千億債務(wù)壓身 電信巨頭AT&T(T.US)危險了？

傳統(tǒng)的有線電視業(yè)務(wù)走向衰落和流媒體平臺的崛起，讓AT&T(T.US)投資者憂心忡忡。

作為回應(yīng)，AT&T采取了一項代價高昂的戰(zhàn)略，斥資1000多億美元收購了DirectTV和時代華納。但AT&T沒能很好地整合DirectTV和時代華納，以至于合并后還拖累了集團(tuán)業(yè)績。最終，AT&T剝離了這兩項資產(chǎn)，導(dǎo)致進(jìn)一步的資本損失。該公司的股息已減半。

更重要的是，AT&T對5G頻譜的大規(guī)模投資和快于預(yù)期的利率上升環(huán)境，再加上通脹飆升和消費(fèi)者支出減少，只會加劇本已糟糕的局面。

AT&T在過去三年中股價下跌了約20%，明顯落后于標(biāo)普500指數(shù)46%的漲幅。

Seeking Alpha撰稿人、分析師Stefan Redlich表示，AT&T股價表現(xiàn)糟糕的主要原因是投資者對其債務(wù)狀況和自由現(xiàn)金流(FCF)能力的擔(dān)憂，尤其是在2021年該公司以過高價格拍下C波段頻譜之后。

智通財經(jīng)APP了解到，在分拆華納媒體（前稱為時代華納）之后，AT&T的總債務(wù)大幅減少，目前約為1430億美元。那么，在充滿挑戰(zhàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，AT&T的債務(wù)風(fēng)險有多大?

債務(wù)風(fēng)險有多大?

根據(jù)Redlich的分析，從2023年到2027年，AT&T將不得不償還417億美元的債務(wù)。為了評估未來五年債務(wù)對AT&T構(gòu)成的風(fēng)險，Redlich模擬了三種情景:

基本情景：盡管第一季度的FCF創(chuàng)歷史新低，但AT&T預(yù)計2023年的FCF將達(dá)到160億美元，不過市場并不買賬。Redlich預(yù)計，在未來五年，F(xiàn)CF將減少約7%，導(dǎo)致FCF降至每年約149億美元。EBITDA預(yù)計將在415億美元的基礎(chǔ)上每年小幅增長2%，股息保持不變。

換句話說，如果保守的基本情景成為現(xiàn)實(shí)，AT&T 仍然可以產(chǎn)生足夠的 FCF 來償還其債務(wù)，而不必削減或暫停派息。

在這種情況下，AT&T的凈債務(wù)與EBITDA比率將從目前的3.5倍降至2.4倍，從而低于2.5倍的水平，這通常被認(rèn)為是一個比較安全的債務(wù)水平。

樂觀情景:2023年FCF 將達(dá)到管理層預(yù)期的160億美元，之后將以3%的速度增長，EBITDA每年增長3%，股息將保持不變，以便盡可能專注于去杠桿化或在資本支出高于預(yù)期的情況下建立現(xiàn)金儲備。

在這種情況下，去杠桿化進(jìn)展迅速，到2027年底，凈債務(wù)與EBITDA比率降至2.3倍。

悲觀情景:FCF在2023年急劇下降至125億美元，遠(yuǎn)低于管理層的預(yù)期，然后逐漸恢復(fù)，最終在2027年達(dá)到160億美元。調(diào)整后的EBITDA在整個期間保持平穩(wěn)，股息將保持穩(wěn)定。

在這種情況下，AT&T在2023年和2024年產(chǎn)生的FCF不足以支付可贖回債務(wù)，該公司不得不向市場借入新債。隨著FCF的恢復(fù)，AT&T預(yù)計將在2025年至2027年間產(chǎn)生約18億美元的額外FCF，從而能夠在對其業(yè)務(wù)影響很小的情況下償還所有到期債務(wù)。

凈債務(wù)與EBITDA比率將在2027年底達(dá)到3.0倍的低點(diǎn)，這不一定是一個舒適的水平，但是一個可控的水平。如果這成為現(xiàn)實(shí)，幾乎可以肯定的是，AT&T股價將進(jìn)一步走弱，但業(yè)務(wù)和股息都不會面臨風(fēng)險。

在Redlich看來，所有的情景都是相當(dāng)保守的，但基本上表明，AT&T的債務(wù)水平仍然是可控的。

總結(jié)

在對AT&T的債務(wù)狀況進(jìn)行全面分析后，Redlich認(rèn)為，AT&T不僅可以輕松償還債務(wù)，而且實(shí)際上，它還可以在幾年內(nèi)償還大部分債務(wù)，并繼續(xù)支付巨額股息。

在剝離華納媒體之后，AT&T的絕對債務(wù)水平大幅降低，而其整體凈債務(wù)與EBITDA的比率實(shí)際上有所上升，目前約為3.3倍至3.5倍。這種債務(wù)水平很高，但即使在高利率環(huán)境下也是可控的，因?yàn)槠渲写蟛糠謧鶆?wù)是固定利率債務(wù)。

Redlich認(rèn)為，市場對AT&T的悲觀情緒是錯誤的。即使在最悲觀的情況下，AT&T仍有可能維持股息，并將杠桿水平降至3.0倍。在基本情景中，杠桿率將在未來五年內(nèi)大幅降低至2.4倍，這應(yīng)該會讓投資者意識到該股票的價值，除非管理層開始另一次昂貴的收購狂潮，這將持續(xù)破壞投資者的信任。

Redlich表示，投資AT&T的決定不應(yīng)僅僅基于其債務(wù)，而應(yīng)基于其業(yè)務(wù)表現(xiàn)。AT&T 的股價仍處于災(zāi)難性狀態(tài)，觸及數(shù)十年來的新低，其股息收益率接近7%，盡管該公司仍然擁有非常安全的約60%的派息率。

總而言之，Redlich認(rèn)為，至暗時刻已經(jīng)過去，AT&T的估值已經(jīng)跌至極低水平。他相信AT&T是一項可靠的長期投資，有能力經(jīng)受住目前面臨的挑戰(zhàn)。