財(cái)通證券：防水行業(yè)提標(biāo)為大趨勢(shì) 頭部企業(yè)集中度有望持續(xù)提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，財(cái)通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，我國(guó)防水行業(yè)提標(biāo)為大趨勢(shì)，同時(shí)頭部企業(yè)率先布局C端，激勵(lì)深度綁定經(jīng)銷商和工人，同時(shí)通過研發(fā)或收并購(gòu)擴(kuò)大產(chǎn)品線以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，頭部企業(yè)集中度有望持續(xù)提升。重點(diǎn)推薦防水產(chǎn)業(yè)鏈中：1)民建快速放量、工程龍頭鞏固的東方雨虹(002271.SZ);2)產(chǎn)能擴(kuò)張、零售突破，減隔震有望為第二曲線的科順股份(300737.SZ);3)建議關(guān)注高分子產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)的凱倫股份(300715.SZ)。

▍財(cái)通證券主要觀點(diǎn)如下：

西學(xué)東漸，行業(yè)掘金：

我國(guó)防水行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展已形成一超多強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，通過海外經(jīng)驗(yàn)研究，探討國(guó)內(nèi)防水行業(yè)未來發(fā)展路徑以及龍頭持續(xù)做大做強(qiáng)的原因。美國(guó)在地產(chǎn)周期更迭、防水行業(yè)演變、龍頭發(fā)展邏輯等各方面均經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間驗(yàn)證，對(duì)于我國(guó)防水行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)具備重要借鑒意義。

美國(guó)防水行業(yè)興于產(chǎn)品，勝于渠道：

美國(guó)防水首先由產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，1960年代技術(shù)突破+行業(yè)規(guī)范落地，推動(dòng)市場(chǎng)主流材料由瀝青疊層屋面朝單層屋面高分子材料不斷轉(zhuǎn)變。

其次由渠道驅(qū)動(dòng)，城鎮(zhèn)化末期存量需求崛起，翻新修繕占據(jù)主要市場(chǎng)后，防水行業(yè)逐漸形成一套成熟翻新機(jī)制，供應(yīng)鏈分工不斷明確，從過去單一廠商覆蓋研產(chǎn)銷及施工逐步發(fā)展到現(xiàn)在“供應(yīng)商-銷售代表/分銷商-承包商-消費(fèi)者/業(yè)主”的分工鏈條，供應(yīng)商職能進(jìn)一步專業(yè)化，承包商成為各企業(yè)重要的渠道。

在市場(chǎng)增速放緩的成熟階段，各大屋面防水品牌深挖企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)，深耕渠道、降本增效，聚焦市占率的提升。

美國(guó)防水龍頭產(chǎn)品為基、渠道為本、激勵(lì)固本、并購(gòu)延伸：

美國(guó)防水呈現(xiàn)“雙龍頭”競(jìng)爭(zhēng)格局，2020年Carlisle、GAF市占率分別為27%/25%，龍頭集中度提升路徑相似：

1)首先研發(fā)代表性產(chǎn)品引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，打造頭部地位;2)在市場(chǎng)趨于飽和的階段率先綁定渠道商(屋面承包商)，通過激勵(lì)、營(yíng)銷等方面的賦能提升渠道商粘性;3)通過收并購(gòu)提份額，一類為收購(gòu)區(qū)域性防水品牌獲得產(chǎn)能和渠道，一類為收購(gòu)不同主業(yè)的公司拓寬業(yè)務(wù)或應(yīng)用場(chǎng)景。

我國(guó)防水行業(yè)零售渠道是關(guān)鍵，龍頭綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著：

1)看行業(yè)：我國(guó)防水當(dāng)前發(fā)展階段類似于美國(guó)1960年代-21世紀(jì)初，借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，非標(biāo)品有望出清，龍頭集中度提升是大趨勢(shì)。同時(shí)我國(guó)新增轉(zhuǎn)存量階段翻新需求占比提升，零售渠道為未來主戰(zhàn)場(chǎng)，如何快速地深度綁定家裝公司成為防水企業(yè)首先需要思考的問題。

2)看公司：我國(guó)防水頭部企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，龍頭率先布局關(guān)鍵的C端和小B渠道，同時(shí)以強(qiáng)激勵(lì)綁定渠道商，在建立渠道的基礎(chǔ)上拓品類、提客單價(jià)，由此提高市場(chǎng)份額。此外龍頭還通過并購(gòu)整合拓寬業(yè)務(wù)范圍，打造第二曲線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。