華泰證券有色金屬23年中期策略：金價(jià)短期或進(jìn)入震蕩模式 中期預(yù)期仍處上行周期中

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，黃金方面，23H2美國貨幣政策或進(jìn)入“過渡期”，金價(jià)預(yù)期進(jìn)入震蕩行情，該“過渡期”或延續(xù)1個(gè)季度以上;若美國如期進(jìn)入降息周期，則金價(jià)或重拾升勢。鋁方面，短期23Q3需求淡季及豐水期復(fù)產(chǎn)下，鋁價(jià)或仍有一定壓力，期待9-11月消費(fèi)旺季需求表現(xiàn)，中期23-25年仍看好供需格局改善。銅方面，2-3月以來TC及電解銅冶煉廠開工率雙雙走高，意味著供需格局或惡化，23H2銅價(jià)或存向下空間;23-25年銅供應(yīng)短缺先收斂后走闊，看好中期銅價(jià)走勢。鋰方面，23年5月以來鋰價(jià)上漲僅是反彈而非反轉(zhuǎn)，此輪下行周期難言已結(jié)束，測算23-25 年行業(yè)供需大概率惡化。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

金：短期或進(jìn)入震蕩模式，中期預(yù)期仍處上行周期中

短期來看，預(yù)計(jì)23H1美國大概率結(jié)束加息，23H2美國貨幣政策或進(jìn)入“過渡期”，金價(jià)預(yù)期進(jìn)入震蕩行情。據(jù)1983-2020年數(shù)據(jù)，該“過渡期”或延續(xù)1個(gè)季度以上。

不排除美實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的壓力在今年下半年加速演繹，促成聯(lián)儲被動(dòng)轉(zhuǎn)向。若美國如期進(jìn)入降息周期，則金價(jià)或重拾升勢。且據(jù)Bloomberg，統(tǒng)計(jì)73年至21Q1美滯脹和衰退周期大類資產(chǎn)收益率，黃金收益率水平顯著高于商品、股票、美元指數(shù)等資產(chǎn)收益率。

鋁：短期需求或承壓，中期仍看好23-25年供需格局改善

23年以來，云南進(jìn)一步限產(chǎn)緩解供給端壓力，而需求表現(xiàn)旺季不旺，導(dǎo)致鋁價(jià)總體維持震蕩走勢。而陽極、電力成本的下行，帶動(dòng)噸鋁利潤有所走擴(kuò)。

往后來看，國內(nèi)需求恢復(fù)斜率相對較緩，但仍維持復(fù)蘇趨勢，而云南復(fù)產(chǎn)節(jié)奏或也較為緩慢，全年來看預(yù)計(jì)電解鋁仍維持供需平衡附近，其中三季度需求淡季及豐水期復(fù)產(chǎn)下，鋁價(jià)或仍有一定壓力，期待9-11月消費(fèi)旺季需求表現(xiàn)。

中期來看，中國及海外電解鋁產(chǎn)能增量有限，而新能源等行業(yè)發(fā)展或帶動(dòng)鋁需求持續(xù)提升，仍看好23-25年供需格局改善。

銅：短期供需格局或惡化，中期銅供應(yīng)缺口或走闊

短期來看，據(jù)Wind，周度TC自3月初以來持續(xù)上升，5月19日已達(dá)89美元/噸;與此同時(shí)，據(jù)SMM，電解銅冶煉廠開工率自2月以來亦連續(xù)上行，4月已達(dá)91.55%，加工費(fèi)及開工率雙雙走高，意味著供需格局或惡化，23H2銅價(jià)或存向下空間。

中期來看，23年精煉銅供給增量較22年減少，但需求增速降幅大于供給，因此銅供應(yīng)缺口收斂0.9pct至0.5%;24-25年隨著新增供給減少、海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，海外傳統(tǒng)需求有望與國內(nèi)傳統(tǒng)、新能源需求共振向上，銅供應(yīng)缺口或走闊，測算24-25年銅短缺1.6/4.8%，因此看好中期銅價(jià)走勢。

鋰：23年或存在階段性反彈，但長期下行周期或已開啟

22Q4至今，鋰鹽生產(chǎn)商庫存持續(xù)累積，一定程度上或表明行業(yè)已進(jìn)入下游主動(dòng)去庫存+上游被動(dòng)補(bǔ)庫存周期，行業(yè)供需格局惡化。22年11月鋰價(jià)見頂后持續(xù)下跌至23年4月，5月迎來反彈，主因短期行業(yè)基本面邊際確有改善：1)下游階段性補(bǔ)庫 2)鋰鹽減產(chǎn)。

但考慮到終端需求尚未明顯改善，下游補(bǔ)庫持續(xù)性存疑，本次價(jià)格上漲僅是反彈而非反轉(zhuǎn)。周期的底部往往伴隨部分礦山破產(chǎn)，即價(jià)格的底部或擊穿最高成本，因此此輪下行周期難言已結(jié)束。測算23-25 年行業(yè)供需大概率惡化，行業(yè)將面臨業(yè)績下滑的困境，重視存在以量補(bǔ)價(jià)可能的企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

海外貨幣政策緊縮、海外衰退風(fēng)險(xiǎn)積聚、國內(nèi)下游需求不及預(yù)期。