特朗普稅改對港股重點行業(yè)影響分析 其中有你的愛股嗎？

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美國特朗普稅改，相關(guān)影響分析文章已經(jīng)眾多。我們組織光大海外市場研究各細分方向梳理了特朗普稅改對港股相關(guān)行業(yè)的影響，整體的結(jié)論是：(1)除小部分在美國有實際業(yè)務(wù)或有收購相關(guān)美國公司的公司外，稅改整體的直接影響相對較小;(2)從綜合競爭力來看特朗普稅改可能加大美國企業(yè)短期的競爭優(yōu)勢，但國內(nèi)也在推動稅收改革，措施得當(dāng)相關(guān)的影響也可能是前高后低;(3)對資本市場的影響來看，近期美股港股對于特朗普稅改帶來的企業(yè)盈利的改善、對國際資本的流動等，都已有所反應(yīng)，此次稅改關(guān)鍵性一步的落實，對資本市場短期是“靴子落地”的效果，長期來看還是看市場構(gòu)成企業(yè)的核心盈利能力。

1、整體影響概述

此次稅改，個人層面來看，所得稅由7檔簡化為4檔，對中產(chǎn)階級和富人都是利好。標(biāo)準(zhǔn)稅收抵扣翻倍，個人稅收減免取消。兒童補貼大幅提高，可顯著改善有子女家庭的收入。年收入在6~20萬的家庭，減稅幅度可達13%~70%(收入越低者減稅幅度越大)。由于中產(chǎn)階級的消費傾向高，減稅能有效地帶動消費，進而拉動經(jīng)濟增長，推升通脹。逐步取消遺產(chǎn)稅對富人有利，它降低了代價財富轉(zhuǎn)移的成本

企業(yè)層面來看，企業(yè)所得稅稅率由目前的35%下調(diào)至20%，低于OECD國家的平均水平(23%)。根據(jù)光大宏觀組報告，美國企業(yè)的實際有效稅率其實并沒有35%那么高。根據(jù)美國財政部的計算，平均有效稅率在22%左右，而且不同行業(yè)的稅率不同，零售與批發(fā)業(yè)與建筑業(yè)最高，公共事業(yè)最低(圖1)。因此，零售批發(fā)業(yè)和建筑業(yè)的企業(yè)可能是最大受益者。

從更宏觀角度來看，對美國國內(nèi)來講，特朗普稅改可能一方面有助于促進美國經(jīng)濟增長、進一步改善就業(yè)狀況、加速海外資本回流美國市場，但另一方面亦可能加劇貧富分化、增加美國財政負擔(dān)等;從海外競爭特別是與中國的競爭來講，特朗普稅改可能短期內(nèi)會削弱中國企業(yè)的國際競爭優(yōu)勢，加大跨境資本從中國回流美國等，給中國帶來短期的壓力。中國也在積極進行稅改等政策，長期來看相關(guān)的影響應(yīng)該會相應(yīng)逐漸縮小;美國相關(guān)的影響也是，短期來看正面刺激效果可能明顯，但長期來看財政負擔(dān)等問題也可能對美國形成新的隱患。

2、對股票市場短期的影響

影響最為直接的顯然是美國企業(yè)無疑。根據(jù)外資機構(gòu)的計算，2018年標(biāo)普500公司的指數(shù)每股收益提升7.1%至150美元，這相較于全球其他地區(qū)來看，有利于同等情況下美國本土企業(yè)盈利優(yōu)于其他地區(qū)，也有利于資本回流美國本土，對新興市場帶來一定的沖擊。

就最近幾周市場的走勢來看，稅改的影響已經(jīng)在一定程度上反應(yīng)在股價中，美國市場道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達克綜合指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)過去兩周都迭創(chuàng)新高;恒生指數(shù)11月22日以來已經(jīng)持續(xù)兩周調(diào)整，有國際資金因稅改問題短期內(nèi)回流美國的因素，當(dāng)然也更有接近年底機構(gòu)倉位調(diào)整的因素。稅改通過關(guān)鍵的一步，對美國市場短期的影響來看可能謹(jǐn)慎一些，對港股市場短期的影響來看，可能稍微利好一些。

道瓊斯工業(yè)指數(shù)11月以來的走勢

標(biāo)普500今年11月以來的走勢

恒生綜合指數(shù)今年11月以來的走勢

3、對港股相關(guān)行業(yè)的影響

對于市場關(guān)注較多的出口型的企業(yè)，我們認為特朗普稅改本身對出口型企業(yè)沒有直接影響，當(dāng)然拉長時間來看也可能因美國商品價格的變動(主要指美國本土同等商品價格因成本下降而下調(diào))受到?jīng)_擊，但這需要一個逐步驗證的過程。

我們認為影響最為明顯最為直接的還是在美設(shè)立有經(jīng)營性子公司，或有收購美國相關(guān)公司的企業(yè)。這個沒有一個統(tǒng)一的分析指標(biāo)，我們組織梳理了我們所覆蓋行業(yè)或公司可能受影響的情況，匯總?cè)缦拢?/p>

【1】消費品行業(yè)

在消費品領(lǐng)域港股上市公司中，北美有實際業(yè)務(wù)的主要是萬洲國際和好孩子國際兩家。萬洲國際的北美業(yè)務(wù)占收入和經(jīng)營利潤的比重在60%左右。好孩子國際按今年中報時的口徑計算，北美收入和利潤占比在40%左右，但是考慮到10月收購了國內(nèi)業(yè)務(wù)，當(dāng)前北美業(yè)務(wù)的占比已經(jīng)下降到30%以下。這兩家公司的美國業(yè)務(wù)會直接受益于所得稅率從35%下調(diào)至20%。另外出口美國較多的是敏華控股及一部分的紡織制衣類公司。敏華的北美業(yè)務(wù)占比在37%左右，紡織類公司通常北美業(yè)務(wù)占比在10-30%。敏華由于直接出口沙發(fā)，目標(biāo)客群是北美中產(chǎn)，如果中產(chǎn)階層在稅改以后稅賦下降，會對敏華產(chǎn)品的需求有正面影響。紡織類公司出口產(chǎn)品為鞋服等較低價值產(chǎn)品，預(yù)計需求端受益幅度會較沙發(fā)更低。

【2】汽車行業(yè)

從港股汽車板塊的收入結(jié)構(gòu)來看，北美地區(qū)有收入占比的主要集中在汽車零部件廠商(會從美國企業(yè)稅率35%下調(diào)至20%中受益)。由于每個零部件公司的主營業(yè)務(wù)等各不相同，我們僅對重點關(guān)注的公司進行簡單的梳理：敏實集團(425.HK)：1)從目前收入比例來看，北美約占公司總收入的20%-25%;其中，通過美國當(dāng)?shù)毓S生產(chǎn)供貨的收入占比達+10%，墨西哥工廠生產(chǎn)的收入占比約3%(出口至美國和供貨給墨西哥當(dāng)?shù)厥袌?，中國工廠生產(chǎn)出口至北美的收入占比12%-13%。2)預(yù)計美國當(dāng)?shù)毓S生產(chǎn)供貨、以及中國/墨西哥工廠生產(chǎn)出口至美國的收入整體占比約15%左右。

【3】港股醫(yī)藥板塊

港股上市的醫(yī)藥企業(yè)中，部分藥企如石藥集團(美洲占比5.3%)、金斯瑞生物科技(美國占比51.1%)、藥明生物(美國占比53.5%)在美國設(shè)有研發(fā)中心、開展臨床試驗，這部分企業(yè)雖然享受美國一定程度的研發(fā)稅收抵免(R&D Tax Credit)等稅收激勵政策，但在美國各行業(yè)中有效稅率仍然屬于較高的水平，此次稅改法案將企業(yè)所得稅從35%降低到20%，這些公司將受益。另外有部份企業(yè)如微創(chuàng)醫(yī)療，收購美國的醫(yī)療器械公司，在全球范圍內(nèi)包括美國在內(nèi)都有經(jīng)營活動，考慮到公司北美地區(qū)約占公司收入23.6%，此次稅改法案將削減公司美國收入的所得稅率，公司也將從此次稅改中受益。

除去以上提到的公司，我們覆蓋的港股上市的醫(yī)藥公司大多在大陸地區(qū)進行銷售，部分公司如中國生物制藥、東陽光藥、億勝生物科技無海外收入，大部分公司盡管有海外收入，但海外收入占總收入的比例較小，其中美國/北美地區(qū)的收入占比就更小了，基本上來說影響不大。

總體來說，此次稅改對我們覆蓋的大部分港股上市醫(yī)藥公司影響較小，公司若有較多美國收入，則將從此次稅改中受益。

【4】港股公共事業(yè)

我們覆蓋的環(huán)保公司在美國沒有業(yè)務(wù)；新能源板塊中，風(fēng)電運營商在美國沒有業(yè)務(wù)；保利協(xié)鑫能源在美國有18MW光伏電站運營業(yè)務(wù)，但收入占比只有0.26%；金風(fēng)科技有北美風(fēng)機訂單206.5MW，占總訂單比重僅為1.37%。此外，在美國有160MW待開發(fā)容量及160MW儲備容量，占比較小且未投運。公司沒有披露美國收入占比。中國高速傳動(機械傳動設(shè)備供應(yīng)商，暫未覆蓋)的主要出口國家是美國，美國收入占比在30%左右，有望受益于企業(yè)稅率下降。

【5】港股工業(yè)領(lǐng)域

對海外工業(yè)板塊影響：整體較小，少數(shù)公司有一定影響。

1、鐵路設(shè)備：基本無影響。鐵路設(shè)備以國內(nèi)市場為主，出口市場主要為東南亞、中東、非洲、南美等地。以中國中車2016年收入為例：中國大陸，占比91.55%;其他國家，占比8.45%。

2、工程機械和煤機：影響很小。工程機械企業(yè)出口收入占比一般在10%-20%，但主要市場為發(fā)展中國家，包括東南亞、中東、非洲、南美等，美國市場出口很少。煤機以國內(nèi)市場為主，對美國基本沒有出口。以中聯(lián)重科2016年收入為例：國內(nèi)收入，占比89.2%;境外收入，占比10.8%。

3、油氣設(shè)備與油服：部分公司有影響。國內(nèi)油服公司主要服務(wù)國內(nèi)和中東、非洲等傳統(tǒng)油田，因此基本不受影響;而部分油氣設(shè)備公司對美國有一定比例產(chǎn)品出口，會受美國稅改影響。油服基本不受影響，以安東油田服務(wù)為例：國內(nèi)，收入占比46.5%；中東，收入占比39.8%；美洲，收入占比0.5%；中亞和非洲，收入占比13.2%。 油氣設(shè)備，部分公司受一定影響：宏華集團，國內(nèi)27%；美洲28%;中東29%；歐洲及中亞12%；其他4%。海隆控股，國內(nèi)37.2%；俄羅斯中亞及東歐24.8%；美洲12.6%;南亞12.4%;非洲11.0%;其他2.0%。

【6】港股電子軟件領(lǐng)域

美國稅改將主要從企業(yè)所得稅調(diào)整、回流資金稅率調(diào)整兩方面分別影響美國科技企業(yè)的盈利能力及投資行為。1)企業(yè)所得稅降至20%將直接增厚美國企業(yè)的盈利能力;2)降低回流資金稅率有望吸引美國科技企業(yè)資金回流。據(jù)CapitalEconomics數(shù)據(jù)，尋求避稅的美國公司將約2.6萬億美元利潤留在海外，蘋果、微軟、IBM等科技巨頭海外利潤額均位居前列。

美國稅改對國內(nèi)TMT行業(yè)的影響：我們判斷美國企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策對國內(nèi)企業(yè)投資行為的影響將根據(jù)企業(yè)市場訴求的不同而出現(xiàn)分化。對于舜宇、丘鈦等聚焦國內(nèi)市場的TMT企業(yè)而言，緊貼國內(nèi)客戶需求仍是第一要義，且從成本端考量：1)中國高新技術(shù)企業(yè)享有15%的優(yōu)惠稅率，較美國稅改后的20%稅率仍偏低;2)港股TMT企業(yè)仍主要聚集在模組、外殼制造及軟件外包等人力密集型行業(yè)，而中國相較美國人力成本優(yōu)勢明顯。但對于有意全球化布局的TMT企業(yè)而言，美國企業(yè)所得稅下調(diào)或加快其在美國的布局(收購、設(shè)立美國子公司等)。

介于國內(nèi)電子制造企業(yè)主要競爭對手為韓國、臺灣企業(yè)，國內(nèi)軟件企業(yè)主要競爭對手為印度，與美國企業(yè)的競爭較少，我們判斷美國稅改對國內(nèi)TMT企業(yè)市場地位影響不大。落實到具體企業(yè)盈利能力，美國稅改將從美國子公司、出口美國業(yè)務(wù)以及從美國進口原材料三方面影響國內(nèi)TMT公司的業(yè)績基本面。

1)港股TMT公司旗下美國子公司可享受企業(yè)所得稅由35%下調(diào)至20%的優(yōu)惠政策，從而直接增厚相應(yīng)港股公司的凈利潤，比如中軟國際(0354.HK)擁有美國子公司Catapult。

2)國內(nèi)電子制造企業(yè)下游多屬于企業(yè)級市場，或受到美國企業(yè)客戶因減稅加大投資的間接催化作用。我們梳理了瑞聲科技、舜宇光學(xué)、比亞迪電子、中芯國際、華虹半導(dǎo)體、ASM Pacific等公司來自美洲/美國的營收占比以及相應(yīng)具體業(yè)務(wù)。

3)港股電子制造企業(yè)部分原材料從美國進口，美國企業(yè)在減稅的基礎(chǔ)上價格下調(diào)空間較以往更大，倘若進口原材料成本因價格競爭而進一步下調(diào)，港股電子制造企業(yè)將因此享受成本下降，帶來盈利能力改善。

（編輯：曹柳萍）