華泰證券：原材料價(jià)格回落促進(jìn)虧損縮減 地產(chǎn)銷售仍為鋼鐵業(yè)復(fù)蘇力度的核心變量

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，5月份以來，地產(chǎn)銷售的高頻數(shù)據(jù)顯示銷售動(dòng)能進(jìn)一步放緩;同時(shí)截至4月底，全國(guó)已竣工未銷售的商品房面積同比增長(zhǎng)15.7%至6.45億平方米，地產(chǎn)的去庫(kù)存壓力逐步顯現(xiàn)?？紤]到地產(chǎn)銷售到地產(chǎn)投資約2個(gè)季度的傳導(dǎo)時(shí)滯，如果地產(chǎn)銷售未能快速?gòu)?fù)蘇，將對(duì)2H23的鋼材消費(fèi)產(chǎn)生壓制。該行認(rèn)為地產(chǎn)銷售仍然是2H23鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇與否以及復(fù)蘇力度的最核心變量，即使?jié)撛诘漠a(chǎn)量平控或在下半年實(shí)施從而對(duì)供給端產(chǎn)生有利影響。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)利潤(rùn)惡化下產(chǎn)量4月中起環(huán)比下降，傳統(tǒng)淡季或平靜度過

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2023年4月份粗鋼日產(chǎn)量環(huán)比3月基本持平于308.8萬噸/天，但生鐵產(chǎn)量環(huán)比3月251.8萬噸小幅提升至259.5萬噸，顯示廢鋼使用量出現(xiàn)了下降。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，全國(guó)電爐產(chǎn)能利用率從4月初的43.6%下降到5月中的22.5%。同時(shí)，4月中旬以來全國(guó)鐵水日產(chǎn)量從246.7萬噸/天下滑至最近的239.2萬噸/天，主要源于行業(yè)利潤(rùn)惡化下供給端的被動(dòng)反應(yīng)。即使考慮到供給有所下行，但行業(yè)即將迎來傳統(tǒng)需求淡季，供需雙弱下該行預(yù)計(jì)行業(yè)未來2-3個(gè)月將低位平靜運(yùn)行。4月廣譜性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱顯示行業(yè)需求提振或仍需時(shí)間。

被動(dòng)減產(chǎn)或有幫助，主動(dòng)限產(chǎn)才是核心

隨著鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)壓力下的被動(dòng)減產(chǎn)以及原材料價(jià)格的大幅調(diào)整，行業(yè)利潤(rùn)有一定程度的修復(fù)。但行業(yè)被動(dòng)式的供給應(yīng)對(duì)無法扭轉(zhuǎn)失衡的供需關(guān)系從而推動(dòng)利潤(rùn)的大幅度改善，主動(dòng)的持續(xù)的產(chǎn)量調(diào)控才是鋼鐵行業(yè)能夠平滑行業(yè)需求波動(dòng)從而確保行業(yè)利潤(rùn)平穩(wěn)的關(guān)鍵之舉。然而，考慮到鋼鐵行業(yè)集中度仍然較低(CR10僅略超40%)以及鋼鐵生產(chǎn)停啟的高成本，嚴(yán)格的生產(chǎn)紀(jì)律性的建立仍然需要一定的時(shí)間。2022年之前行業(yè)更多的是政策驅(qū)動(dòng)國(guó)企主導(dǎo)的行業(yè)收購(gòu)兼并，該行預(yù)計(jì)2023年起會(huì)有更多市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的兼并收購(gòu)案例發(fā)生，這將為未來行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升奠定基礎(chǔ)。

原材料價(jià)格大幅回落促進(jìn)鋼材利潤(rùn)虧損有所縮減

鋼鐵行業(yè)供需失衡驅(qū)動(dòng)的利潤(rùn)下降以及原材料供給端的變化，鋼鐵行業(yè)最主要的原材料成本，鐵礦石和煉焦煤(含焦炭)從4月初以來出現(xiàn)大幅調(diào)整。澳洲PB粉礦價(jià)格從4月初的917元/噸下跌至5月中的764元/噸，山西主焦煤價(jià)格從4月初的2,150元/噸下跌至5月中的1,450元/噸。兩項(xiàng)原材料價(jià)格的大幅下跌部分緩解了鋼鐵行業(yè)的盈利壓力，Mysteel測(cè)算的螺紋和熱軋的即時(shí)利潤(rùn)從4月初的虧損100-150元/噸左右改善至最近的盈虧平衡水平。但原材料價(jià)格不是行業(yè)鋼鐵利潤(rùn)改善的決定因素，鋼鐵行業(yè)自身供需狀態(tài)是鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)的決定變量也同時(shí)很大程度上影響鋼鐵行業(yè)原材料價(jià)格。

地產(chǎn)銷售仍是2H23鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇與否的核心變量

2023年4月全國(guó)房地產(chǎn)銷售面積同比增速?gòu)?月份的0.1%進(jìn)一步提升至5.5%，部分歸因于去年同期的低基數(shù)。然而，5月份以來，地產(chǎn)銷售的高頻數(shù)據(jù)顯示銷售動(dòng)能進(jìn)一步放緩;同時(shí)截至4月底，全國(guó)已竣工未銷售的商品房面積同比增長(zhǎng)15.7%至6.45億平方米，地產(chǎn)的去庫(kù)存壓力逐步顯現(xiàn)?？紤]到地產(chǎn)銷售到地產(chǎn)投資約2個(gè)季度的傳導(dǎo)時(shí)滯，如果地產(chǎn)銷售未能快速?gòu)?fù)蘇，將對(duì)2H23的鋼材消費(fèi)產(chǎn)生壓制。該行認(rèn)為地產(chǎn)銷售仍然是2H23鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇與否以及復(fù)蘇力度的最核心變量，即使?jié)撛诘漠a(chǎn)量平控或在下半年實(shí)施從而對(duì)供給端產(chǎn)生有利影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售恢復(fù)強(qiáng)于預(yù)期;行業(yè)生產(chǎn)紀(jì)律性表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期。