旅游行業(yè)加速復(fù)蘇，同程旅行（00780）如何抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)遇？

今年是疫情后開啟的旅游元年，行業(yè)數(shù)據(jù)不斷創(chuàng)造驚喜，從元旦、春節(jié)、清明再到五一假期，旅游人次保持持續(xù)增長趨勢(shì)，其中五一各個(gè)指標(biāo)更是首次超越2019年，行業(yè)景氣度全面復(fù)蘇，旅游需求不斷釋放。

根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，在2023年一季度，國內(nèi)旅游總?cè)舜?2.16億次，同比增長46.5%，恢復(fù)至2019年的68%，五一假期旅游人次2.74億次，同比增長70%，較2019年同期還增長40.5%。行業(yè)復(fù)蘇形勢(shì)大好，酒店、度假村、景區(qū)運(yùn)營以及在線旅游平臺(tái)等產(chǎn)業(yè)鏈參與者大都在季度中表現(xiàn)出色。

比如同程旅行（00780），作為在線旅游龍頭，疫情期間，該公司業(yè)績(jī)?cè)谕兄型癸@韌性，2023年加速領(lǐng)跑。根據(jù)該公司2023年Q1財(cái)報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)收入25.9億元，同比大增50.5%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為7.3億元，同比增長67%。

同程旅行此次業(yè)績(jī)大幅增長，主要有兩大原因：一是公司層面，包括規(guī)模優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略以及優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品及服務(wù)等，獲得游客認(rèn)可；二是行業(yè)層面，行業(yè)需求加速復(fù)蘇，這除了有恢復(fù)性需求外，還有國民新旅游全新需求概念帶來的新增量的釋放。

旅游需求釋放，“國民新旅游”趨勢(shì)形成

疫情期間，國內(nèi)旅游行業(yè)進(jìn)行了深度調(diào)整和重塑，供給及需求結(jié)構(gòu)都發(fā)了較大的變化，2023年是防疫放開的第一年，被積壓的旅游需求得到釋放。

從數(shù)據(jù)看，2023年Q1，國內(nèi)旅游人次恢復(fù)68%，作為出行的核心交通工具，鐵路和航空游客運(yùn)輸量恢復(fù)分別為92.5%及80%，按季度近四年上述指標(biāo)復(fù)合增速分別為60%、27.8%及20.4%。Q1旅游收入恢復(fù)（2019年）97.7%，預(yù)計(jì)Q2將全面超越疫情前。

可以看到這幾年旅游結(jié)構(gòu)發(fā)生的明顯改變：2020-2022年在疫情期間需求收縮，出行相對(duì)謹(jǐn)慎旅游半徑較短，主要以短途形式的周邊游為主流，而2023年需求釋放，旅游形式出現(xiàn)多層面、多場(chǎng)景及多維度的需求景象。其實(shí)這得益于供給創(chuàng)造需求，洗牌之后優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品供應(yīng)商及行業(yè)龍頭得到施加拳腳機(jī)會(huì)。

2023年Q1，結(jié)構(gòu)性特征包括：一是長線游、觀光游及度假游等長距離的旅游回歸，比如海南、云南及新疆擁有熱門的旅游目的地及景區(qū)，旅游人次已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越2019年；二是一二線城市出游人數(shù)占比大，而非一線城市成為主要打卡的旅游目的地；三是游客年齡趨于年輕化，Z世代為主要旅游消費(fèi)群體的新圈層；四是出現(xiàn)網(wǎng)紅、影視以及燒烤等打造的旅游場(chǎng)景，比如淄博燒烤。

節(jié)假日在旅游行業(yè)中格外重要，以春節(jié)、清明、五一、端午、中秋及國慶六個(gè)節(jié)假日算，2022年旅游人次占比全年超過40%，而今年春節(jié)、清明及五一已過，旅游人次恢復(fù)分別為74%、83%及140.5%。節(jié)假日的旅游結(jié)構(gòu)其實(shí)和季度差異不大，以五一來看，根據(jù)相關(guān)研報(bào)，省內(nèi)游為主，省外游抬頭，占比分別為61.7%及37.7%，年輕化明顯，25-35歲游客占比近50%，低線城市仍為主要目的地，淄博燒烤熱度不減。

旅游結(jié)構(gòu)上的變化其實(shí)形成了全面的需求概念，即國民新旅游。國民新旅游打造了全新的人貨場(chǎng)，首先是新圈層，z時(shí)代崛起，出現(xiàn)更多以興趣為主的圈層結(jié)構(gòu)，其次是新服務(wù)，包括酒店及交通等領(lǐng)域，由新人群的旅行需求的變化產(chǎn)生新服務(wù)，最后是新場(chǎng)景，比如直播、短視頻、地圖、快應(yīng)用等線上線下一體化場(chǎng)景更加豐富。

總的來說，疫情三年人們存在巨大被壓抑的旅游需求，而這需要供給創(chuàng)造及挖掘需求點(diǎn)，釋放旅游消費(fèi)空間。今年旅游行業(yè)加快復(fù)蘇，且形成全新的旅游結(jié)構(gòu)，需求端和供給端均出現(xiàn)較大的變化，尤其在需求端，打造了多層業(yè)態(tài)經(jīng)濟(jì)模式。在新旅游趨勢(shì)下，不僅僅是旅游需求釋放帶來的行業(yè)增量市場(chǎng)，而且結(jié)構(gòu)性變化也帶來巨大的商業(yè)機(jī)遇，旅游產(chǎn)業(yè)鏈參與者也將都能吃到一杯羹。

行業(yè)長期向好，關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域龍頭

從旅游產(chǎn)業(yè)鏈參與者業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，2023年Q1基本都錄得高增長業(yè)績(jī)。比如在度假村領(lǐng)域，復(fù)星旅游文化運(yùn)營營業(yè)額增長37.2%，五一期間主要的品牌營業(yè)額均全面翻倍；在旅游酒店領(lǐng)域，首旅酒店收入增長36.6%，西安旅游收入大增73.53%；在景區(qū)運(yùn)營領(lǐng)域，宋城演藝收入大增174.8%，曲江文旅收入增長65%；在OTA領(lǐng)域，海外貓途鷹收入增長41%，國內(nèi)同程旅行收入大增50.5%。

每個(gè)領(lǐng)域都有一個(gè)顯著的共性，那便是業(yè)績(jī)依賴于客流量，也就是旅游人次，2023年Q1旅游人次雖然還未恢復(fù)至2019年的狀態(tài)，但消費(fèi)釋放下，大部分參與者的營業(yè)收入超越了2019年同期。清明和五一行業(yè)繼續(xù)高歌，而受益于行業(yè)，各參與者Q2業(yè)績(jī)?nèi)允侵档闷诖?，預(yù)計(jì)保持高增長趨勢(shì)。

在線旅游是行業(yè)先行指標(biāo)，同程旅行作為龍頭緊跟國民新旅游趨勢(shì)，在Q1表現(xiàn)中領(lǐng)先于同行，旗下兩大業(yè)務(wù)大放異彩，其中票務(wù)業(yè)務(wù)收入13.8億元，酒店住宿預(yù)定業(yè)務(wù)收入8.3億元，同比分別增長35.9%及53.6%，收入份額分別為53.5%及32.3%。期間，該公司的機(jī)票票量較2019年同期增長超35%，國內(nèi)酒店間夜量較2019年同期增長超過130%。

針對(duì)Z時(shí)代需求群體，該公司前瞻性調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品構(gòu)成，推出機(jī)票盲盒、劇本殺、音樂節(jié)等目的地景區(qū)創(chuàng)新產(chǎn)品，整體則從住宿到交通，再到休閑度假細(xì)分市場(chǎng)，“一站式旅行平臺(tái)”覆蓋了更多的出行場(chǎng)景，創(chuàng)造更多的多元化收入。同時(shí)該公司打造深度整合產(chǎn)業(yè)鏈，以“數(shù)實(shí)融合”助力上下游伙伴，通過收購住哲、金天鵝等酒店P(guān)MS品牌，完善產(chǎn)品服務(wù)體系。

此外，在市場(chǎng)上，該公司持續(xù)深耕非一線城市，非一線城市的注冊(cè)用戶占注冊(cè)用戶總數(shù)達(dá)86.6%，其中微信新增付費(fèi)用戶中超過60%來自三線及以下城市；而流量獲取上，除了騰訊生態(tài)外，積極開拓更多的場(chǎng)景，比如抖音引流及手機(jī)廠商合作等線上線下多場(chǎng)景拓展，2023年Q1，線下獲客渠道貢獻(xiàn)了約15%的平均月付費(fèi)用戶。得益于戰(zhàn)略的有效實(shí)施，該公司今年一季度MAU為2.9億，同比增長16.9%，MPU為4140萬，同比增長30.6%，分別較2019年同期增長43.6%及79.2%，付費(fèi)率（MPU/MAU）達(dá)到了14.27%的歷史新高。

需要注意的是，旅游新場(chǎng)景不斷被創(chuàng)造及出新，供給端成為行業(yè)核心，該公司積極融入線下場(chǎng)景中。比如收購?fù)搪脴I(yè)，深度布局休閑度假市場(chǎng)；啟動(dòng)“同程千村計(jì)劃”，推進(jìn)鄉(xiāng)村旅游建設(shè)；與自貢中華彩燈大世界戰(zhàn)略合作，推進(jìn)智慧景區(qū)建設(shè)等。同程旅行的業(yè)務(wù)及戰(zhàn)略基本和國民新旅游方向一致，突出了管理層的前瞻性及高執(zhí)行力。

綜上來看，旅游行業(yè)經(jīng)過疫情三年的調(diào)整，已具備充足的發(fā)展動(dòng)能，一方面是政策上持續(xù)提供更多的支持，比如《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》及地方性的支持政策；另一方面是壓抑的需求短期釋放，長期有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的增量需求。國民新旅游正在重構(gòu)旅游產(chǎn)業(yè)鏈新格局，將主導(dǎo)未來數(shù)年的發(fā)展趨勢(shì)。

行業(yè)復(fù)蘇及結(jié)構(gòu)性變化也將重構(gòu)板塊估值，疫情導(dǎo)致旅游產(chǎn)業(yè)鏈各領(lǐng)域板塊市值持續(xù)下行，部分公司已低于賬面凈資產(chǎn)，進(jìn)入低估配置區(qū)間，隨著國民新旅游需求持續(xù)釋放及滲透，各板塊估值有望迎來重估。而領(lǐng)域龍頭，包括華住酒店（酒店）、復(fù)星旅文（度假村）以及同程旅行（在線旅游）等大概率也將得到資金的重點(diǎn)關(guān)注。