計(jì)和制造過程是整椅廠商的盈利關(guān)鍵。當(dāng)前技術(shù)難度較高環(huán)節(jié)(整椅、骨架、核心件)仍以外資主導(dǎo)，難度較低環(huán)節(jié)(頭枕、扶手、面套)本土廠商依靠成本優(yōu)勢已占據(jù)較高份額，看好后續(xù)本土廠商在高壁壘環(huán)節(jié)的持續(xù)替代，重點(diǎn)關(guān)注整椅+骨架環(huán)節(jié)。

▍中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

前言：基于空間格局與成長路徑二維標(biāo)準(zhǔn)篩選出乘用車座椅賽道

標(biāo)準(zhǔn)1：空間格局?？臻g維度優(yōu)選單車價(jià)值量5000+或市場空間1000億+，格局維度優(yōu)選本土化率低且集中度高;

標(biāo)準(zhǔn)2：成長路徑。優(yōu)選消費(fèi)屬性驅(qū)動(dòng)單品升級(jí)從而帶動(dòng)單車價(jià)值量提升的零部件賽道。

空間大：2025年國內(nèi)1494億，復(fù)合增速17%

乘用車座椅屬于稀缺大空間高成長性賽道，經(jīng)測算，2022年乘用車座椅國內(nèi)市場空間約924億元，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)市場空間提升至1494億元，2022-2025年復(fù)合增速為17%。

格局好：之前外資寡頭壟斷，當(dāng)前本土開始破局

之前安全認(rèn)證資質(zhì)難疊加就近建廠合資持股導(dǎo)致配套關(guān)系固化，此外整椅研發(fā)人才外資廠商把控，因此行業(yè)集中度高且均為外資廠商，全球CR5 >85%，國內(nèi)CR5 >70%。

破局原因：1)當(dāng)前電動(dòng)化帶來新產(chǎn)能，新勢力1-N過程中更加注重響應(yīng)和成本，本土供應(yīng)鏈迎來破局機(jī)遇;2)收購合資/外資補(bǔ)齊整椅開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，具備破局必要條件。

持續(xù)升級(jí)：座椅消費(fèi)屬性明顯，促進(jìn)單價(jià)提升&加速國產(chǎn)替代

座椅消費(fèi)屬性顯著，近年來逐漸成為廠商主打差異化賣點(diǎn)。依托零部件增量和升級(jí)實(shí)現(xiàn)座椅舒適性和個(gè)性化的二維功能升級(jí)，促進(jìn)座椅單車價(jià)值量持續(xù)提升，同時(shí)加速國產(chǎn)替代。

產(chǎn)業(yè)鏈概況及投資建議

主機(jī)廠出于降本需求會(huì)直接指定二級(jí)供應(yīng)商采購，因此不同座椅項(xiàng)目中供應(yīng)商之間存在交叉配套關(guān)系，全面把控Tier2的設(shè)計(jì)和制造過程是整椅廠商的盈利關(guān)鍵。當(dāng)前技術(shù)難度較高環(huán)節(jié)(整椅、骨架、核心件)仍以外資主導(dǎo)，難度較低環(huán)節(jié)(頭枕、扶手、面套)本土廠商依靠成本優(yōu)勢已占據(jù)較高份額，看好后續(xù)本土廠商在高壁壘環(huán)節(jié)的持續(xù)替代，重點(diǎn)關(guān)注整椅+骨架環(huán)節(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

乘用車銷量不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格波動(dòng)，單車價(jià)值量提升不及預(yù)期，行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)。