中泰證券：空調(diào)產(chǎn)業(yè)周期回溯 今年會是2017年的重演嗎？

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，2023年開年空調(diào)內(nèi)銷超預(yù)期無疑，零售、出貨、排產(chǎn)等各項數(shù)據(jù)均實現(xiàn)較好增長。該行認為空調(diào)產(chǎn)業(yè)周期回溯，2017年或是同2023年最為相似的一年，同樣的內(nèi)銷超預(yù)期、同樣的行業(yè)擴產(chǎn)潮。對2023年空調(diào)行業(yè)而言，雖預(yù)期前高后低，但該行看到除庫存之外，炎夏、竣工乃至出口都有望成為下半年的超預(yù)期變量，持續(xù)看好白電產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注：美的集團(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)、海信家電(000921.SZ)、長虹美菱(000521.SZ)、海爾智家(600690.SH)。

中泰證券主要觀點如下：

空調(diào)開年情況一覽

2023年開年空調(diào)內(nèi)銷超預(yù)期無疑，零售、出貨、排產(chǎn)等各項數(shù)據(jù)均實現(xiàn)較好增長。

本輪行情兩大特點

①首先是空調(diào)行情在大家電中表現(xiàn)一枝獨秀，零售增速顯著好于冰洗廚，說明本輪空調(diào)超預(yù)期的背后有不同于線下消費復(fù)蘇與地產(chǎn)超預(yù)期的因素。②此外空調(diào)再現(xiàn)擴產(chǎn)潮，二三線企業(yè)自2019年以來首次整體轉(zhuǎn)向積極，出現(xiàn)大幅擴產(chǎn)。

2017—上一輪內(nèi)銷超預(yù)期與擴產(chǎn)潮

空調(diào)產(chǎn)業(yè)周期回溯，2017年或是同2023年最為相似的一年：同樣的內(nèi)銷超預(yù)期、同樣的行業(yè)擴產(chǎn)潮。

2023&2017的共性—補庫同為核心驅(qū)動

2016年歷經(jīng)行業(yè)的主動去庫存，和炎夏的被動去庫存，年底庫存水平降至低點，2017開年零售恢復(fù)后，行業(yè)轉(zhuǎn)向主動補庫，后續(xù)炎夏拉長景氣周期，全年內(nèi)銷超預(yù)期;

2022疫情下行業(yè)被動加庫存，產(chǎn)業(yè)極度悲觀，7月起炎夏疊加解封帶動零售超高景氣，庫存水平去化，在這一階段，龍頭出于存保利潤水平的訴求，部分中低端需求乃至份額出讓給二三線企業(yè)，這也促成了二三線企業(yè)的后續(xù)擴產(chǎn)潮;

2023年開年后零售低基數(shù)下表現(xiàn)不俗，行業(yè)信心進一步激發(fā)，迅速切換至補庫，造就Q1超預(yù)期，后續(xù)景氣能否延續(xù)，重點可看消費緩慢復(fù)蘇下炎夏是否再現(xiàn)。

2023&2017的不同—地產(chǎn)修復(fù)節(jié)奏有異

2016年初地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向積極，開年竣工轉(zhuǎn)正，可以說，地產(chǎn)后周期與補庫存周期兩大周期共振創(chuàng)造2017年歷史級的空調(diào)牛市;本輪周期中，地產(chǎn)“三只箭”于2022年底落地，2023開年竣工數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正，按竣工到空調(diào)銷售滯后3-4季度看，2023年或走空調(diào)慢牛行情。

風(fēng)險提示：疫后修復(fù)不及預(yù)期、消費景氣不及預(yù)期、地產(chǎn)回暖不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。