中泰證券：關注低預期之下券商板塊機會 建議關注同花順(300033.SZ)等

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，看好券商板塊。資本市場改革持續(xù)優(yōu)化疊加宏觀經(jīng)濟復蘇，年初至今市場活躍度回升，市場行情轉(zhuǎn)好，將帶動券商經(jīng)紀業(yè)務、自營業(yè)務和信用業(yè)務實現(xiàn)增長。政策層面，以全面注冊制為新起點，資本市場新的制度建設周期逐步開啟。估值層面，當前板塊1.4倍PB，近10年20%以下低分位。建議關注：中信證券(600030.SH)、華泰證券(601688.SH)、中金公司(03908)、中國銀河(06881)、招商證券(600999.SH)、光大證券(601788.SH)、東方財富(300059.SZ)、同花順(300033.SZ)。

中泰證券主要觀點如下：

1、2022年上市券商業(yè)績整體承壓下行，23Q1自營業(yè)務大幅扭虧帶動券商業(yè)績迎來反轉(zhuǎn)：2022年營收同比-23.6%，歸母凈利潤同比-33.9%(41家上市券商)，部分頭部券商業(yè)績呈現(xiàn)出較強韌性。23Q1營收同比+38.5%，歸母凈利潤同比+85.8%。

2、盈利能力及經(jīng)營杠桿。2022年上市券商加權ROE為5.71%，較去年下降3.83pct，經(jīng)營杠桿(剔除客戶資金)為3.71，較去年下降0.21。一季度券商杠桿率恢復，帶動ROE回升基本恢復至上年同期水平，23Q1上市券商加權ROE均值(年化)為7.35%。

3、分業(yè)務的收入增速看，22年投資業(yè)務收入下滑成為業(yè)績下降主因，經(jīng)紀、投行、資管、利息、投資收入增速分別為-18.5%、-6.7%、-8.8%、-4.0%、-51.5%、-14.2%，經(jīng)紀、資管、信用業(yè)務也隨市場景氣度下滑而出現(xiàn)收縮。23Q1市場整體回暖驅(qū)動券商自營業(yè)務收入同比大幅增長，經(jīng)紀、投行、資管、利息、投資、其他的收入增速分別為-16.7%、-24.7%、-2.2%、-17.9%、9719.0%，帶動券商整體業(yè)績復蘇。

4、減值損失明顯少提，帶動利潤率提升。信用減值損失為47.55億元，同比減少62.5%，減值損失計提規(guī)模進一步下降。

經(jīng)紀業(yè)務：交投活躍度同比下滑致使經(jīng)紀業(yè)務收入持續(xù)承壓。1、經(jīng)紀業(yè)務環(huán)境。2022年股基成交額同比-12.4%，行業(yè)凈傭金率下滑1bp至萬2.3。年初至今市場預期向好帶動交投活躍度環(huán)比提升，23Q1市場交投活躍度觸底回升，環(huán)比+3.4%。2、市場回暖帶動權益基金保有規(guī)模上升，23Q1末權益類基金規(guī)模較年初+1.2%，券商權益類基金銷售保有規(guī)模環(huán)比+2%，各券商間仍存在明顯分化。3、多家券商均發(fā)力打造金融產(chǎn)品代銷業(yè)務的核心競爭力，如加大金融科技方面的研發(fā)投入，在線上平臺推出智能基金投顧服務板塊。三方導流新規(guī)或即將重啟，有望降低券商線上獲客成本。

投行業(yè)務：股債承銷規(guī)模收縮。1、投行業(yè)務環(huán)境。2022年券商股權融資規(guī)模同比-7.1%，債券發(fā)行總規(guī)模同比-5.0%。一季度IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，同比大幅下降64%，發(fā)行規(guī)模達到近兩年來歷史新低。2、頭部券商優(yōu)勢穩(wěn)固， 2022年上市券商IPO承銷規(guī)模CR5為46%。23Q1券商股權承銷規(guī)模收縮導致上市券商合計實現(xiàn)投行業(yè)務收入同比-24.3%。但隨著全面注冊制已落地，疊加大型券商儲備項目仍較多，預計23年大型券商投行業(yè)務將表現(xiàn)出較強彈性。

資管業(yè)務：參控股基金業(yè)績貢獻持續(xù)提升。1、產(chǎn)品端：通道類業(yè)務持續(xù)壓降，大集合存續(xù)產(chǎn)品陸續(xù)完成改造。2022年券商資管規(guī)模收縮至6.87萬億元，同比-16.5%;定向資管持續(xù)收縮(3.1萬億元，同比-23.1%)。機構端：設立資管子、申請公募牌照、謀求對公募基金進一步參控股是主要模式。2、受市場景氣度拖累，券商資管業(yè)務收入小幅下滑，22年上市券商資管業(yè)務凈收入同比-7.8%。一季度隨基金凈值回升有所恢復，上市券商合計資管業(yè)務收入同比-2.2%至109.5億。3、券商系基金公司為母公司利潤貢潤度進一步提升。貢獻度較高的分別為西南、東北、長城，分別是116%、87%、84%，同比提升77pct、72pct和41pct。

自營業(yè)務：一季度指數(shù)回升帶動投資收入貢獻業(yè)績彈性。1、22年宏觀經(jīng)濟景氣度下行帶動股市整體下跌，債市整體呈先漲后跌震蕩走勢，導致券商自營業(yè)務均出現(xiàn)不同程度下滑，合計自營業(yè)務收入同比-54%。2、一季度宏觀經(jīng)濟復蘇背景下，資本市場加速回暖，上證綜指收益率為5.94%，較去年同期+16.6pct，23Q1上市券商合計自營業(yè)務收入同比+2419%。3、場外衍生品市場保持高速發(fā)展，以場外衍生品為代表的非方向性業(yè)務也日益成為券商重要發(fā)展方向。

資本中介業(yè)務：兩融規(guī)模收縮帶動利息凈收入下行。1、22年兩融余額同比-15.9%，市場質(zhì)押股數(shù)同比-3%。23Q1滬深兩市融資融券余額為16067.02億元，同比-4%，拖累券商利息凈收入，23Q1上市券商合計利息凈收入同比減少18%至109.1億元。2、2022年至今兩融業(yè)務相關利好政策頻出，長期來看將推動兩融規(guī)模擴容。

風險提示：政策低于預期；研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風險；行業(yè)規(guī)模測算偏差風險。