中金：國央企相比非國企估值差距有所收斂 但仍存在明顯折價

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，年初至今國央企相比非國企估值差距有所收斂，但仍存在明顯折價，而且估值也仍明顯低于海外對應(yīng)的一流企業(yè)，機構(gòu)配置比例整體也仍有提升空間。該行認(rèn)為伴隨“中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理”和“中國特色估值體系”的提出，央國企未來有望在政策引導(dǎo)和支持下對自身成長性、治理機制和信息交流等層面進(jìn)一步優(yōu)化，當(dāng)前部分國央企的低估值現(xiàn)象有望繼續(xù)修復(fù)。

后續(xù)建議重點關(guān)注四個方面的投資主線：1)在核心技術(shù)領(lǐng)域具備較強競爭力的引領(lǐng)者。2)估值不高，且具備改革和資本運作預(yù)期的國央企。3)受益國家戰(zhàn)略發(fā)展方向領(lǐng)域。4)現(xiàn)金流相對充裕，潛在分紅和股票回購能力強的國企。該行也在報告原文圖表中基于上述思路，自下而上維度梳理中金研究部行業(yè)分析師所看好的A股和港股的國企標(biāo)的。

中金主要觀點如下：

年初至今國央企相比非國企估值差距有所收斂，但仍存在明顯折價。

伴隨2022年11月“中國特色現(xiàn)代資本市場”和“中國特色估值體系”提出，中央經(jīng)濟(jì)工作會議和全國兩會明確“完善中國特色現(xiàn)代國有企業(yè)治理”，較多基本面優(yōu)質(zhì)、競爭力強、估值不高的國央企上市公司近期受到投資者關(guān)注，估值持續(xù)合理修復(fù)。5月初以來國央企表現(xiàn)有所波動，截至5月17日，A股上市國企PE(TTM)/PB估值為12.5x/1.13x，央企PE(TTM)/PB估值為10.6x/0.98x，估值有所修復(fù)但仍明顯低于非國企36.7x/2.58x。分行業(yè)看，銀行、建筑、電信、煤炭、石油石化等國央企占比較高板塊在過去半年估值修復(fù)較為明顯，當(dāng)前5個行業(yè)代表央企A股平均PB估值分別為0.51X、0.65X、1.42X、1.33X和1.09X，港股對應(yīng)央企的平均PB估值相比A股普遍存在15%-60%的折價。

與海外對應(yīng)領(lǐng)域龍頭企業(yè)相比，中國大型央企仍存在明顯估值折價。

與海外龍頭公司相比，A股從市凈率維度上述重點行業(yè)與海外龍頭均存在明顯折價，折價程度較小的是煤炭，而銀行、建筑和油氣普遍可能存在50%以上的折價。相比基本面而言，其中銀行、建筑ROE并不低于海外;油氣和運營商央企ROE則低于海外龍頭，可能與資本結(jié)構(gòu)利用效率和產(chǎn)業(yè)鏈所處位置有關(guān);煤炭央企估值折價和盈利能力與海外龍頭公司差別較小。

機構(gòu)配置比例整體仍有提升空間。

一季報主動偏股型公募基金對央企整體配置比例為11.1%，與上個季度10.9%變化不大;以該行所重點關(guān)注的電信、建筑、石油石化、煤炭和銀行等行業(yè)的近20家核心央企為樣本，相比其占A股總市值和自由流通市值約15%/4.3%的比例，當(dāng)前主動偏股型基金配置比例為1.13%，相比2022年四季度的0.85%提升0.28個百分點，整體仍處于低配狀態(tài)。盡管年初以來股價得到一定程度的修復(fù)，但機構(gòu)持倉比例和擁擠度仍相對較低，未來具備進(jìn)一步提升配置的空間。

自下而上梳理優(yōu)質(zhì)低估值國央企，重點關(guān)注四大主線

黨的二十大深刻闡述中國式現(xiàn)代化內(nèi)涵，政策及改革有望在國企效率提升和優(yōu)化轉(zhuǎn)型等方面提供進(jìn)一步支持，有望進(jìn)一步優(yōu)化國央企公司治理，加大市場化機制建設(shè)，伴隨“中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理”和“中國特色估值體系”的提出，該行認(rèn)為央國企未來有望在政策引導(dǎo)和支持下對自身成長性、治理機制和信息交流等層面進(jìn)一步優(yōu)化，當(dāng)前部分國央企的低估值現(xiàn)象有望繼續(xù)修復(fù)。該行結(jié)合中金行業(yè)分析師自下而上梳理，建議后續(xù)重點關(guān)注以下四個方面的投資主線：

1)在核心技術(shù)領(lǐng)域具備較強競爭力的引領(lǐng)者。在建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等中國戰(zhàn)略發(fā)展背景下，央國企在人才儲備、技術(shù)基礎(chǔ)和現(xiàn)代化管理等方面具備強鏈優(yōu)勢，將發(fā)揮關(guān)鍵作用。建議關(guān)注受國家政策支持積極進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)投入，并在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域有較強的競爭力或取得一定突破，未來存在較大的潛在成長空間的細(xì)分領(lǐng)域國企，如科技硬件、通信、軟件、高端機械裝備和特種裝備等領(lǐng)域。

2)估值不高，且具備改革和資本運作預(yù)期的國央企。重點關(guān)注國央企改善激勵機制，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力的機會。并購重組仍是國企改革的重點內(nèi)容，尤其是戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合可能是未來的重點資本運作方向，一方面可以為企業(yè)帶來新增長點的機會;另一方面，部分傳統(tǒng)老經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，國企并購?fù)ㄟ^重組優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以后，經(jīng)營績效和活力有望繼續(xù)改善，實現(xiàn)進(jìn)一步估值修復(fù)機會。

3)受益國家戰(zhàn)略發(fā)展方向領(lǐng)域。重點關(guān)注國家戰(zhàn)略的潛在機遇，相關(guān)國企可能受益改革并積極響應(yīng)帶來增長機會，如一帶一路、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)鏈安全等。

4)現(xiàn)金流相對充裕，潛在分紅和股票回購能力強的國企。該行指出，簡單的純高股息率策略投資收益并不佳，主要由于業(yè)績周期性和估值下降等因素導(dǎo)致。該行建議同時關(guān)注分紅比例和潛在分紅能力，具備更穩(wěn)定和充裕的現(xiàn)金流以及賬面現(xiàn)金比例較高的國企，分紅比例和提升分紅的可能性更高。建議關(guān)注商業(yè)模式成熟，擁有穩(wěn)定的盈利和充裕現(xiàn)金流的央國企，分紅與股票回購潛力釋放有助于改善資本結(jié)構(gòu)和提升股東回報，帶來長期的良好收益水平。