“飛輪效應(yīng)”凸顯競爭優(yōu)勢，持續(xù)高成長的滿幫（YMM.US）迎長線布局良機(jī)

強(qiáng)勁增長的滿幫(YMM.US)，再次超出市場預(yù)期。

繼2022年取得收入增長44.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤增長209.8%的優(yōu)異成績后，滿幫于5月22日向市場交出了亮眼的2023年第一季度財報。

數(shù)據(jù)顯示，得益于平臺交易量和用戶規(guī)模的持續(xù)增長，滿幫報告期內(nèi)實現(xiàn)收入17億元(人民幣，下同)，同比增長27.7%;非美國會計準(zhǔn)則下錄得凈利潤5.1億元，同比增長171.4%，為上市以來單季度盈利最高。

本季度起，滿幫不再披露平臺GTV數(shù)據(jù)。根據(jù)滿幫在上一季度業(yè)績電話會中管理層的介紹，其原因在于影響GTV的運(yùn)價指標(biāo)受到諸多外部不可控因素的影響，主要包括油價、高速過路費(fèi)等，難以準(zhǔn)確預(yù)測。相比之下，平臺履約訂單量更能真實反映公司業(yè)務(wù)的整體運(yùn)營能力。

從市場角度看，我國2023年一季度時的公路貨運(yùn)量為85.72億噸，同比增長5.2%，市場需求已在疫后逐步復(fù)蘇。滿幫的業(yè)績增速遠(yuǎn)超同期的行業(yè)大盤，表明了公司作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的強(qiáng)勁實力，且凈利潤的持續(xù)快速釋放意味著滿幫已駛?cè)肓烁哔|(zhì)量發(fā)展的快車道。

更關(guān)鍵的在于，一季度是公路貨運(yùn)的淡季，滿幫報告期內(nèi)的高成長已奠定了其2023年持續(xù)高增長的主基調(diào)。隨著行業(yè)回暖速度的加快，滿幫后續(xù)業(yè)績是否能持續(xù)超預(yù)期?通過對一季度財報的詳細(xì)拆解，答案將隨之浮出水面。

雙端用戶與匹配效率的“飛輪效應(yīng)”加速轉(zhuǎn)動

滿幫致力于通過線上信息平臺，高效匹配貨運(yùn)供需兩端，打通線上車貨匹配及交易閉環(huán)，完成貨主與司機(jī)的無縫連接，實現(xiàn)全局最優(yōu)動態(tài)匹配的突破，從而打大幅提升貨運(yùn)的匹配效率，以助力貨運(yùn)行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。因此，貨主與司機(jī)是滿幫整個生態(tài)系統(tǒng)中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。

報告期內(nèi)，滿幫平臺司貨雙端的用戶規(guī)模和活躍度持續(xù)提升。其中，發(fā)貨貨主平均月活達(dá)175萬，同比增長23.3%，且3月的發(fā)貨貨主月活首次達(dá)到了200萬，創(chuàng)下歷史新高。平臺過去12個月的履約活躍司機(jī)則達(dá)355萬，這一指標(biāo)較2022年末時上升5萬。

早在2022年時，滿幫注冊司機(jī)的數(shù)量便超1000萬，是第二至第五大數(shù)字貨運(yùn)平臺總和的兩倍多，這為平臺履約活躍司機(jī)數(shù)量的持續(xù)增加奠定了堅實基礎(chǔ)。且355萬的履約活躍司機(jī)數(shù)量，已占據(jù)了同期全國重卡、中卡司機(jī)人數(shù)的25%以上。

滿幫之所以能實現(xiàn)司貨雙端用戶量的持續(xù)增長，主要得益于公司已在貨主與司機(jī)的數(shù)量上擁有絕對優(yōu)勢。這背后的邏輯在于，平臺用戶與效率之間存在著相互強(qiáng)化的顯著關(guān)系。

互聯(lián)網(wǎng)最講究規(guī)模效應(yīng)，司機(jī)數(shù)量的絕對領(lǐng)先將讓貨主有更多的選擇和更高效的匹配效率，特別是對于時效性要求較高的貨主，其對匹配的效率有嚴(yán)苛的要求。

報告期內(nèi)，滿幫平臺訂單成交耗時中位數(shù)約8分鐘，重回個位數(shù)區(qū)間，這為貨主、司機(jī)帶來了更好的使用體驗，從而讓其對平臺產(chǎn)生更高的粘性。2023年一季度時，滿幫貨主會員12個月留存率以及響應(yīng)訂單的司機(jī)次月留存率均約85%，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平。

而平臺匹配效率的提升，則會吸引更多的司機(jī)、貨主加入滿幫平臺，從而形成正向反饋不斷壯大滿幫的雙端用戶數(shù)量，這是雙端用戶與匹配效率之間的“飛輪效應(yīng)”。

此外，在貨主用戶規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時，滿幫的用戶結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)了持續(xù)優(yōu)化的趨勢。報告期內(nèi)，688會員貨主和非會員用戶的履約訂單占比達(dá)到了45%，同比提升5個百分點(diǎn)。且以直客居多的688會員一季度履約率接近50%。滿幫表示，公司將繼續(xù)加大資源投入，探索更多吸引高質(zhì)量直客用戶的舉措，提升688會員占比，加速用戶結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。

基于滿幫當(dāng)前行業(yè)領(lǐng)先的雙端用戶數(shù)量，在用戶與匹配效率的“飛輪效應(yīng)”、生態(tài)系統(tǒng)豐富加速“飛輪效應(yīng)”轉(zhuǎn)動以及貨主用戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的多維舉措下，滿幫的雙端用戶數(shù)量有望持續(xù)快速且高質(zhì)量增長，從而不斷鞏固自身在行業(yè)中的領(lǐng)先地位和競爭壁壘。

生態(tài)與商業(yè)化的“飛輪效應(yīng)”打造新增長極

評論互聯(lián)網(wǎng)平臺價值的重要指標(biāo)，除了用戶數(shù)量外，商業(yè)化程度亦是關(guān)鍵因素，滿幫商業(yè)化效率的提升帶動利潤規(guī)模化快速釋放則是其邁入高質(zhì)量發(fā)展的重要信號。

而滿幫商業(yè)化效率的提升則得益于其在多元化變現(xiàn)方面的探索已取得顯著成效，打造了多條新增長曲線。滿幫的業(yè)務(wù)分為貨運(yùn)匹配服務(wù)、增值服務(wù)兩大板塊。其中，貨運(yùn)匹配服務(wù)包含無車承運(yùn)業(yè)務(wù)(貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù))、面向托運(yùn)人收費(fèi)的貨運(yùn)信息發(fā)布服務(wù)以及交易抽傭。

報告期內(nèi)，得益于平臺用戶規(guī)模的持續(xù)增長以及履約訂單增長20.5%至3030萬，因此貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、貨運(yùn)掛牌業(yè)務(wù)分別增長16.6%、13.1%，交易抽傭業(yè)務(wù)收入則大增55.3%至4億人民幣，該業(yè)務(wù)已成為了貨運(yùn)匹配業(yè)務(wù)的新增長曲線。

交易抽傭是滿幫自2020年8月份開始推廣的新業(yè)務(wù)模式。隨著抽傭滲透率的提升以及抽傭比例的穩(wěn)步提升，交易抽傭?qū)⒊蔀橥苿迂涍\(yùn)匹配業(yè)務(wù)持續(xù)快速成長的關(guān)鍵性力量。

新增長曲線的成功打造是基于滿幫持續(xù)豐富和完善的生態(tài)系統(tǒng)和全場景全鏈路的閉環(huán)服務(wù)，體系越繁榮，商業(yè)化的模式越多樣、商業(yè)化效率越高，整個平臺的價值亦應(yīng)在資本市場中享有估值溢價，這是滿幫生態(tài)體系與商業(yè)化程度之間的“飛輪效應(yīng)”。滿幫表示，公司的商業(yè)模式的能力已明顯的在財報中得以體現(xiàn)，將進(jìn)一步加快平臺的貨幣化效率。

貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)定位為用戶粘性業(yè)務(wù)

一個值得注意的變化是，相比前幾個季度，滿幫一季度貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)(即無車承運(yùn))收入增速有所放緩，滿幫管理層在財報電話會上透露，公司目前將貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)定位為用戶粘性業(yè)務(wù)，其戰(zhàn)略意義在于提高貨主對于平臺的粘性和使用頻率。數(shù)據(jù)顯示，使用貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的貨主在平臺發(fā)貨頻率更高。目前貨主對這一業(yè)務(wù)的需求量很大，從相對體量來說貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的用戶滲透率還很低，未來平臺會逐步牽引將貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向有找車需求而不是純開票的貨主群體遷移，從而提升這一業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)率，而不是一味追求貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入規(guī)模的增長。

據(jù)介紹，平臺向貨主提供的貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要指平臺與貨主簽訂裝運(yùn)合同，然后貨主委托平臺匹配的或貨主指定的司機(jī)履行貨運(yùn)訂單，由滿幫作為無車承運(yùn)人，并為貨主提供合規(guī)發(fā)票。貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有助于貨主更好地防止貨物損壞、司機(jī)加價和延誤等情況的產(chǎn)生。訂單履行后，平臺向貨主收取服務(wù)費(fèi)，按運(yùn)費(fèi)的一定比例收取并確認(rèn)為收入。

對于貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)涉及的稅返政策，滿幫管理層表示，目前沒有收到來自監(jiān)管有關(guān)稅返政策變化的通知。未來隨著稅收系統(tǒng)的升級，各地政府也將歡迎滿幫平臺的加入，原因在于平臺的風(fēng)控更加嚴(yán)格，能夠起到引領(lǐng)同行、提升行業(yè)合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)桿作用。

滿幫首席財務(wù)官蔡翀介紹，從平臺業(yè)務(wù)本身來看，剔除貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，對公司整體利潤層面影響非常小，不會影響公司的持續(xù)性運(yùn)營和業(yè)務(wù)規(guī)模的提升。

股價或有一倍上升空間?

若結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢、滿幫的競爭壁壘、估值水平、股價走勢以及資本動態(tài)等因素綜合來看，滿幫集團(tuán)當(dāng)前股價或已處于市場底部，并迎來了長線布局良機(jī)。

就行業(yè)發(fā)展趨勢來看，根據(jù) CIC，2021 年整車市場規(guī)模達(dá)4萬億元，數(shù)字化貨運(yùn)平臺滲透率僅約10%，仍有較大的提升空間。東吳證券預(yù)計，隨著對效率需求的提升將催化數(shù)字貨運(yùn)平臺滲透率的持續(xù)提升，至2024年時，數(shù)字貨運(yùn)平臺市場規(guī)模將達(dá)到5230億元。

而滿幫作為行業(yè)領(lǐng)先者，必將從持續(xù)成長的市場中獲益。數(shù)據(jù)顯示，早在2021年時，滿幫便以2623億元的GTV占據(jù)了65.3%的市場份額，規(guī)模優(yōu)勢凸顯。且在規(guī)模優(yōu)勢下，滿幫目前的兩大“飛輪效應(yīng)”競爭優(yōu)勢突出，這將帶動滿幫雙端用戶數(shù)量持續(xù)增長以及平臺商業(yè)化效率不斷提升，從而加速自身的高質(zhì)量成長。

這從券商的對滿幫的業(yè)績預(yù)測中也能有所佐證。5月24日東吳證券發(fā)布研報稱，其預(yù)計滿幫2023-2025年的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為21.8億、30.8億、41.3億，分別同比增長56%、42%、34%，年復(fù)合增速37.4%。

若按照成長股PEG=1則估值為合理的估值方法，滿幫在2023年內(nèi)的合理市值約為120億美元左右，較當(dāng)前市值有翻倍空間。中信證券也在5月23日發(fā)布研報稱，維持滿幫“買入”評級，目標(biāo)價11美元，這較滿幫當(dāng)日收盤價5.74美元同樣有近1倍空間。

除了券商對滿幫看好外，多個資本及機(jī)構(gòu)已真金白銀買入滿幫股份。據(jù)一季度市場披露信息，包括老股東紅杉、Ward Ferry、富達(dá)國際，以及IPO時買入的Alkeon、Janus Henderson等多家明顯機(jī)構(gòu)增持滿幫，JP Morgan、美國銀行資管等國際頂尖長線機(jī)構(gòu)也均在本季度持續(xù)加倉。

從股價表現(xiàn)來看，滿幫上市以后已經(jīng)過了泡沫的消化期，公司股價自2022年3月份至今已經(jīng)歷了長達(dá)一年時間的寬幅震蕩盤整，而這期間，滿幫收入持續(xù)增長、凈利潤高速釋放，股價走勢顯然未與基本面表現(xiàn)一致。

這或許也是各大機(jī)構(gòu)積極加倉滿幫的關(guān)鍵原因，隨著滿幫業(yè)績的持續(xù)釋放，股價與公司內(nèi)在價值之間的剪刀差將越拉越大，這或許也將為滿幫股價向上突破打下堅實基礎(chǔ)。綜合上述的多方因素來看，當(dāng)下或許已是長期布局滿幫的好時機(jī)。