中泰證券：核電重回景氣周期 設(shè)備投資大潮將至

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，“十四五”期間政策表述轉(zhuǎn)為積極，由此前“穩(wěn)妥推進(jìn)核電發(fā)展”，轉(zhuǎn)為“積極有序推動(dòng)核電項(xiàng)目建設(shè)”，核準(zhǔn)節(jié)奏有望加速。2022年我國(guó)核準(zhǔn)10臺(tái)新增機(jī)組，超過之前中國(guó)核能協(xié)會(huì)提出的每年6-8臺(tái)預(yù)期值。核電大發(fā)展背景下，設(shè)備需求持續(xù)增長(zhǎng)，推薦核工業(yè)智能裝備龍頭公司景業(yè)智能(688290.SH);關(guān)注核電各環(huán)節(jié)已有布局且獲得一定市占率的頭部企業(yè)科新機(jī)電(300092.SZ)、江蘇神通(002438.SZ)、中核科技(000777.SZ)等。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

縱觀全球發(fā)展歷史，核電技術(shù)正處于“坐三望四”發(fā)展階段。

第三代核電技術(shù)在上世紀(jì)90年代陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)以來，體現(xiàn)出較二代技術(shù)更進(jìn)一步的安全性和經(jīng)濟(jì)性，進(jìn)而成為全球主流核電技術(shù)。在此基礎(chǔ)上，核電強(qiáng)國(guó)積極開展四代核電技術(shù)研發(fā)，四代核電技術(shù)相比三代具備資源利用率高、廢料產(chǎn)生少、運(yùn)營(yíng)成本低、安全性更高等優(yōu)勢(shì)，有效解決三代核電資源利用率低、廢物處理難、運(yùn)營(yíng)成本偏高等幾大痛點(diǎn)，我國(guó)已開展國(guó)內(nèi)四代高溫氣冷堆、鈉冷快堆的小型堆建設(shè)。

政策轉(zhuǎn)向帶動(dòng)核準(zhǔn)加速，核電有望重迎上行周期。

我國(guó)核電行業(yè)具有發(fā)展時(shí)間短、政策導(dǎo)向性強(qiáng)的特征。復(fù)盤我國(guó)核電歷史，2011-2018年是我國(guó)核電發(fā)展的“停滯期”，受福島事故和自主核電技術(shù)不成熟的雙重影響，我國(guó)新增機(jī)組審批不及預(yù)期，8年時(shí)間僅核準(zhǔn)11臺(tái)機(jī)組。2019年后，隨著以上影響逐步消除，核電機(jī)組核準(zhǔn)恢復(fù)常態(tài)化。與之對(duì)應(yīng)，“十四五”期間政策表述轉(zhuǎn)為積極，由此前“穩(wěn)妥推進(jìn)核電發(fā)展”，轉(zhuǎn)為“積極有序推動(dòng)核電項(xiàng)目建設(shè)”，核準(zhǔn)節(jié)奏有望加速。2022年我國(guó)核準(zhǔn)10臺(tái)新增機(jī)組，超過之前中國(guó)核能協(xié)會(huì)提出的每年6-8臺(tái)預(yù)期值。

我國(guó)具備發(fā)展大規(guī)模發(fā)展核電的意愿和能力。

1)核電是電網(wǎng)基荷的重要選項(xiàng)。風(fēng)光發(fā)電雖然具備環(huán)保和成本優(yōu)勢(shì)，但發(fā)電不穩(wěn)定性和低效率使其目前無法承擔(dān)基荷的功能，而核電的穩(wěn)定性和高效率使其具備作為基荷能源的重要特征。

2)核電在國(guó)內(nèi)和出口領(lǐng)域發(fā)展空間巨大。目前國(guó)內(nèi)核電發(fā)電量占比仍然偏低，2022年核電發(fā)電量?jī)H占總發(fā)電量不足5%，顯著低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的布局和實(shí)施，核電出口市場(chǎng)逐漸開啟，“一帶一路”沿線有28個(gè)國(guó)家計(jì)劃發(fā)展核電，規(guī)劃?rùn)C(jī)組共126臺(tái)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)總量約2.4萬億元。

3)我國(guó)已具備三代機(jī)組自主設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。我國(guó)在海內(nèi)外建設(shè)的“華龍一號(hào)”陸續(xù)順利投運(yùn)，證明我國(guó)已具備自主設(shè)計(jì)、建設(shè)和出口三代核電機(jī)組的能力。

核電大發(fā)展之下，全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備端有望持續(xù)受益。

核電具有產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、涉及環(huán)節(jié)多的特征。我們認(rèn)為核電建設(shè)有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上游核燃料運(yùn)輸、中游核電機(jī)組、后端乏燃料處理設(shè)備需求。由于核電設(shè)備制造企業(yè)需具備相應(yīng)級(jí)別的核安全資質(zhì)，對(duì)企業(yè)技術(shù)要求、流程控制要求高，構(gòu)成行業(yè)的高壁壘，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。

1)受益國(guó)產(chǎn)替代和需求釋放，燃料容器市場(chǎng)有望打開。根據(jù)測(cè)算，至2030年新燃料運(yùn)輸容器、乏燃料運(yùn)輸容器市場(chǎng)空間將達(dá)到20.17億元、103.44億元。近年大型號(hào)新燃料運(yùn)輸容器、乏燃料運(yùn)輸容器逐漸實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。由于國(guó)產(chǎn)化時(shí)間較短，具有資質(zhì)、生產(chǎn)能力的企業(yè)數(shù)量較少，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)良，頭部企業(yè)有望快速享受國(guó)產(chǎn)替代之紅利。

2)電站設(shè)備需求釋放在即，閥門需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。核電站設(shè)備約占核電站總投資額半數(shù)，價(jià)值量較高。設(shè)備按場(chǎng)景分為核島設(shè)備、常規(guī)島設(shè)備、輔助系統(tǒng)。核島設(shè)備具有難度大、毛利高的特性，其中的主設(shè)備生產(chǎn)商以國(guó)企為主，閥門作為核島設(shè)備中價(jià)值量?jī)H次于主設(shè)備的環(huán)節(jié)，民企積極布局且競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。新增機(jī)組建設(shè)帶動(dòng)閥門需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2030年CAGR為7.22%。

3)乏燃料后處理產(chǎn)能建設(shè)有望帶動(dòng)智能裝備、機(jī)器人市場(chǎng)需求。我國(guó)乏燃料處理行業(yè)正處于由0到1的發(fā)展階段，由于乏燃料的輻射性，處理環(huán)節(jié)所用智能裝備與機(jī)器人需具備耐輻照、高可靠性、長(zhǎng)壽命等特性，對(duì)制造企業(yè)技術(shù)要求較高。根據(jù)測(cè)算，我國(guó)需在2035年前建設(shè)3-4座800t級(jí)乏燃料處理廠方可滿足我國(guó)乏燃料處理需求。若建設(shè)3座800t級(jí)乏燃料處理廠，對(duì)應(yīng)的智能裝備市場(chǎng)空間為358.6億元，折算2022-2035年間平均年新增投資額27億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、核電建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。