國(guó)海證券：整家與整裝戰(zhàn)略落地 定制家居行業(yè)需求有望逐步改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2022年收入增長(zhǎng)具有韌性，2023年Q1經(jīng)營(yíng)環(huán)境仍存壓力，線下客流改善，開門紅、315、五一營(yíng)銷活動(dòng)推進(jìn)有望催化需求修復(fù)。定制家居企業(yè)維持整裝大家居戰(zhàn)略，推動(dòng)客單價(jià)提升，同時(shí)多品類、多渠道優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，龍頭企業(yè)品牌影響力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸收獲成效，未來競(jìng)爭(zhēng)格局有望進(jìn)一步集中整合。維持定制家居行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。推薦：歐派家居(603833.SH)、志邦家居(603801.SH)、索菲亞(002572.SZ)、金牌廚柜(603180.SH)。

國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

維持輕工造紙子行業(yè)定制家居行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

2022年定制家具板塊受多重外部因素影響，收入增速呈逐季放緩趨勢(shì)，至四季度受疫情管控嚴(yán)格、年底疫情爆發(fā)因素等影響，收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)呈現(xiàn)較為明顯的壓力。從8家定制家具公司數(shù)據(jù)來看，2022Q1-Q4收入端同比增速分別10.14%/0.05%/0.02%/-4.18%，2023Q1收入端同比增速-14.08%。受原材料成本提升、收入結(jié)構(gòu)調(diào)整以及渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，綜合毛利率及各品類毛利率有所變化。隨著家具企業(yè)積極布局整裝及家裝市場(chǎng)，中長(zhǎng)期有望拓展新增長(zhǎng)點(diǎn)。

積極順應(yīng)渠道結(jié)構(gòu)變化仍然是行業(yè)主旋律，存量渠道積極優(yōu)化經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，整裝渠道布局成為行業(yè)共識(shí)。

隨著客流量的壓力進(jìn)一步增加、門店數(shù)量總數(shù)提升和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，定制公司的開店增速有所放緩，聚焦空白市場(chǎng)布局及現(xiàn)有市場(chǎng)的加密布點(diǎn)，積極順應(yīng)渠道結(jié)構(gòu)的變化重要性持續(xù)凸顯。定制家具企業(yè)與家裝整裝渠道合作持續(xù)深化，產(chǎn)品制造與交付服務(wù)的專業(yè)化分工合作或?qū)⑼苿?dòng)頭部企業(yè)效率進(jìn)一步提升。

行業(yè)全面推進(jìn)整家定制，從市場(chǎng)教育到市場(chǎng)普及階段過渡，突破客單價(jià)提升空間的天花板。

當(dāng)前零售市場(chǎng)的客流受新房銷售、二手房交易、精裝滲透率等因素影響略有承壓，在布局渠道多元化拓展客流來源的同時(shí)，通過營(yíng)銷方式創(chuàng)新、品類融合等形式助力家具公司進(jìn)一步打開客單價(jià)天花板。行業(yè)營(yíng)銷方向從單品類單空間的套餐向品類深度融合、整家定制方向拓展，充分滿足消費(fèi)者一站式購(gòu)物需求，在助力終端競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升的同時(shí)，促進(jìn)市場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中，并有望形成平臺(tái)型企業(yè)的初步架構(gòu)。

家具行業(yè)估值中樞存在提升空間，行業(yè)有望從分散走向集中，內(nèi)卷時(shí)代下各公司積極尋求突破與增長(zhǎng)空間。

隨著市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)的悲觀預(yù)期的逐步修復(fù)，家具行業(yè)獲得相對(duì)充分的估值修復(fù)動(dòng)力，展望2023年收入有望呈現(xiàn)前低后高逐季修復(fù)趨勢(shì)，從終端數(shù)據(jù)調(diào)研反饋來看，前端獲客逐漸向后續(xù)轉(zhuǎn)化推進(jìn)，并將逐步傳導(dǎo)至上市公司工廠端接單及出貨環(huán)節(jié)。從中長(zhǎng)期來看，頭部企業(yè)的管理優(yōu)勢(shì)正在不斷顯現(xiàn)，馬太效應(yīng)顯著，營(yíng)收和凈利潤(rùn)水平在較高的基數(shù)情況下仍能實(shí)現(xiàn)超過行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)，有望在市場(chǎng)從分散到集中的過程中搶占更多的市場(chǎng)份額。在行業(yè)內(nèi)卷、競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，各家公司通過積極布局產(chǎn)品、渠道、品牌等方面積極突破，尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)竣工及銷售不達(dá)預(yù)期，渠道結(jié)構(gòu)變化影響客流增長(zhǎng)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。