華泰證券銀行業(yè)23年中期策略：量?jī)r(jià)預(yù)期改善+配置性價(jià)比高+估值回歸可期 把握行業(yè)修復(fù)契機(jī)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，量?jī)r(jià)預(yù)期改善+配置性價(jià)比高+估值回歸可期，把握銀行修復(fù)契機(jī)。我國(guó)銀行業(yè)具備盈利能力優(yōu)異+資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)的優(yōu)良質(zhì)地，但長(zhǎng)期處于估值洼地。隨零售、小微貸款邁入回暖通道，金融讓利壓力趨緩，銀行量?jī)r(jià)有望迎拐點(diǎn)。大類資產(chǎn)收益率普遍承壓背景下，享有低估值+高股息雙重優(yōu)勢(shì)的銀行板塊配置性價(jià)比凸顯，契合長(zhǎng)線資金投資風(fēng)格。隨險(xiǎn)資加速入場(chǎng)，被動(dòng)型產(chǎn)品擴(kuò)容，外資持續(xù)涌入，有望支撐行情延續(xù)。重視高股息大行配置價(jià)值，中小行或獲得補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

估值：壓制因素糾偏，擁抱回歸機(jī)遇

優(yōu)異盈利能力可持續(xù)+存量風(fēng)險(xiǎn)出清+撥備計(jì)提加厚，價(jià)值回歸可期。銀行板塊PB(LF)僅為0.56倍(5/26)，估值承壓主要來(lái)自市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期盈利能力+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的憂慮，但估值壓制因素有待糾偏。我國(guó)銀行業(yè)盈利能力優(yōu)異，宏觀環(huán)境波動(dòng)下仍具備穩(wěn)定可持續(xù)性。資產(chǎn)質(zhì)量方面，存量風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，相較歐美國(guó)家撥備計(jì)提豐厚，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力夯實(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)中向好。

當(dāng)前市場(chǎng)缺乏可供配置的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，高分紅+低波動(dòng)+低估值的銀行板塊有望被市場(chǎng)重新定價(jià)。假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均值回歸，大行/股份行/區(qū)域行PB(LF)或修復(fù)至0.76X/0.60X/0.75X。

資產(chǎn)配置;股息優(yōu)勢(shì)彰顯，配置性價(jià)比高

高股息可持續(xù)+比較優(yōu)勢(shì)凸顯，高性價(jià)比彰顯配置價(jià)值。我國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，拉長(zhǎng)周期看上市銀行平均股息率保持在4%左右的高穩(wěn)定性，大行平均股息率維持在5%以上。銀行板塊近12個(gè)月股息率達(dá)5.29%(5/26)，高出10年期國(guó)債到期收益率258bp。

近年來(lái)大部分資產(chǎn)收益率普遍下行承壓，理財(cái)收益率低位震蕩，定期存款價(jià)格下調(diào)，國(guó)債收益率滑落，央行問(wèn)卷顯示居民對(duì)房?jī)r(jià)收益率預(yù)期偏低?！百Y產(chǎn)荒”背景下，低波動(dòng)銀行股享有可持續(xù)的高股息回報(bào)，且處于估值洼地，相較其他資產(chǎn)彰顯比較優(yōu)勢(shì)，配置性價(jià)比凸顯。

資金配置：長(zhǎng)線投資優(yōu)選，增量資金加持

銀行為長(zhǎng)線資金重要配置方向，增量資金入市有望推動(dòng)行情持續(xù)。六大行實(shí)際流通市值合計(jì)僅5600億元(剔除國(guó)資及香港股東)，5月以來(lái)六大行日均成交額合計(jì)僅127億元，隨后續(xù)增量資金入市，有望推動(dòng)行情持續(xù)：

1)養(yǎng)老金、險(xiǎn)資、社保等中長(zhǎng)線資金對(duì)高股息、高穩(wěn)定度的銀行板塊更為青睞。股息率性價(jià)比凸顯，疊加保險(xiǎn)公司啟用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，長(zhǎng)線資金有望增配銀行;2)被動(dòng)型產(chǎn)品接連登臺(tái)，80億增量資金即將入市，868億元養(yǎng)老目標(biāo)FOF有望擴(kuò)容，提振板塊交易熱度;3)QFII持倉(cāng)銀行市值合計(jì)511億元，5月北向資金再度加倉(cāng)銀行板塊，外資涌入或支撐行情延續(xù)。

投資建議：重視大行配置價(jià)值，關(guān)注中小行補(bǔ)漲機(jī)會(huì)

銀行業(yè)績(jī)復(fù)蘇可期，重視高股息大行配置價(jià)值，中小行有望補(bǔ)漲。隨各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，驅(qū)動(dòng)信貸需求高增。居民貸款邁入回暖通道，小微企業(yè)活力逐步顯現(xiàn)。重定價(jià)最大壓力時(shí)點(diǎn)已過(guò)，金融讓利壓力趨緩，新發(fā)貸款利率有望企穩(wěn);

監(jiān)管大力引導(dǎo)存款利率下行，緩解息差壓力。資本市場(chǎng)回暖，財(cái)富管理收入有望修復(fù)，地產(chǎn)壓力最大時(shí)點(diǎn)已過(guò)。復(fù)盤(pán)17-18年，大行、股份行、中小行行情輪動(dòng)。后續(xù)重視高股息大行配置價(jià)值，中小行或獲得補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。