興證策略：“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大細(xì)分方向 景氣比較框架

引言：隨著“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情演繹逐漸深入、從主題逐步走向產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，景氣的影響將變得越來越顯著。那么，如何尋找景氣線索?如何對(duì)眾多細(xì)分行業(yè)的景氣水平進(jìn)行比較?在此，我們針對(duì)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大核心細(xì)分行業(yè)，從中觀景氣、訂單及盈利預(yù)期三大維度出發(fā)，對(duì)各細(xì)分行業(yè)景氣水平進(jìn)行全面梳理和對(duì)比，供投資者參考。

一、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大細(xì)分方向：當(dāng)前景氣水平如何?

1、中觀景氣比較

中觀指標(biāo)能夠更為高頻、及時(shí)的反映行業(yè)基本面變化，我們系統(tǒng)梳理“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大核心細(xì)分方向中觀高頻數(shù)據(jù)，甄選出130+核心指標(biāo)，通過計(jì)算各行業(yè)中觀數(shù)據(jù)的滾動(dòng)一年分位數(shù)并進(jìn)行等權(quán)合成，構(gòu)建月度中觀景氣指標(biāo)，定量刻畫行業(yè)景氣水平及邊際變化。

1.1、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中觀景氣總覽

數(shù)字經(jīng)濟(jì)多數(shù)細(xì)分方向景氣水平已自底部抬升至中等或中等偏高水位：

從絕對(duì)景氣看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)多數(shù)行業(yè)已回升至歷史中等或中等偏高水平，其中，游戲、人工智能、光模塊、出版、數(shù)字營銷、衛(wèi)星通信等景氣度分位相對(duì)較高;

而從景氣邊際變化看，過去三個(gè)月中多數(shù)行業(yè)景氣出現(xiàn)抬升，其中，光模塊、出版、金融IT、LED、無人機(jī)、數(shù)字媒體等行業(yè)景氣度抬升幅度居前。

1.2、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”細(xì)分行業(yè)中觀景氣跟蹤

(1)上游-基礎(chǔ)設(shè)施及設(shè)備制造

基礎(chǔ)硬件-網(wǎng)絡(luò)通信環(huán)節(jié)

光模塊、衛(wèi)星通信行業(yè)景氣水平相對(duì)較高;光學(xué)元件、光纖光纜景氣度處于中等水位，且趨勢(shì)抬升;PCB、射頻元件景氣觸底回升至中等偏低水位;基站景氣度過去三個(gè)月整體回落。

基礎(chǔ)硬件-芯片及存儲(chǔ)環(huán)節(jié)半導(dǎo)體分立器件、設(shè)備、設(shè)計(jì)、封測(cè)、制造、材料及存儲(chǔ)器景氣度均已自底部開始抬升，處于中等偏低或較低水位，其中分立器件、設(shè)備、材料環(huán)節(jié)景氣水平相對(duì)較高。

基礎(chǔ)硬件-計(jì)算環(huán)節(jié)

服務(wù)器、計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)景氣水平自年初以來持續(xù)回升，IDC景氣環(huán)比基本持平，均處于中等水位。

基礎(chǔ)軟件環(huán)節(jié)

網(wǎng)絡(luò)安全、操作系統(tǒng)景氣度自年初以來趨勢(shì)上行，其中網(wǎng)絡(luò)安全已升至中等偏高水平，操作系統(tǒng)處于中等水平。

智能設(shè)備制造環(huán)節(jié)

無人機(jī)、服務(wù)機(jī)器人景氣處于中等偏高水位，且自年初以來趨勢(shì)抬升;汽車電子、面板、消費(fèi)電子、LED、工業(yè)機(jī)器人景氣度已升至中等水平，智能音箱景氣升至中等偏低水平。

(2)中游-技術(shù)及服務(wù)技術(shù)環(huán)節(jié)

人工智能、物聯(lián)網(wǎng)景氣度趨勢(shì)抬升，處于中等偏高水平;虛擬現(xiàn)實(shí)景氣度底部震蕩。

軟件/服務(wù)環(huán)節(jié)

辦公軟件、國資云、工業(yè)軟件景氣度抬升至中等水位;IT服務(wù)、運(yùn)營商景氣度自年初以來震蕩回落。

(3)下游-應(yīng)用應(yīng)用環(huán)節(jié)

游戲、出版、數(shù)字營銷、數(shù)字媒體景氣度自年初以來趨勢(shì)抬升，景氣水平多已處于中等偏高水位;智能電網(wǎng)、在線教育、智能汽車與金融IT景氣度也已升至中等水位。

2、訂單景氣比較

訂單反映市場(chǎng)需求，通?？勺鳛榫皻舛鹊南刃兄笜?biāo)，跟蹤觀察上市公司新增訂單，對(duì)于行業(yè)景氣判斷也具有較強(qiáng)參考價(jià)值。我們統(tǒng)計(jì)了各月上市公司主動(dòng)披露的新增訂單、重大合同、項(xiàng)目中標(biāo)等相關(guān)公告，通過計(jì)算滾動(dòng)一年分位數(shù)構(gòu)建各行業(yè)訂單景氣指標(biāo)。根據(jù)訂單景氣指標(biāo)，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大核心細(xì)分方向中：

國資云、人工智能、衛(wèi)星通信、光模塊、光學(xué)元件、面板等訂單景氣水平較高，反映行業(yè)訂單或較為充足;

汽車電子、光模塊、智能汽車、智能音箱、光學(xué)元件等訂單景氣指標(biāo)在過去三個(gè)月提升較為明顯，指向行業(yè)近期新增訂單數(shù)量相對(duì)較多。

3、盈利預(yù)期比較

盈利增速是衡量行業(yè)景氣水平的重要指標(biāo)，通過比較2023年與2022年盈利預(yù)期，可從中期維度觀察數(shù)字經(jīng)濟(jì)細(xì)分行業(yè)的景氣趨勢(shì)。2023年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)43大核心細(xì)分行業(yè)均將處于景氣延續(xù)與困境反轉(zhuǎn)，根據(jù)一致預(yù)期，全年維度可重點(diǎn)關(guān)注以下三類行業(yè)：

景氣延續(xù)中的景氣加速型行業(yè)：在線教育、辦公軟件、半導(dǎo)體材料、操作系統(tǒng)、IT服務(wù)、汽車電子、光模塊等。

困境反轉(zhuǎn)中增速高且利潤修復(fù)程度也較高的行業(yè)：數(shù)字營銷、游戲、網(wǎng)絡(luò)安全、工業(yè)機(jī)器人、IDC、衛(wèi)星通信、無人機(jī)等。

景氣延續(xù)中增速邊際回落，但仍有望維持在30%以上的行業(yè)：智能汽車、射頻元件、半導(dǎo)體設(shè)備、光纖光纜等。

與此同時(shí)，盈利預(yù)期的修正也能夠?yàn)榕袛鄶?shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)階段性景氣變化提供線索。預(yù)期差是股價(jià)變動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，而盈利預(yù)期修正所反映的預(yù)期變化正是這種預(yù)期差的體現(xiàn)。因此，相較于年度盈利預(yù)測(cè)，其修正值更適用于跟蹤短期階段性的景氣變化。

我們計(jì)算各行業(yè)成份中2023年預(yù)測(cè)凈利潤在過去一個(gè)季度中上調(diào)的數(shù)量占比-下調(diào)的數(shù)量占比，即凈上調(diào)占比，作為行業(yè)盈利預(yù)期修正指標(biāo)，反映市場(chǎng)預(yù)期景氣水平：

過去一個(gè)月行業(yè)預(yù)測(cè)凈利潤凈上調(diào)占比相對(duì)較高的行業(yè)主要包括：面板、游戲、數(shù)字媒體、出版、衛(wèi)星通信、PCB、數(shù)字營銷、半導(dǎo)體設(shè)備等;

行業(yè)預(yù)測(cè)凈利潤凈上調(diào)占比指標(biāo)環(huán)比提升較為明顯的行業(yè)主要包括：數(shù)字媒體、面板、工業(yè)機(jī)器人、PCB、光纖光纜、游戲等。

二、總結(jié)

綜合中觀景氣、訂單景氣及盈利預(yù)期三大維度指標(biāo)排名，等權(quán)計(jì)算5月數(shù)字經(jīng)濟(jì)細(xì)分行業(yè)景氣綜合排名。5月“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中景氣度綜合排名前十的行業(yè)為：衛(wèi)星通信、數(shù)字營銷、出版、光模塊、人工智能、面板、光學(xué)元件、無人機(jī)、國資云、游戲。

進(jìn)一步將各行業(yè)5月景氣綜合排名與5月漲跌幅排名進(jìn)行比較，能夠找到“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中景氣水平較高、但短期定價(jià)尚不充分的方向，主要包括：(1)上游：衛(wèi)星通信、面板、光學(xué)元件、射頻元件、汽車電子;(2)中游：國資云、人工智能;(3)下游：數(shù)字營銷、出版、數(shù)字媒體、游戲、金融IT。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、歷史經(jīng)驗(yàn)失效;2 、海外市場(chǎng)劇烈波動(dòng);3 、中美博弈超預(yù)期等